Великие дебаты о золоте и биткойнах — акт третий

Для тех, кто является постоянными читателями (спасибо), вы видели, как я несколько раз писал о том, что мы в Proficio Capital Partners называем нашим классом активов «твердая валюта». «Твердая валюта» — это корзина, которая, по нашему мнению, диверсифицирована и защищена от инфляции и потенциально охватывает золото, серебро, платину, валюты, отличные от доллара США, и биткойны.
BTC
. Основываясь на наших собственных моделях, мы считаем, что этот класс активов уже запущен и может продолжать приносить более высокую доходность по сравнению с акциями и фиксированным доходом в обозримом будущем. Поэтому мы выделяем на этот класс 15-25% наших активов (диапазон с учетом динамического хеджирования). На данный момент это портфель, ориентированный на золото (статья, объясняющая почему, скоро), но до этого я хотел решить более своевременную проблему. Естественно, вы можете спросить: «Что Биткойн все еще делает там???».

Для контекста вы можете перечитать две мои предыдущие статьи о биткойнах, которые содержат руководство о том, как я подошел к этому активу за последние 18 месяцев. Первый, с декабря 2020 г. (Великие дебаты о валюте «золото против биткойна» (forbes.com)), углубился в то, почему я постулировал владение биткойнами как позицию в 1% в портфеле с 25%, выделенными на золото. Я объяснил, как с фундаментальной точки зрения биткойн следует классифицировать так же, как золото. Инструмент с заранее определенным предложением в 21 миллион должен выступать в качестве хеджирования инфляции. Причина для 1% заключалась в том, что, если Биткойн прекратит использование золота в качестве средства сбережения, то это обеспечит достаточную прибыль для портфеля.

В июне 2021 года, когда биткойн вырос более чем на 70% по сравнению с моей первоначальной статьей, я выяснил, почему я выходил из инвестиций (Возвращаясь к великим дебатам о золоте и биткойнах (forbes.com)). Мало того, что я чувствовал себя некомфортно, удерживая актив, который так быстро запретили ввозить в Китай, но он еще и не демонстрировал значимой корреляции с золотом или с тем, что движет золотом (реальные курсы и доллар). Кроме того, мы создали фундаментальные модели, которые стали медвежьими. Наконец, согласно Bloomberg (на который цитируются все наши данные), рыночная доля Биткойн в крипто-активах снизилась с ~ 65% до 40%, что указывает нам на то, что происходит нечто иное, чем сохранение богатства.

Теперь, чуть меньше года после моей последней статьи о биткойнах, биткойн упал примерно на 15% по сравнению с тем, когда я предложил выйти, и теперь более ясно, что произошло. Биткойн-майнеры смогли быстро переместиться, вернуть скорость хэширования на уровни до запрета, и биткойн вырос до рекордных максимумов в ноябре 2021 года. Мы наблюдали продолжающееся институциональное принятие, и Сальвадор стал первой страной, принявшей биткойн в качестве законного платежного средства. Однако с конца 2021 года произошла болезненная просадка примерно на 55%, в результате чего сегодня мы имеем цену около 30 тысяч долларов. С таким большим количеством ценовых действий, почему я не сообщил об этом раньше? Что ж, он никогда больше не становился частью нашего портфеля твердой валюты, потому что ничего не изменилось в моем процессе, и биткойн вел себя как и коррелировал с капиталом с высоким коэффициентом бета — антитезой твердой валюте.

Он ни в коем случае не идеален, и мы постоянно совершенствуем его, но процесс, который мы разработали для Биткойна, стоит на трех опорах: доля рынка, корреляционная статистика и фундаментальные модели. Мы рассматриваем все три в совокупности, не придавая ни одному больше значения, чем другому. Наши модели основаны на прибыльности майнинга и корректировках периода владения. В частности, мы внимательно смотрим на то, распределяют или накапливают майнеры монеты, а также на динамическое движение монет среди краткосрочных или долгосрочных держателей. Во время бурного роста до почти 70 тысяч долларов в конце 2021 года эти модели действительно оказались положительными, но мы никогда не прыгали на Биткойн из-за других рычагов в нашем процессе.

Как я писал в июне прошлого года, рыночная доля Биткойна в криптомире в 65 году составляла около 2020%. По мере того, как бушевал рост, она снизилась до 40%. Уже более года рыночная доля Биткойна остается в пределах от 40% до 45%. И это несмотря на российское вторжение в Украину и глобальный рост инфляции. Я не буду комментировать тысячи других криптовалют, которые существуют сегодня. Некоторые из них могут быть платформами поколений, которые навсегда изменят то, как устроен наш мир. Но если Биткойн должен быть средством сбережения, то мне бы хотелось, чтобы он был отделен от остальных, а его доля на рынке увеличивалась во времена беспорядков. Конечно, золото гораздо лучше реагировало на инфляцию. Поскольку инфляция стала очевидной серьезной проблемой 6 месяцев назад, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) упал примерно на 65%, в то время как золото не изменилось.

Это подводит нас к третьей части, корреляции (мера степени, в которой две переменные изменяются по отношению друг к другу, которую мы отслеживаем через Bloomberg). Когда я в последний раз писал о Биткойне, я сосредоточился на его соотношении с золотом и на том, что им движет (реальный курс и доллар). Я продолжаю наблюдать за этим, и он не изменился существенно (корреляция между биткойнами и золотом на самом деле стала более отрицательной на 3-месячной, 6-месячной и 1-летней основе). Это также справедливо для биткойнов и реальных курсов или доллара. Что сейчас интересно, так это корреляция Биткойна с более широкими акциями (такими как S&P) и определенными его секторами. На скользящей трехмесячной основе корреляция между биткойнами и S&P как никогда высока и превышает 3. Я также отслеживал Биткойн по тикеру «IGV
ВНА
(iShares Expanded Tech-Software ETF), а корреляция между ними на скользящей трехмесячной основе составляет 3. Я уверен, что есть и другие ETF, подобные этому, которые привели бы к аналогичному выводу, но тройка крупнейших активов «IGV» — это Microsoft.
MSFT
Adobe
ADBE
и Salesforce. Таким образом, хотя я рассматриваю Биткойн качественно как золото, мне трудно инвестировать, пока он не отклонится от рискованных активов и не станет валютой.

Я понимаю, что биткойн на 30 тысяч долларов (на 55% ниже исторического максимума) звучит как отличная возможность для покупки. Но в нынешнем виде ни один из трех рычагов, которые я отслеживаю, не говорит мне сделать это. Наши модели еще не продемонстрировали признаков силы, рыночная доля биткойнов в криптографии остается между 40-45%, и корреляция по-прежнему больше похожа на рисковые активы, чем на золото. ФРС только начинает втягиваться в замедляющуюся экономику, и никто не может предсказать следующую Луну.
LUNA
и потянет ли он за собой остальную крипту. Я вижу весь потенциал, а затем и некоторые возможности Биткойна, но как риск-менеджер рынок рассматривает Биткойн как акции с высоким коэффициентом бета, а это актив, находящийся прямо под прицелом ФРС. Итак, мы ждем акта IV, когда Биткойн созреет (или не созреет) до того, чем он мог бы/должен быть. Держитесь подальше, но будьте готовы!