Является ли MicroStrategy недооцененной? | КриптоСлейт

Основанная в 1989 году американская компания MicroStrategy занимается бизнес-аналитикой, мобильным программным обеспечением и облачными сервисами. Под руководством Майкла Сэйлора, одного из трех ее соучредителей, компания добилась своего первого крупного успеха в 1992 году после заключения контракта с Mcdonald's на 10 миллионов долларов.

На протяжении 1990-х годов выручка MicroStrategy росла более чем на 100% в год, поскольку она позиционировала себя как лидера в области программного обеспечения для анализа данных. Начало бума доткомов в конце 1990-х ускорило рост компании и достигло кульминации в 1998 году, когда она стала публичной.

И хотя компания на протяжении десятилетий была одним из основных элементов мировой бизнес-среды, это произошло только после того, как она приобрела свой первый Bitcoins в августе 2020 года он попал в поле зрения криптоиндустрии.

Сейлор сделал новость, сделав MicroStrategy одной из немногих публичных компаний, которые держат BTC в рамках своей политики казначейских резервов. В то время MicroStrategy заявила, что ее инвестиции в BTC на сумму 250 миллионов долларов обеспечат разумную защиту от инфляции и позволят получить высокую прибыль в будущем.

С августа 2020 года компания периодически покупает большие количества биткойнов, что влияет как на цену ее акций, так и на цену BTC.

Во время первой покупки биткойнов MicroStrategy BTC торговался на уровне около 11,700 144 долларов, а MSTR торговался примерно на уровне 22,300 долларов. На момент публикации цена биткойна колеблется в районе 252.5 XNUMX долларов, в то время как MSTR закрылся в предыдущий торговый день на уровне XNUMX доллара.

Это представляет собой снижение на 75.6% по сравнению с максимумом MSTR в июле 2021 года в 1,304 доллара. В сочетании с волатильностью цен на биткойн резкое падение курса акций компании за последние два года побудило многих критиковать стратегию управления казначейством MicroStrategy и даже активно открывать короткие позиции.

В этом отчете CryptoSlate глубоко погружается в MicroStrategy и ее активы, чтобы определить, делает ли ее амбициозная ставка на биткойн ее акции недооцененными в настоящее время.

По состоянию на 1 марта 2023 г., MicroStrategy состоялся 132,500 3.992 BTC приобретено по совокупной цене покупки 30,137 миллиарда долларов и средней цене покупки примерно 22,300 2.954 долларов за BTC. Текущая рыночная цена Биткойна в XNUMX XNUMX долларов США оценивает активы MicroStrategy в BTC в XNUMX миллиарда долларов.

Биткойны компании были приобретены посредством 25 различных покупок, самая крупная из которых была совершена 24 февраля 2021 года. В то время компания приобрела 19,452 1.206 BTC за 45,000 миллиарда долларов, когда BTC торговался чуть менее 21 2020 долларов. Вторая по величине покупка была совершена 29,646 декабря 650 года, когда было приобретено XNUMX XNUMX BTC за XNUMX миллионов долларов.

Во время ATH Биткойн в начале ноября 2021 года 114,042 7.86 BTC MicroStrategy стоили более 15,500 миллиардов долларов. Падение биткойна до 2022 2.05 долларов в начале ноября 1.90 года оценило активы компании чуть более чем в XNUMX миллиарда долларов. В то время рыночная капитализация всех акций MSTR достигла XNUMX миллиарда долларов.

Как показал анализ CryptoSlate, только в конце февраля 2023 года рыночная капитализация MicroStrategy сравнялась с рыночной стоимостью ее активов в биткойнах. Несоответствие между ними заставило многих задуматься о том, может ли MSTR быть недооценена.

Однако для определения переоценки или недооценки требуется нечто большее, чем просто рассмотрение рыночной капитализации MicroStrategy.

Компания выпустила долг на 2.4 миллиарда долларов для финансирования своих покупок биткойнов. По состоянию на 31 декабря 2022 г. долг MicroStrategy состоит из следующего:

• $650 млн конвертируемых старших облигаций со ставкой 0.750% со сроком погашения в 2025 г.
• Конвертируемые старшие облигации с нулевой процентной ставкой на сумму 1.05 миллиарда долларов со сроком погашения в 0 году
• Старшие обеспеченные облигации на сумму 500 млн долларов со ставкой 6.125% со сроком погашения в 2028 году
• 205 миллионов долларов США по обеспеченному срочному кредиту
• Прочая долгосрочная задолженность в размере 10.9 млн долларов США

Ставки, которые компания обеспечила по конвертируемым облигациям 2025 и 2027 годов, оказались чрезвычайно выгодными, особенно в свете недавнего повышения процентных ставок. Однако выгоды, полученные MicroStrategy от конвертируемых облигаций, компенсируются рисками, которые компания взяла на себя, выдав обеспеченный срочный кредит в размере 205 долларов США от банка Silvergate в марте 2022 года.

Кредит был обеспечен 19,466 820 BTC на сумму 25 миллионов долларов на тот момент с коэффициентом LTV 2025%. До погашения в марте 50 года кредит должен оставаться обеспеченным с максимальным коэффициентом LTV 50% — если LTV превысит 25%, компания будет обязана увеличить свое обеспечение, чтобы снизить коэффициент обратно до XNUMX% или меньше.

Крах Terra в июне 2022 года вызвал волатильность на рынке, что потребовало от MicroStrategy внесения дополнительных 10,585 7.19 BTC в залог. В дополнение к волатильным ценам на биткойны плавающая ставка кредита Silvergate привела к тому, что процентная ставка в годовом исчислении составила XNUMX%, что создало значительную нагрузку на компанию.

Недавний спор вокруг Silvergate, освещаемый CryptoSlate, заставил многих задуматься о будущем кредита MicroStrategy. Однако компания отметила, что будущее кредита не зависит от Silvergate и что компания продолжать погашение кредита, даже если банк обанкротился.

Из 132,500 87,559 BTC, которыми владеет компания, только 30,051 14,890 BTC не обременены. Помимо 2028 87,559 BTC, использованных в качестве залога для срочного кредита под залог Silvergate, MicroStrategy предоставила XNUMX XNUMX BTC в качестве части обеспечения для старших обеспеченных облигаций XNUMX года. Если потребуется пополнить залог по кредиту Silvergate, компания может получить XNUMX XNUMX необремененных BTC.

Сэйлор также отметил, что компания может разместить другое обеспечение, если цена биткойна упадет ниже 3,530 долларов, что вызовет маржин-колл по кредиту.

Акции MicroStrategy, одной из крупнейших звезд бума доткомов, переживали периоды сильной волатильности во время расширения.

После IPO в 1998 году цена MSTR выросла более чем на 1,500%, достигнув пика в феврале 2000 года и превысив 1,300 долларов. После впечатляющего падения цен, положившего начало краху доткомов, компании потребовалось более десяти лет, чтобы восстановить цену акций в 120 долларов, объявленную в 1998 году.

Перед первой покупкой биткойнов в августе 2020 года акции MicroStrategy торговались по 160 долларов. В сентябре произошло заметное ралли, в результате которого цена достигла нового пика в 1,300 долларов в феврале 2021 года.

С тех пор MSTR опубликовал заметную корреляцию с движением цены Биткойн, а производительность компании теперь привязана к рынку криптовалют.

Поднявшись более чем на 68% с начала года, MSTR опередил BTC, цена которого выросла чуть менее чем на 40%.

MSTR следил за показателями Биткойна в годовом масштабе, поскольку оба потеряли 46%.

Увеличение до пятилетнего периода показывает заметную корреляцию в производительности: BTC немного превосходит MSTR с увеличением на 103%.

Однако рыночные показатели MSTR часто были омрачены ухудшающейся финансовой отчетностью MicroStrategy. В конце четвертого квартала 2022 года компания переправу операционный убыток составил 249.6 млн долларов по сравнению с 89.9 млн долларов в четвертом квартале 2021 года. В результате общий операционный убыток компании за 2022 год составил 1.46 млрд долларов.

С операционным убытком в размере 1.46 миллиарда долларов в 2022 году, рискованным кредитом, который может потребовать повторного залога, и нестабильным рынком криптовалют, стоящим за ним, MicroStrategy, безусловно, не выглядит переоцененной.

Тем не менее, заявленные операционные убытки компании могут сбить с толку ее прибыльность. А именно, SEC требует от компаний сообщать о нереализованных ежеквартальных убытках по своим активам в биткойнах как об убытках от обесценения. Согласно методу учета биткойнов MicroStrategy, убыток от обесценения компании добавляется к ее операционным убыткам. Это означает, что отрицательное изменение рыночной цены биткойна отражается в ежеквартальных отчетах MicroStrategy как существенный убыток, даже если компания не продала актив.

31 декабря 2022 года компания сообщила об убытке от обесценения своих активов в биткойнах за год в размере 2.15 миллиарда долларов. Компания сообщила об операционном убытке в размере 1.32 миллиарда долларов до уплаты налогов.

Учитывая корреляцию MSTR с производительностью Биткойна, ралли на бычьем рынке может вернуть акции к максимуму 2021 года.

Традиционный финансовый рынок исторически с трудом успевал за быстрыми темпами роста криптоиндустрии. Та волатильность, к которой привык рынок криптовалют, как положительная, так и отрицательная, по-прежнему является редким явлением на фондовом рынке. В бычьем ралли, подобном тому, которое привело Биткойн к его ATH, MSTR может значительно превзойти другие технологические акции, включая гигантов FAANG с большой капитализацией.

Однако, хотя рост MSTR может имитировать рост, наблюдаемый на рынке криптовалют, маловероятно, что компания столкнется с какой-либо значительной волатильностью в цене своих акций в ближайшие пару лет. Если MicroStrategy продолжит обслуживать свои долги, у нее будут очень хорошие возможности для того, чтобы воспользоваться преимуществами крипто-тяжелого рынка в ближайшее десятилетие.

Его давняя репутация может сделать его прокси-сервером для учреждений, чтобы получить доступ к биткойнам, создавая спрос, который поддерживает высокое покупательское давление.