Почему медвежий инвестиционный менеджер любит акции азартных игр и готов избавиться от Apple

Найлз вступил в год с медвежьим настроением, и его беспокойство только усилилось. Он думает, что мы приближаемся к рецессии, и видит

S & P 500
дно индекса составляет около 3,000 — на 25% ниже — или, может быть, ниже. Он подробно описывает свое мрачное мнение — и делится несколькими предложениями по акциям — в отредактированном интервью ниже.

Баррон: Дэн, когда мы говорили в конце декабря Что касается перспектив на 2022 год, вы сказали мне, что ваш лучший выбор — наличные. «Это будет тяжелый год для всего, что связано с технологиями», — сказали вы. Это было верно, но после распродажи, которую мы видели, почему вы все еще настроены по-медвежьи?

Дэн Найлс: В начале года мы сосредоточились на двух вещах. Во-первых, мы не хотели бороться с ФРС. А во-вторых, мы не хотели бороться с основами. Мы ожидали, что в этом году рынок упадет не менее чем на 20%. В мае мы пересмотрели этот прогноз, снизив его на 30-50%, от пика до минимума, где-то к 2023 году.

Мы думали, что инфляция поднимется, и в результате ФРС будет действовать более агрессивно, чем ожидали другие. Структурно было предусмотрено три вещи, которые способствовали росту инфляции. Рынок труда ужесточился, и количество вакансий по отношению к количеству безработных достигло рекордного уровня. Вторая часть — товарная инфляция. После рецессии 2008–09 годов люди не вкладывали средства в мощности по добыче таких товаров, как уголь, нефть и медь. Мы считали, что если спрос окажется выше ожидаемого, цены на сырье вырастут. И наконец, мы думали, что рынок жилья с рекордно низкими процентными ставками будет очень сильным.

Как ваши прогнозы по инфляции влияют на ваши опасения по поводу корпоративных фундаментальных показателей и стоимости акций?

Что делает более высокая инфляция? Это снижает корпоративные доходы и акции.

С середины июня до середины августа индекс Nasdaq Composite вырос на 20%. А затем председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл лопнул пузырь. Неужели люди просто заблуждались?

Ранее в этом году я просмотрел все медвежьи рынки с 1920 года. Каждый раз вы получаете резкие подъемы. Вы потеряли 49% своих денег, от пика до минимума, во время технологического пузыря в 2001 году и 57% во время рецессии 2008-09 годов. В обоих случаях у вас было пять ралли S&P 500 от 18% до 21% на пути к дну. Во время Великой депрессии у вас было пять подъемов более чем на 25% между крахом в сентябре 1929 года и дном в июне 1932 года, когда вы потеряли 86% своих денег. Итак, лето действительно не было чем-то особенным. Люди думали: «Оценки доходов достаточно снизились; все должно быть хорошо». Но это не так.

Некоторые комментарии СМИ после выступления Пауэлла были сосредоточены на падении цен на нефть и другие сырьевые товары, избыточных запасах розничных торговцев и снижении цен на жилье. Критики утверждали, что ФРС слишком воинственна.

Вот почему Пауэлл сказал в своем выступлении, что ФРС, скорее всего, придется оставить ставки выше на более длительный срок, чем ожидало большинство людей. В 1970-х ФРС не один раз, а дважды начала снижать ставки слишком рано, как раз в тот момент, когда инфляция показала первые признаки снижения. Вот почему Пауэлл сказал, что мы совершали эту ошибку раньше, и мы не собираемся делать это снова, и подчеркнул, что нам придется пройти через некоторую боль. Он уже видел эту картину.

А как насчет утверждения быков о том, что инфляция уже снижается?

Около 70% экономики США связано с услугами. Труд составляет две трети затрат средней корпорации. Только 10% завязано на цепочке поставок, а 10% — это затраты на энергию. Единственный способ справиться с инфляцией — увеличить безработицу.

С ноября у нас был огромный спад в акциях технологических компаний. Что сделает их снова привлекательными?

S&P 500 торгуется примерно в 20 раз ниже прибыли. Если вы оглянетесь на 70-летнюю историю, когда индекс потребительских цен превышал 3%, отношение цены к прибыли в среднем было 15-кратным. Это довольно большое падение по сравнению с тем, что мы имеем сегодня. А когда ИПЦ был выше 5%, среднее значение P/E было в 12 раз больше. Последний отчет CPI был 8.5%, и мы торгуем в 20 раз. Это кажется неустойчивым.

Но некоторые акции уже упали на 70% или 80%.

Мне всегда нравится спрашивать инвесторов: когда акции падают на 90%, сколько остается убытков?

И, конечно же, ответ 100%. Не 10%.

Верно. Он всегда может дойти до нуля. Недавно я прочитал, что около 5,000 интернет-компаний, как государственных, так и частных, обанкротились во время кризиса 2001 и 2002 годов. Мы этого еще не видели. Но с ростом ставок, замедлением экономики и балансовыми отчетами некоторых из этих компаний вы увидите, что в 2023 году количество банкротств возрастет.

Давайте поговорим о конкретных акциях. Два из ваших вариантов — это розничные ставки с большой капитализацией, что некоторым может показаться удивительным.

Мы настроены оптимистично

Walmart

[тикер: WMT] и

Amazon.com

[АМЗН]. Оглянитесь на последнюю рецессию. Акции Walmart выросли на 18% в 2008 году, тогда как индекс S&P 500 упал на 38%. Компания завоевала долю рынка. Если вы послушаете отчеты Walmart о прибылях и убытках, то увидите, что руководство говорит о том, что потребители снижают цены. У вас есть более дорогие потребители, делающие покупки в Walmart. И компания, похоже, взяла под контроль свои проблемы с запасами.

Оценка Amazon далеко не так низка, как у Walmart, и рост замедлился с 44% в марте 2021 года до 7% в июне 2022 года. Но, как и Walmart, они собираются увеличить долю рынка во время рецессии. Имейте в виду, что я не владею этими акциями в вакууме — я ставлю их в паре с корзиной шорт онлайн- и офлайн-ритейлеров. Но суть в том, что Walmart и Amazon собираются отобрать долю розничного рынка у всех остальных.

С другой стороны, вы беспокоитесь о рынке рекламы. Что вас беспокоит?

Если вернуться к периоду 2008-09 годов, доходы от рекламы упали более чем на 20% за два года. На тот момент интернет составлял 12% всего рекламного рынка. Сейчас цифра составляет две трети всех расходов на рекламу. В рекламной рецессии, которая, вероятно, будет в следующем году, компании, полагающиеся на цифровую рекламу, не могут избежать; они просто слишком большие.

Кроме того, TikTok отбирает долю рынка у других социальных сетей, таких как

Мета-платформы

(МЕТА) и

Снэп

(ЩЕЛЧОК). А также

Netflix

[NFLX] запускает уровень с поддержкой рекламы. Это доллары, которые достались бы другим.

Apple

[AAPL], несмотря на то, что она говорит о конфиденциальности, видит, что ее рекламный бизнес набирает обороты. Вы можете открывать короткие позиции этих компаний, поддерживаемых рекламой, против длинных позиций Amazon.

Что вы думаете об Apple?

Мы сейчас длинные. За последнее десятилетие акции росли лучше в 60% случаев в течение недель, предшествовавших запуску продукта. Но наш план состоит в том, чтобы продавать и открывать короткую позицию после запуска iPhone 14 7 сентября. Это отражает то, куда, по нашему мнению, движется экономика, какие, вероятно, будут высокие цены на новые телефоны, и тот факт, что вы начинаете увидеть, как потребительские расходы высокого класса ослабевают. Мне трудно поверить, что рост выручки Apple ускорится с 2%, о которых они сообщали в июньском квартале, до 5%, которые некоторые аналитики ожидают в следующем году.

Дэн, ты по-прежнему настроен оптимистично в отношении игорного сектора. Почему?

Мы владеем

Пенн Развлечения

[ПЕНН] и

DraftKings

[ДКНГ]. Во время последней рецессии доходы от Лас-Вегас-Стрип упали на 20%. Но Penn Entertainment, которой принадлежат региональные казино и ипподромы, за этот период потеряла всего 5%. Я ожидаю, что они будут держаться намного лучше. Мы владеем DraftKings из-за онлайн-ставок на спорт. Около 20 штатов легализовали онлайн-ставки, и мы думаем, что Калифорния последует этому примеру. Обе компании потеряли примерно 75% от своих максимумов. Доходы Draft-Kings в этом году должны вырасти на 60%, а совокупный доход — на 40% в течение следующих трех лет. Это один из последних рынков, которые стали цифровыми.

Вы баловались

Intel

[ИНТК].

Это правда, хотя моя позиция застрахована от других коротких позиций по фишкам. В какой-то момент Intel считалась неприступной. Они делали все возможное, чтобы выстрелить себе в голову, отставая в производстве, снова и снова пропуская даты запуска продукта и теряя долю рынка из-за

Усовершенствованные микроустройства

[АМД]. В следующем году они уступят долю рынка AMD. Люди ожидают, что в следующем году они вернутся к двузначному росту прибыли на акцию; им повезет, если доходы останутся на прежнем уровне. Но с новым генеральным директором Пэтом Гелсингером у них снова появился ответственный инженер. У них есть отличный финансовый директор в лице Дэйва Зинснера, который только что пришел из

Micron Technology

[МУ]. А акции торгуются с прибылью в 13 раз больше.

Ключевым моментом для Intel является налаживание их бизнеса по производству микросхем по контракту. Но не займет ли это много времени и денег?

Да. Но они только что подписали контракт с крупным заказчиком литейного завода в

MediaTek

[2454.Тайвань], крупная тайваньская компания по производству чипов. Если они смогут найти еще одного крупного покупателя, акции могут стать более прибыльными.

Дикая карта — напряженные отношения Китая с Тайванем.

Одним из рисков, которые мы увидели в этом году, было вторжение России в Украину, что и произошло. Мы также упомянули о воссоединении Китая с Тайванем, которое, как мы все еще думаем, произойдет в ближайшие пять лет. В тот день, когда вы услышите, что Китай продвигается на Тайвань, вы увидите рост Intel на 10–20%. Это геополитическая преграда.

Вы можете увидеть, как по крайней мере еще одна крупная компания присоединится к фабрикам Intel до конца года. И в какой-то момент вы могли увидеть Apple, которая так зависит от

Тайвань Полупроводник

[TSM], установить отношения с Intel. Intel, пожалуй, самая ненавистная компания-производитель полупроводников с большой капитализацией, но при таком коэффициенте это интересная идея.

Спасибо, Дэн.

Написать Эрик Дж. Савиц в [электронная почта защищена]