Weekly MacroSlate: Биткойн столкнулся с первой глобальной рецессией, когда валюта рухнула, энергетический кризис стал реальностью для Европы

TL, д-р

• Лиз Трасс стала премьер-министром Великобритании 6 сентября, поскольку страна готовится к возможной рецессии в четвертом квартале.
• Европейский центральный банк повысил процентные ставки на 75 базисных пунктов, что является рекордом, но они все еще значительно отстают от кривой инфляции на уровне 9.1%.
• Рынок оценивает повышение ставки на 75 базисных пунктов на сентябрьском заседании FOMC как наиболее вероятный результат из-за жесткого рынка труда.
• Россия на неопределенный срок приостанавливает газопровод «Северный поток» в Европу
• «Газпром» и CNPC договорились о переходе на расчеты за поставки газа в Китай в рублях и юанях
• Биткойн упал ниже 20,000 XNUMX долларов впервые с начала июля
• Корреляция Биткойна с S&P 500 остается сильной
• Россия работает с рядом дружественных стран по трансграничным расчетам в стейблкоинах

Экономика в опасности

Лиз Трасс заняла пост премьер-министра на фоне потенциальной рецессии из-за двузначной инфляции и рекордного роста стоимости жизни. Она стоит у руля правительства, финансовое положение которого ухудшается, отчасти из-за 37-летнего минимума фунта стерлингов и резкого роста выплат по индексируемым ценным бумагам.

Трасс пообещал снижение налогов и дополнительные меры стимулирования — план стоимостью 130 миллиардов фунтов стерлингов по заморозке счетов за электроэнергию в Великобритании и подавлению инфляции, что, скорее всего, приведет к более высокой инфляции в долгосрочной перспективе.

По мере того, как доходность по старым ценным бумагам продолжала расти, 2-летние свинки выросли до 14-летнего максимума, а 10-летние свинки превысили 3% впервые с 2014 года.

Субсидия в размере 130 миллиардов фунтов стерлингов на поддержание счетов за электроэнергию для домашних хозяйств ниже 2,500 фунтов стерлингов составляет примерно 5% ВВП Великобритании. Такая крупная субсидия, скорее всего, повысит цены на энергоносители, повысит затраты бизнес-сектора и приведет к резкому увеличению доходности корпоративного долга.

Европа борется за

Европа продолжает хромать после последнего повышения процентной ставки ЕЦБ на 75 базисных пунктов. Евро борется за то, чтобы подняться выше паритета по отношению к доллару США.

Доверие инвесторов к еврозоне практически не улучшилось, поскольку опрос Sentix показывает снижение почти на 7 пунктов до -31.8 — аналогичные уровни наблюдались во время пандемии коронавируса и финансового кризиса 2008 года.

Лидеры еврозоны обсуждают пакеты помощи; Германия готовит пакет мер по снижению инфляции на сумму 65 миллиардов долларов, который требует масштабной монетизации долга от ЕЦБ, чтобы сдержать спреды и облегчить условия, что приведет к еще большему обесцениванию.

Корреляция

Зомби-апокалипсис

Почти 25% предприятий США являются «компаниями-зомби». Предыдущий рекорд для зомби составлял 17%, установленный еще в 2001 году. Эти компании выжили благодаря почти нулевым процентным ставкам и не генерируют наличные деньги для выплаты процентов по своим долгам. Они являются результатом искусственно заниженной урожайности в США.

Этим компаниям будет довольно сложно выжить в условиях растущей доходности, что в конечном итоге приведет к массовой безработице.

В настоящее время уровень безработицы составляет 3.7%. Двузначный уровень безработицы в последний раз наблюдался во время рецессии, вызванной жилищным кризисом 2008 года и ковидом.

По словам Джима Уокера, главного экономиста Aletheia Capital:

«Если бы рынки определяли процентные ставки, вы бы никогда не дошли до уровней нулевых процентных ставок, которые продвигали центральные банки, что привело к появлению компаний-зомби».

Индикатор акций и волатильности

S&P и биткойн привязаны друг к другу

Спикеры ФРС пытались уговорить рынок акций в течение недели, начавшейся 5 сентября, и только усугубили ситуацию, когда акции пошли вверх.

Заседание FOMC, намеченное на конец сентября, в настоящее время с вероятностью 86% повышает ставку на 75 базисных пунктов.

Акции США по-прежнему тесно связаны с BTC. На протяжении большей части 2022 года Биткойн и S&P500 находились в тесной корреляции друг с другом. В настоящее время S&P500 на 19% ниже своего исторического максимума, но если акции упадут, мы ожидаем увидеть новые минимумы для биткойнов.

Сырьевые товары

Откажитесь от ESG, спрос на уголь стремительно растет

Угольные фьючерсы Азии. (Источник: TradingView) На прошлой неделе мы наблюдали за рынком фьючерсов на энергоносители, на этой неделе — за фьючерсами на уголь. Цена на уголь в Азии (спотовый ориентир Ньюкасла) выросла до рекордно высокого уровня в 440 долларов за метрическую тонну. На графике показаны будущие цены на октябрь, ноябрь и декабрь 2022 года. Цены на уголь в Азии выросли до рекордного уровня, поскольку глобальная охота за топливом обостряется. Коммунальные предприятия обращаются к углю, чтобы заменить сжиженный природный газ, который стал слишком дорогим.

Факты

• Спотовый физический уголь, отгружаемый в австралийском порту Ньюкасл, стоил рекордно $436.71 за тонну. Это почти втрое больше, чем в этот раз в прошлом году.
• Октябрьские фьючерсы на Ньюкасл подскочили на 5% до $463.75 за тонну в понедельник, что является самой высокой ценой в данных за январь 2016 года.

Насколько выросли цены на энергоносители за последний год:  

• Европейские фьючерсы на природный газ: + 335%  
• Спот СПГ в Азии: + 255%
• Европейские угольные фьючерсы: + 180%  
• Азиатское угольное пятно: + 157%

Тарифы и валюта

График USDJPY в фокусе

График USD/JPY продолжает делать многолетние максимумы, в настоящее время на уровне 142 и растет. Банк Японии (BOJ) в настоящее время имеет 230% долга по отношению к ВВП и 9% дефицита, и удар молота заключается в том, что BOJ владеет 50% государственного долга.

Япония является крупнейшим в мире иностранным держателем государственных ценных бумаг США (1.2 триллиона долларов); при ослаблении иены у Японии появляется дополнительный стимул продавать казначейские облигации США для защиты иены, и эти продажи осуществляются для оплаты энергоресурсов. Контроль кривой доходности со стороны Банка Японии, не позволяющий доходности 10-летних казначейских облигаций выше 0.25% (25 базисных пунктов), оказывает дополнительное давление на иену.

По состоянию на 7 сентября доходность 10-летних облигаций превысила 0.25%, и Банк Японии был вынужден покупать облигации со свеженапечатанными иенами для оплаты поставок. Инвесторам придется продавать облигации, чтобы избежать возврата обесценивающейся иены, в то время как доходность продолжает расти по мере распродажи облигаций.

Падение иены окажет влияние на всю мировую экономику, поскольку Япония является четвертым по величине экспортером в мире. Реальный узкий эффективный обменный курс для Японии находится на уровне, невиданном с 1973 года. Такого рода движения требуют времени, чтобы проявиться в ценообразовании активов.

Каков эффект и влияет ли он на биткойн?

Сентябрь — первый месяц полномасштабного количественного ужесточения со стороны ФРС, что означает снижение спроса на казначейские облигации США, что совпадает с падением валютных курсов Японии и Азии. Снижение спроса на UST будет равносильно более высокой доходности облигаций США и снижению рисковых активов.

Из-за роста доходности облигаций это потенциально может заставить ФРС рассмотреть вопрос о контроле над кривой доходности. Тем не менее, ФРС может купить государственные облигации Японии, чтобы снять давление с Банка Японии.

Быки по облигациям попали в ловушку, долговая спираль ускоряется

Согласно Investopedia, TLT — это высококачественный ETF благодаря низкому коэффициенту расходов и ликвидности. Однако во время этого глобального события сокращения доли заемных средств облигации были уничтожены. Поскольку ФРС продолжает наращивать QT, а 10-летние казначейские облигации растут до 4%+. Это означает стоимость замены обслуживания долга в размере 1.2 триллиона долларов, что в 3 раза превышает текущие годовые процентные расходы. Таким образом, США работают с дефицитом, так как федеральный долг к ВВП составляет 137%.

У ФРС есть два варианта: развернуть и понизить ставки и возобновить количественное смягчение — оттолкнув банку от пресловутой дороги — или продолжать позволять инфляции превышать 2%, повышать ВВП и монетизировать долг.

Временные рамки неизвестны, как долго это может продолжаться, но политики и правительства, как правило, предпочитали не спешить.

С 5 сентября биткойн торгуется ниже цены реализации, которая составляет 21,500 XNUMX долларов.

Россия работает с рядом дружественных стран по трансграничным расчетам в стейблкоинах

Пекинский майнинговый пул Poolin приостановил снятие средств со своего кошелька, сославшись на проблемы с ликвидностью. В настоящее время 10% Bitcoin хешрейт указывает на майнинговый пул Poolin.

8 сентября Белый дом опубликовал информацию о климатических и энергетических последствиях криптоактивов в США.

Биткойн закрылся 6 сентября на уровне 18,849 72.6 долларов, что на 2022% меньше его исторического максимума и самого низкого уровня закрытия дня в XNUMX году.

Адреса накопления продолжают свою вертикальную траекторию

Количество уникальных адресов накопления продолжает достигать рекордных значений. Аккумулирующие адреса — это адреса с не менее чем 2 входящим непылевым переводом и ни разу не потраченными средствами. Биржевые адреса и адреса, полученные из транзакций Coinbase (адреса майнеров), отбрасываются. Для учета потерянных монет адреса, которые в последний раз были активны более 7 лет назад, также не учитываются.

Во время бычьего роста 2017 года количество адресов накопления стало параболическим, увеличившись более чем на 200,000 2022 адресов. Однако аналогичная тенденция наблюдается и в 200,000 году с увеличением на XNUMX XNUMX адресов. Но с начала года цена регрессировала. Адреса продолжают накапливать BTC из-за серьезной макронеопределенности и большого количества негативных ценовых движений, но что обнадеживает, так это то, что многие разные когорты накапливаются, хотя и на разных уровнях. В этом году много продаж произошло в основном из-за ликвидации и капитуляции краткосрочных держателей, что будет объяснено позже в информационном бюллетене.

Киты продолжают продавать, а розница накапливает

Киты определяются Glassnode как объекты, владеющие 1,000 BTC или более. На приведенном ниже графике показано чистое изменение позиции китов — когда киты покупают и продают. Вы можете видеть, когда киты продавались (красные) в мае 2021 и мае 2022 года, цена значительно упала. И наоборот, когда киты покупают BTC, это также имеет значительную связь с повышением цены. Однако на протяжении большей части 2022 года киты активно распространялись, особенно после обрушения Terra Luna.

Поскольку киты продолжают продавать свои запасы BTC, розничная торговля является одним из основных субъектов, продолжающих накапливать. В розничной торговле хранится почти 3 миллиона BTC по сравнению с 9 миллионами BTC у китов. Тем не менее, мы можем видеть четкую тенденцию экспоненциального роста розничных активов, что является положительным моментом для принятия и распространения BTC, поскольку он сосредоточен в меньшем количестве рук, что является одним из многих критических замечаний в адрес Биткойн.

Исторический максимум для фьючерсов и бессрочного открытого интереса — готовьтесь к волатильности

Коэффициент кредитного плеча фьючерсного открытого интереса рассчитывается путем деления рыночной стоимости открытого контракта на рыночную капитализацию актива (представленную в %). Это возвращает оценку степени левериджа, которая существует по отношению к размеру рынка, в качестве показателя того, являются ли рынки деривативов источником риска сокращения доли заемных средств.

• Высокие ценности указывают на то, что открытый интерес на фьючерсном рынке велик по сравнению с размером рынка. Это увеличивает риск короткого/длинного сжатия, сокращения доли заемных средств или каскада ликвидации.
• Низкие значения указывают на то, что открытый интерес на фьючерсном рынке невелик по сравнению с размером рынка. Как правило, это совпадает с более низким риском принудительной покупки/продажи с использованием деривативов и волатильности.
• Мероприятия по сокращению доли заемных средств такие как короткое/длинное сжатие или каскады ликвидации, могут быть идентифицированы по быстрому снижению OI относительно рыночной капитализации и вертикальному падению показателя.

В настоящее время как фьючерсные, так и бессрочные OI находятся на рекордно высоком уровне, что увеличивает вероятность более волатильного рынка, поскольку за последние несколько недель мы наблюдали увеличение количества ликвидаций и случаев сокращения доли заемных средств.

Ликвидировано более $300 млн лонгов

По мере увеличения рычагов в экосистеме растет и вероятность ликвидации. Это подтверждается метрикой Total Futures Liquidations, в которой за последние недели произошло значительное количество ликвидаций: 7 сентября мы увидели ликвидацию длинных позиций на сумму около 70 миллионов долларов плюс 145 миллионов долларов ликвидированных длинных позиций 19 августа. В этом году было ликвидировано два из наибольшего количества длинных позиций, поскольку инвесторы пытались купить ралли медвежьего рынка.

Шахтерская капитуляция не закончилась

Из-за роста производственных затрат и снижения сложности майнинга на 1% по сравнению с историческим максимумом мы наблюдаем падение доходов майнеров, из-за чего убыточные майнеры отключаются от сети. Метрика хэш-ленты в настоящее время сигнализирует о том, что капитуляция майнинга окончена, однако Cryptoslate в данный момент не верит в это.

Из-за такого сильного финансового давления на майнеров отток достиг пика почти в 10,000 2018 BTC, что сопоставимо с медвежьим рынком 19/2021, но не так значительно, как продажи в начале 15,000 года. Баланс в кошельках майнеров продолжает снижаться по сравнению с пиковым значением (около XNUMX XNUMX BTC), однако, как только CryptoSlate увидит значительный разворот в поведении майнеров, мы сможем стать более оптимистичными в отношении формирования дна BTC.

Чтобы подтвердить, что капитуляция шахтеров не закончилась. Инструмент отслеживания капитуляции майнеров оценивает вероятность капитуляции среди майнеров, в то время как он ищет совпадение между Pull Multiple <0.6 и сложностью сжатия ленты <0.06. а также стоимость реализации майнеров (исключая монеты патоши), которая служит мерилом для основы балансовой стоимости майнинга, в настоящее время составляет $ 27,775.

Там, где CryptoSlate выделил зоны желтым цветом, показана капитуляция, где биткойн торговался ниже цены реализации для майнеров. Как вы можете видеть, на протяжении большей части второй половины 2022 года мы торговались ниже цены реализации, этот инструмент отслеживания также подтвердил капитуляцию в течение 2014-15, 2018-2019 годов и медвежьего рынка 2020 года.

Количество транзакций указывает на медвежий рынок

Количество транзакций позволяет лучше понять потребность в использовании сети и блочном пространстве. Ограниченное доступное пространство блока ограничивает транзакционную способность, и для создания транзакции используются комиссии. Низкие комиссии, отсутствие явных признаков пробок на дорогах.

Во время бычьих гонок 2017 и 2021 годов ясно виден массовый всплеск количества транзакций, превышающий 300,000 2018. Однако по мере того, как циклы бычьего рынка заканчиваются и начинаются медвежьи рынки, транзакции начинают падать с обрыва, что заметно в 2021 году и начиная с середины 2021 года. После нескольких месяцев восстановления в XNUMX году спрос стагнировал в течение последних двенадцати месяцев, что указывает на то, что это среда ходлеров. Этот уровень становится новой нормой до тех пор, пока не возобновится следующий бычий рынок.

Азия расширяет бычий настрой

Азиатские инвесторы, которые считаются «умными деньгами», продолжают накапливаться с начала сентября. Тем временем в США и ЕС продолжает расти страх.

Предложение в годовом исчислении продолжает расширяться за счет Азии, и их бычий оптимизм в настоящее время соответствует медвежьим рынкам 2016-17 и 2020 годов. Азия набирает дешевый BTC во время макроэкономической неопределенности.

Узлы и каналы молнии остаются отключенными

Поскольку сеть Lightning продолжает органически расти и продолжает достигать рекордных максимумов неделю за неделей в августе. С точки зрения узла и канала он остается приглушенным, среднее количество каналов сети Lightning на узел остается неизменным в течение почти 2 лет. В то время как количество открываемых или закрывающихся каналов сети Lightning каждый день значительно меньше по сравнению с бычьим рынком 2021 года.

Предложение неликвидов продолжает расти

Неликвидное предложение определяется как общее предложение, которым владеют неликвидные организации. Ликвидность организации определяется как отношение совокупных оттоков и совокупных притоков за период существования организации. Предприятие считается неликвидным/ликвидным/высоколиквидным, если его ликвидность L составляет ≲ 0.25 / 0.25 ≲ L ≲ 0.75/0.75 ≲ л соответственно.

Неликвидное предложение продолжает расти благодаря медвежьему рынку и глобальному сокращению доли заемных средств, происходящему в макроэкономике. Это обнадеживающий знак; даже если покупательский спрос невелик, инвесторы не желают расставаться со своими BTC. В настоящее время 74% предложения биткойнов неликвидны. Неликвидное предложение выросло почти на 1 миллион BTC с начала года и в настоящее время составляет ошеломляющие 14.8 миллиона BTC.

График ниже подтверждает наше предположение о том, что неликвидное предложение BTC продолжает расти. Несмотря на значительное падение цены в этом году, чистые накопления долгосрочных инвесторов по-прежнему положительны, поскольку все больше биткойнов помещается в «холодное» хранилище. За последние несколько месяцев наблюдается заметный всплеск монет, которые становятся все более неликвидными — 400,000 XNUMX BTC — по мере того, как инвесторы стремятся скупить относительно дешевый BTC. 

Долговременные держатели под водой

Долгосрочные держатели определяются как инвесторы, владеющие биткойнами более 155 дней. LTH (синяя заливка) в настоящее время удерживают 80% предложения BTC, что аналогично предыдущим минимумам медвежьего рынка, таким как 2019 и 2020 годы, поскольку STH капитулировали из-за коррекции цен.

В настоящее время более 30% LTH терпят убытки при покупке BTC, что является максимальным с 2020 года, и с высокой степенью уверенности они купили во время пика бычьего рынка 2021 года. Однако эта новая когорта, появившаяся во время бычьего рынка 2021 года, не продается на этих ценовых уровнях, что только укрепляет сеть в долгосрочной перспективе.

Долгосрочные держатели продолжают накапливать

LTH рассматривают эти текущие уровни цен как время для накопления во время этой «криптозимы». LTH покупают BTC, когда цена подавлена, но, учитывая неопределенность и макроэкономические события, произошедшие в этом году, такое накопление обнадеживает. Из-за значимости неопределенности для LTH они переключаются между распределением и накоплением в значительно меньших количествах, чем в предыдущих циклах.

'Сухой порошок'

«Сухой порошок» относится к количеству стейблкоинов, доступных на биржах, принадлежащих инвесторам, которые приобрели токены, такие как USDC или USDT. Общее предположение состоит в том, что высокий уровень стейблкоинов, хранящихся на биржах, является бычьим признаком для BTC, поскольку он показывает готовность сохранять капитал на криптовалютных рынках до тех пор, пока условия не изменятся.

На приведенной ниже диаграмме показаны стабильные монеты на сумму около 40 миллиардов долларов, ожидающие развертывания, что является почти историческим максимумом, поскольку участники ждут, когда макрос изменится с риска на риск.

(*На приведенной выше диаграмме учитываются только следующие стейблкоины: BUSD, GUSD, HSUD, DAI, USDP, EURS, SAI, USDD, USDT, USDC)