Стоит ли покупать трастовый фонд Grayscale Bitcoin? Он продается — и это может быть ловушкой.

Grayscale Bitcoin Trust (тикер: GBTC) — крупнейший в мире публично торгуемый биткойн-фонд с более чем 700,000 24.1 инвесторов и активами в размере XNUMX миллиарда долларов. Это траст с частным размещением, который торгуется как акция на внебиржевом рынке. Это также один из немногих способов, с помощью которых инвесторы в публично торгуемые акции могут получить прямой доступ к биткойнам, а не через фьючерсные контракты — механизм для биржевых фондов, таких как

Биткойн-стратегия ProShares ETF

(БИТО).

GBTC стал любимым способом для управляющих институциональными фондами получить доступ к криптовалюте. Ark Invest, которым управляет Кэти Вуд, владеет 7.9 млн акций GBTC в

Интернет-ETF нового поколения Ark
(ARKW) стоимостью около 200 миллионов долларов.

Morgan Stanley

на конец 13 года владел более 17 миллионами акций GBTC в 2021 портфелях, согласно данным регулирующих органов, проанализированным Blockworks. По последним ценам на GBTC, доля Morgan's Stanley стоила около 320 миллионов долларов.

GBTC торгуется с большим дисконтом по сравнению с базовыми активами в биткойнах или стоимостью чистых активов. При цене закрытия в понедельник в 24.67 доллара траст торговался с дисконтом 29% к своей чистой стоимости акций в 34.84 доллара за акцию.

Если бы GBTC торговался в соответствии со своей NAV, инвесторы фонда увидели бы прирост стоимости своих активов на 41%, независимо от основных движений Биткойна.

Один из способов закрытия скидки — если регулирующие органы позволят Grayscale преобразовать траст в ETF. Оттенки серого годами пытались убедить Комиссию по ценным бумагам и биржам одобрить такое преобразование. После одобрения SEC фьючерсного ETF в октябре прошлого года Grayscale повторно подала заявку на преобразование GBTC в ETF.

«Преобразование в ETF — это лучший способ для продукта отслеживать свои базовые активы», — сказал в интервью Крейг Салм, главный юрисконсульт Grayscale Investments.

Тем не менее, Комиссия по ценным бумагам и биржам под руководством председателя Демократической партии Гэри Генслера не проявила особой склонности одобрять спотовый биткойн-фонд. Несколько других фондовых компаний, в том числе Fidelity, SkyBridge, WisdomTree, Valkyrie и VanEck, не смогли получить одобрение под его руководством.

SEC не ответила на запрос о комментариях.

Grayscale утверждает, что, поскольку SEC одобрила продукт, основанный на фьючерсах, она должна дать зеленый свет спотовым ETF. В ноябре юристы фирмы написали письмо в SEC, утверждая, что агентство «несправедливо дискриминирует» Grayscale, если отклонит его заявку.

По словам Салма, одобрив фьючерсный ETF, но отказав в спотовом ETF, SEC будет «по-разному относиться к двум аналогичным инвестиционным продуктам». «Мы с нетерпением ждем возможности обсудить это с SEC».

Тем не менее, некоторые эксперты ETF говорят, что Grayscale, вероятно, наткнется на стену в SEC при Генслере. «Я не согласен с тем аргументом, что SEC каким-то образом нарушила законы о ценных бумагах и должна одобрить преобразование Grayscale до того, как будут одобрены другие биткойн-трасты», — сказал Дэйв Надиг, главный инвестиционный директор и директор по исследованиям ETF Trends. 

Он указывает, что другие фонды ищут одобрения для новых ETF. Преобразование траста в ETF может потребовать смены его листинговой биржи, новых торговых контрагентов и сложных разрешений регулирующих органов. «Это разница между переездом в совершенно новый дом или сбором вещей в старом доме и его распаковкой перед тем, как переехать в новый», — говорит он.

И политический климат не благоприятен при демократической администрации. Демократы критиковали криптоиндустрию на слушаниях в Конгрессе, и Генслер дал понять, что он, скорее всего, издаст более жесткие правила в отношении криптографии, чем подпишет первый биткойн-ETF.

«Это далеко не главное в повестке дня SEC», — говорит Надиг. «Они разрешили фьючерсный продукт в качестве предохранительного клапана для индустрии фондов, но я не вижу никакого движения к спотовым ETF в ближайшие год или два».

Без преобразования в ETF единственным механизмом уменьшения дисконта GBTC будет рыночный спрос: покупатели траста повышают его цену ближе к NAV.

Материнская компания Grayscale, Digital Currency Group, недавно санкционировала выкуп акций своих девяти публично торгуемых трастов на сумму 250 миллионов долларов. Но это далеко не то, чтобы двигать иглу на GBTC.

Обычно 29-процентная скидка побуждала активные хедж-фонды оказывать давление на спонсора фонда, вынуждая его выкупать акции по цене, близкой к NAV. Однако, как сообщает Barron's, корпоративный устав Grayscale затрудняет, если не делает невозможным, проведение такой кампании через посредников для хедж-фондов.

«Нет никакого механизма для того, чтобы кто-либо мог воспользоваться дисконтом в GBTC», — говорит Надиг.

Инвесторы, желающие получить доступ к биткойнам, могут, конечно, купить их напрямую, не платя текущую комиссию за фонд — коэффициент расходов 2% в случае Grayscale или 0.95% для фьючерсного ETF на биткойн ProShares.

Платить 71 цент за доллар в биткойнах действительно выглядит привлекательно. Но инвесторы могут не вернуть эти 29 центов в течение некоторого времени.

Напишите Дарен Фонде по адресу [электронная почта защищена]