(Блумберг) — После впечатляющего краха криптоимперии Сэма Бэнкмана-Фрида многие инвесторы ищут ранние предупреждающие знаки, которые могли бы предсказать заражение, которое вот-вот развернется. Одна возможность? Мусорные облигации Coinbase Global Inc.
Самые читаемые от Bloomberg
Крупнейшая в США платформа для торговли цифровыми активами столкнулась с падением цен на свои облигации в этом году. В начале января цена одной из самых активных его нот была около 92 центов. Затем в апреле он упал примерно до 77 центов, а затем упал до 63 центов на фоне краха рынка Terra Luna в мае. Облигации торговались по цене около 53 центов за доллар — уровень, который обычно ассоциируется с проблемами — на ранних утренних торгах в Нью-Йорке в среду, согласно данным Trace по торговле облигациями.
Падение во многом связано с так называемой криптозимой, которая в этом году выровняла рынки цифровых валют. Но для некоторых участников отрасли падение стало предзнаменованием кровавой бойни, которая вскоре разразится.
Долг криптовалютной биржи можно охарактеризовать как «канарейку в угольной шахте», заявил в телефонном интервью кредитный аналитик Bloomberg Intelligence Дэвид Хэвенс. В частности, «что действительно привлекло внимание» еще в мае, так это заявление Coinbase о том, что в случае банкротства компании с клиентами можно будет обращаться как с обычными необеспеченными кредиторами.
По словам Хэвенса, это застало многих врасплох и вызвало несколько вопросов: «Банкротство? Что они видели, слышали, чувствовали, что заставило адвокатов включить это заявление тогда», — сказал он. А во-вторых: «Клиенты. Чего ждать? Мы можем быть равными по отношению к держателям облигаций, а не изолированы, как на обычной бирже?»
В то время генеральный директор Coinbase Брайан Армстронг заявил, что компания добавила раскрытие рисков в связи с новыми требованиями к бухгалтерскому учету Комиссии по ценным бумагам и биржам США.
Это способствовало падению облигаций и оказалось одним из индикаторов того, что должно было произойти.
Доходность облигаций Coinbase в настоящее время составляет примерно от 13 до 15%. «Мы считаем, что это полностью отражает продолжающуюся неопределенность в сфере криптовалют и негативные технические характеристики, поскольку лишь немногие покупатели готовы вмешаться в то, что осталось от 2022 года», — написал Хейвенс в заметке в понедельник.
«Облигации отражают то настроение, которое происходит сейчас», — сказал он в телефонном интервью. «И это страх, который охватил криптовалюту».
Однако, по мнению Хейвенса, любое восстановление долга может стать ранним сигналом о том, что рынок начинает оттаивать. «Но до сих пор это был болезненный путь», — сказал он. «Мы находимся в своего рода переломном моменте».
Возврат долга близок?
По мнению Хэвенса, может быть путь к положительной доходности облигаций Coinbase. Он отмечает, что криптовалютная биржа имеет ликвидность в размере 5.4 миллиарда долларов и активно взаимодействует с регулирующими органами, что отличает ее от других бирж, таких как FTX Банкмана-Фрида и Binance Чанпэна «CZ» Чжао.
«Coinbase должна выкупать все облигации, которые только возможно, в данный момент, чтобы продемонстрировать свою приверженность разумному балансу», — добавил Джон Макклейн, высокодоходный портфельный менеджер Brandywine Global Investment Management. «Кредитное плечо уничтожило многих их конкурентов, и у них есть уникальная возможность очень привлекательно снизить кредитное плечо».
Марти Фридсон, давний аналитик по высокодоходным облигациям, также разделяет более позитивный взгляд на обвалившиеся облигации. Фридсон, директор по инвестициям в Lehmann Livian Fridson Advisors LLC, считает, что, согласно анализу PitchBook от 15 ноября, торги облигациями с рейтингом BB, включая Coinbase, лучше характеризуются уровнем их рейтингов, чем их текущей ценой.
Он отмечает, что долг Coinbase торгуется на проблемном уровне, но при этом сохраняет один из самых высоких рейтингов спекулятивного уровня. Как показал его анализ, агентство Moody's Investors Service сообщает лишь о ставке годового дефолта для эмитентов Ba за период с 0.79 по 1970 год в размере 2021%.
«Напротив, я оцениваю средний годовой уровень дефолта проблемных эмитентов за период с 1997 по 2021 год в 38%, что предполагает огромное несоответствие между рейтингом BB и проблемной оценкой», — написал он.
Доходность облигаций Coinbase в настоящее время намного выше средней доходности в 7.1%, с которой торгуются долговые обязательства с аналогичными рейтингами. Это также указывает на несоответствие между ценой, которую рынок устанавливает на долг, и тем, насколько надежной ставка считают ее специалисты по кредитным рейтингам.
Конечно, рынок все еще хрупкий. Последствия краха FTX уже вызвали волну банкротств, и, вероятно, еще слишком рано говорить, какие игроки останутся здесь, когда уляжется пыль.
Подписать что-либо, связанное с криптовалютой, сложно — за исключением, возможно, криптофирм с твердыми активами, такими как горнодобывающие установки или другая инфраструктура, — сказал Хантер Хейс, портфельный менеджер Intrepid Income Fund в Intrepid Capital Management.
«Здесь нет внутренней ценности», — объяснил он. «Это как Тинкербелл — если люди не верят в полезность криптовалюты, она исчезнет».
Купить Dip
Бычьи управляющие акциями уже готовы купить акции на падении. Фонды Ark Investment Management Кэти Вуд купили более 1.3 миллиона акций Coinbase с начала ноября, когда FTX начал падать. Между тем, долг вырос с рекордно низкого уровня, установленного ранее в этом месяце.
С начала года акции упали более чем на 80%, а биткоин упал примерно на 65%. На момент закрытия вторника было подсчитано, что акциям необходимо ошеломляющее повышение на 782%, если они хотят достичь своей средней 12-месячной целевой цены с начала 2022 года.
В других местах на кредитных рынках:
Северной и Южной Америки
General Electric Co. объявила, что долларовые облигации на сумму около $9.3 млрд были выставлены на торги на законных основаниях и не были отозваны в день досрочного участия или ранее в рамках ее недавнего предложения об обратном выкупе.
Rite Aid сообщила, что около 33% подходящих облигаций были выставлены на торги в досрочный срок после предложения о покупке на сумму 200 миллионов долларов из своих старших обеспеченных облигаций с ставкой 7.5% со сроком погашения в 2025 году.
T. Rowe Price Group Inc., глобальный управляющий капиталом в $1.3 трлн, проявляет осторожность в отношении корпоративного долга США, учитывая его подверженность чрезмерно агрессивной политике Федеральной резервной системы.
Трехмесячная лондонская межбанковская ставка по долларам поднялась до самого высокого уровня со времен финансового кризиса в спокойный день для переднего сегмента рынков с фиксированным доходом.
Для получения обновлений по сделкам щелкните здесь, чтобы перейти к монитору новых проблем.
Для получения дополнительной информации нажмите здесь, чтобы открыть кредитный дневник для Северной и Южной Америки
в регионе EMEA
Заемщики, вливающиеся на европейский долговой рынок, продают облигации с самым низким средним сроком погашения за последние четыре года. Облигации, проданные в этом месяце эмитентами инвестиционного уровня в единой валюте, имеют средний срок погашения около 6.3 года, что является самым низким показателем с декабря 2018 года.
Среди эмитентов среды были Severn Trent на рынке стерлингов, а Continental AG, GSK Capital и Liberty Mutual Group предложили сделки, номинированные в евро.
Иностранные фирмы, ищущие средства на узком немецком долговом рынке, могут столкнуться с вялым приемом со стороны потенциальных кредиторов, пострадавших от скандала с французским оператором домов престарелых Orpea SA.
Индексы, отслеживающие стоимость страхования от дефолта европейских компаний, достигли самого низкого уровня закрытия с июня.
Азия
Согласно данным, собранным Bloomberg, премии по доходности облигаций инвестиционного уровня в Азии за пределами Японии во вторник выросли третий день подряд.
Китайские девелоперы выпускают больше облигаций в рамках программы государственных гарантий, что позволяет предположить, что увеличение государственной поддержки для облегчения проблем с ликвидностью в секторе приносит некоторые плоды.
Рынок зеленых облигаций Китая вырос более чем на 300 миллиардов долларов, и анализ Bloomberg показывает серьезные пробелы в раскрытии информации и прозрачности, поскольку почти невозможно узнать, как тратятся деньги и оказывают ли они запланированный эффект.
– При содействии Юэци Ян.
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Источник: https://finance.yahoo.com/news/coinbase-debt-canary-coal-mine-192259463.html.