Bitcoin
Getty Images
Нашел ли биткойн свою идентичность в качестве класса активов?
В прошлом месяце биткойн ненадолго «декоррелировал» с технологическими акциями. В то время как базовые фондовые индексы рухнули, биткойн прочно удержал свои позиции. В сентябре S&P 500 и Nasdaq упали на 10% и 12%, а биткойн практически не изменился (до этой недели).
Что тут происходит?
Ваша догадка так же хороша, как и моя, потому что, в отличие от других классов активов, биткойн не имеет особого ориентира для оценки.
В конце концов, мы не можем оценить его как валюту (или средство обмена). Мы можем купить на них очень мало, если вообще что-нибудь, без участия фиатной валюты. И, несмотря на его длительную корреляцию с акциями технологических компаний, мы также не можем оценивать его как акцию. Он не приносит прибыль и не выплачивает дивиденды.
Так что же это такое и как мы можем поставить ценник на такой актив, если таковой имеется?
Децентрализованная сказка
Децентрализованная валюта — прекрасная демократическая идея, и вы можете днем и ночью обсуждать ее преимущества перед фиатными валютами. Но суровая правда в том, что ни одно правительство, каким бы демократическим оно ни было, не откажется от своего контроля над законным платежным средством.
Вам не нужно оглядываться назад, чтобы увидеть, на что они способны.
Возьми золото. Это старейшая валюта в мире, которая используется до сих пор. Даже после того, как фиатные валюты заменили его, это один из жизненно важных резервных активов центральных банков и, безусловно, самый популярный альтернативный класс активов.
И все же каждый раз, когда золото угрожало лишить правительство возможности контролировать деньги, законодатели быстро вмешивались.
Хороший пример — США во время Великой депрессии. В 1931 году страна была в разгаре худшего финансового кризиса в истории. Но в отличие от сегодняшнего дня, руки ФРС в основном были связаны.
Он не мог напечатать столько долларов для поддержки экономики, потому что валюта была привязана к золоту. Поэтому Франклин Рузвельт издал Исполнительный указ 6102, позже названный «Большой конфискацией», который заставил американцев сдавать свое золото по ценам значительно ниже рыночных.
Это позволило ФРС печатать больше долларов, чтобы поддержать экономику и укрепить обменный курс. Позже доллар был повторно привязан к золоту по цене примерно на 50% выше.
И США не одиноки. В 1950-х и 60-х годах Австралия и Великобритания провели аналогичные «конфискации» золота, чтобы остановить падение своих валют.
Запрет биткойнов в этот момент был бы политической прогулкой по парку по сравнению с Великой конфискацией и другими мерами, которые правительства принимали в прошлом. Таким образом, мы должны стать реалистичными здесь.
Если не произойдет какой-то политический катаклизм, который разрушит миропорядок в том виде, в каком мы его знаем, шансы биткойна как валюты очень малы. Если он станет слишком большим, чтобы конкурировать с бумажными деньгами, законодатели съедят его заживо.
Но тот факт, что биткойн не может стать валютой, не обязательно означает, что биткойн бесполезен.
Bitcoin
С инвестиционной и идеологической точки зрения биткойн больше похож на товар, чем на валюту. Точнее, золото — один из самых дорогих и «бесполезных» товаров в мире.
В отличие от других товаров, таких как нефть, золото имеет ограниченное применение. Например, в прошлом году было добыто и продано около 3,000 тонн золота. И из этой суммы только 35% пришлось на электронику и ювелирные изделия. Остальное переплавили в слитки и монеты и спрятали в хранилищах.
Золото также не является законным платежным средством. Вы не можете зайти в Pizza Hut, бросить кусочек золота на прилавок и ожидать взамен кусок пиццы. И все же центральные банки хранят в своих резервах 34,000 2.7 тонн блестящих желтых слитков. Институциональные и индивидуальные инвесторы вложили в золото около $XNUMX трлн. И с каждым годом золотые запасы продолжают расти и расти.
Это потому, что у золота есть только одна задача: сидеть в хранилище и сохранять свою ценность. И очень хорошо справляется с этой задачей.
На самом деле, золото пережило все когда-либо созданные современные валюты. И на протяжении тысячелетий он успешно боролся с инфляцией и даже рос в цене.
Другими словами, золото — это «страховка» от всего, что может пойти не так с бумажными деньгами. Инфляция, девальвация и прочее. Или, как выразился мой бывший коллега Джаред Диллиан: «Золото — это защита от плохих решений правительства».
По форме биткойн, пожалуй, самая далекая от золота вещь, о которой вы только можете подумать. Но как классы активов они очень похожи. Как и золото, биткойн малопригоден. Его предложение ограничено — не по природе, а по замыслу. И его стоимость зависит исключительно от спроса и предложения, а не от централизованной денежно-кредитной политики.
Сможет ли биткойн побить рекорд золота?
В качестве средства сбережения у золота есть адский авторитет.
Согласно древним источникам, он сохранил свою стоимость против инфляции. более 5,000 лет. (Как правило, унция золота всегда стоила столько же, сколько приличный костюм. Если не верите, поищите сами.)
Загвоздка в том, что если держать его напрямую — что наиболее целесообразно для его цели — золото дорого хранить/торговать и неликвидно. Плюс держать металлические осколки в хранилище в наши дни немного архаично.
Здесь на помощь приходит биткойн
Технически у него есть все, чтобы заменить золото в качестве более удобного средства сбережения.
Да, он цифровой, но у него есть встроенная система поощрения, которая делает его дефицитным. Он использует распределенный реестр, что означает, что любой может добывать или использовать его без централизованного надзора, такого как золото. А его «денежно-кредитная политика», во многом дефляционная, диктуется людьми, которые ее используют.
Его слабое место в том, что он все еще находится на американских горках. А для средства сбережения 13 лет и одна рецессия — всего лишь детские шаги по сравнению с послужным списком золота.
Таким образом, вопрос, который должны задать криптоинвесторы, заключается не в том, «Заменит ли биткойн доллар?» а скорее «убедит ли криптовалюта институциональных инвесторов обменять свое золото на биткойны в рамках своего 5-процентного распределения в портфеле?»
Превращается ли биткойн в средство сбережения?
Биткойн прошел долгий-долгий путь и заслуживает уважения, независимо от того, какую позицию вы занимаете в криптодебатах.
Всего несколько лет назад институциональные инвесторы смеялись над этим второстепенным активом, называя его игровыми деньгами. Уоррен Баффет назвал это «крысиным ядом в квадрате». Но во время Covid инвесторы пришли в себя. Они начали признавать биткойн законной альтернативой традиционным классам активов, заслуживающей места в портфеле.
В прошлом году было больше разговоров, но в этом году мы увидели некоторые реальные действия.
В апреле этого года Fidelity стала первым управляющим активами, предложившим биткойны в планах 401(k). А позже Wall Street Journal сообщил о слухах о том, что Fidelity серьезно рассматривает возможность добавления торговли биткойнами на свои 34 миллиона брокерских счетов.
Затем, в августе, крупнейшая криптобиржа Америки Coinbase заключила партнерское соглашение с BlackRock.
Короче говоря, Coinbase предоставит клиентам Blackrock «Аладдин» прямой доступ к биткойнам. Впервые большинство институциональных инвесторов смогут хранить, торговать и выступать посредниками в реальной криптовалюте вместо производных инструментов.
Aladdin — это флагманская платформа управления активами Blackrock, которая служит «приборной панелью» для некоторых из крупнейших управляющих фондами в мире. По состоянию на 2020 год он управлял сумасшедшими 21.6 триллионами долларов, что составляет около 7% всех активов в мире.
Конечно, мы должны быть осторожны, чтобы не делать поспешных выводов из таких шагов.
Во-первых, принятие криптовалюты стало своего рода маркетинговым/PR-уловкой, потому что она приносит много бесплатных средств массовой информации и может привлечь массу стойких клиентов из криптосообщества.
Хорошим примером является MicroStrategy.
Когда об этом стало известно, малоизвестная компания Nasdaq стала притчей во языцех и за несколько коротких месяцев подскочила в десять раз. И, несмотря на убытки за три квартала, она привлекла 4 миллиарда долларов капитала.
И все это за счет траты 200 миллионов долларов на биткойны.
(Я не говорю, что MicroStrategy сделал это намеренно, я просто показываю рентабельность использования криптовалюты в качестве пиар-хода. Предупреждение о разногласиях!: Как я думаю, кто сделал это намеренно? Маск. Да, он эксцентричный ботаник, который в "Сначала он мог бродить вокруг ради забавы. Но часть меня думает, что позже это стало сознательной стратегией по созданию розничной фан-базы, которая может укрепить акции Tesla по безумным ценам. Если бы он был так серьезно настроен на перемены, он бы потратил больше". пора защищать что-то полезное вроде биткойна или эфириума, а не шиткойнов.)
Мы должны быть еще более осторожными, отмечая принятие биткойнов Уолл-Стрит, потому что продавцы не инвестируют и не зарабатывают деньги на повышении стоимости активов. Это маркет-мейкеры, которые зарабатывают деньги на торговых комиссиях. Все, что их волнует, — это объем, и если есть спрос на актив, они сделают все, что в их силах, чтобы удовлетворить его.
Так что только потому, что Уолл-Стрит позволяет своим клиентам торговать биткойнами, не обязательно означает, что они очень в этом убеждены.
О чем говорит поведение цены биткойна?
Еще один способ представить коллективное мнение рынка о биткойнах — посмотреть на его корреляции.
До Covid цены на биткойны были повсюду. Это была странная, занудная штука, которую многие люди не понимали, а криптовалюта ни с чем особо не коррелировала. Но затем разразилась пандемия, и биткойн обрел свою новую «идентичность».
Внезапно биткойн стал основной технологической игрой и начал двигаться в тандеме с Nasdaq. Эта корреляция неуклонно росла на протяжении большей части пандемии. А в какой-то момент в 2020 году он достиг 0.8, где 1 означает, что активы перемещаются идеально синхронно. В перспективе очень немногие классы активов и секторов имеют такую сильную корреляцию.
Что означает одно.
Рынок не купил биткойн за его первоначальное обещание. Это не было защитой от девальвации бумажных денег или конца традиционных финансов. Наоборот, это были очень спекулятивные инвестиции с риском.
На самом деле, самый большой рост биткойнов начался в конце 2020 года, только когда доллары ФРС вызвали спекулятивный бум и стало ясно, что на рискованных ставках можно заработать много денег. Сравните это с золотом, которое к июлю уже достигло пика в 2,000 долларов.
Но сейчас, по крайней мере ненадолго, биткойн пошел своим путем.
От 29 сентября Тема в выпуске Markets:
«На прошлой неделе все основные фондовые индексы были в минусе. S&P 500 упал до 3,600 и достиг самого низкого уровня с декабря 2020 года. И Nasdaq, и Dow упали примерно на 5%.
Тем временем криптовалюта неожиданно рванулась в противоположном направлении. За тот же период биткойн подскочил на 6%, эфириум — на 4%, а многие крупные альткойны набрали почти двузначный прирост.
Это разделение стало большим сюрпризом, потому что большую часть 2022 года криптовалюта двигалась в тандеме с акциями».
Одним из правдоподобных объяснений является то, что биткойн набрал критическую массу ходлеров, готовых удерживать его, несмотря ни на что. Такая преданность напоминает «золотых жуков», для которых золото является скорее политическим заявлением, чем инвестицией, а это означает, что биткойн действительно может удовлетворить призыв золота против истеблишмента.
От 29 сентября Тема в выпуске Markets:
«В недавней заметке Bitnex написала, что их данные показывают «аномальный» рост биткойн-ходлеров, несмотря на медвежий рынок: «Количество ходлеров в 5 верхних категориях (до 0.1 BTC) выросло в медвежьих рыночных условиях с апреля. 2022, что не соответствует предыдущим данным медвежьего рынка. Это еще одно свидетельство того, что розничные инвесторы и внедрение криптовалюты растут, даже когда макроэкономические условия сталкиваются с встречным ветром».
Ончейн-анализ Glassnode подтверждает, что HODLing находится на рекордных уровнях и оказывает глубокое влияние на цены биткойнов: «Когорта инвесторов со старыми монетами остается непоколебимой, отказываясь тратить и выходить из своих позиций в любом значимом масштабе… при этом зрелые расходы сильно приглушены, степень поведения HODLing исторически высока".
Конечно, декорреляция биткойна с акциями продлилась всего месяц и прервалась на этой неделе, когда биткойн упал вместе с акциями после более горячей, чем ожидалось, инфляции. Так что пока рано делать какие-либо выводы.
Просто из любопытства, что произойдет, если биткойн зарекомендует себя как основное средство сбережения?
По оценкам, частные инвестиции в золото (исключая резервы центрального банка) в прошлом году составили более 2.3 триллиона долларов. Если бы Биткойн захватил только половину этого «рынка средств сбережения», он сам по себе увеличил бы свою рыночную капитализацию в четыре раза.
Это приведет к тому, что биткойн приблизится к семизначной отметке, но тогда возникает вопрос…
Нужен ли биткойн как средство сбережения?
Если биткойн не получает ничего, кроме средства сбережения, то есть он не имеет особой полезности в качестве средства обмена или любого другого применения, кроме хранения стоимости, то он, по сути, сводит на нет свое собственное цифровое превосходство над золотом. .
В таком случае действительно ли золоту нужна замена? Цифровая вещь, которая так или иначе лежит «в хранилище».
Я не говорю «нет», но было бы интересно прагматично взглянуть на биткойн и золото исключительно как на средство сбережения с разных точек зрения, включая экономику, устойчивость и этику. Но это на другой день.
Будьте в курсе тенденций рынка вместе с Тем временем на рынках
Каждый день я публикую историю, объясняющую, что движет рынками. Подпишитесь здесь чтобы получить мой анализ и подборку акций на ваш почтовый ящик.
Источник: https://www.forbes.com/sites/danrunkevicius/2022/10/14/do-we-need-bitcoin-for-what-its-become/