Это хорошее время для покупки краткосрочных облигаций

Но это может быть хорошей точкой входа для краткосрочных облигаций: они могут не сильно упасть, а доходность сейчас достаточно высока, чтобы выдержать некоторое ценовое давление. «Нам на самом деле комфортно владеть передней частью кривой доходности здесь», — говорит Боб Миллер, глава отдела фундаментального фиксированного дохода в Америке в BlackRock.

Согласен, это дурацкое время для облигаций. Кривая доходности теперь перевернута: большинство краткосрочных облигаций дают больше, чем долгосрочные, например, 30-летние казначейские облигации с доходностью 3.47%. В результате инвесторы не получают компенсацию за владение долгосрочными облигациями. Как раз наоборот: доходность ниже, а риск дюрации — или чувствительность к ставкам — выше на длинном конце.

Краткосрочные фонды в этом году понесли убытки. Биржевой фонд iShares 1-3 Year Treasury Bond (тикер: SHY), аналог казначейских облигаций, упал на 3.85% после вычета процентов.

Тем не менее, некоторые аналитики считают, что краткосрочная доходность теперь может быть близка к ценообразованию в оставшейся части повышения ставки ФРС. При доходности почти 4% существует гораздо большая защита от снижения цен. Инвесторы также могут получить немного больше дохода, чем с денежными прокси, такими как фонды денежного рынка, которые сейчас приносят около 2%.

«Когда у вас есть доходность 3.75%, это гораздо более управляемо», — говорит Кэри Фитцджеральд, глава отдела краткосрочных фиксированных доходов в JP Morgan Asset Management.

Риск, который все еще существует, — это «предельная» ставка по федеральным фондам — точка, в которой ФРС приостанавливает свое повышение.

Ожидается, что в настоящее время ставка по федеральным фондам находится в диапазоне от 2.25% до 2.5%. резко подняться отсюда. Рынок фьючерсов видит 75-процентную вероятность повышения на три четверти пункта, когда представители ФРС встретятся на этой неделе. Очередное повышение ставки ожидается в ноябре, в результате чего в декабре она составит около 4%.

Рынок фьючерсов ожидает, что ставка по федеральным фондам достигнет пика на уровне 4.4% в первом квартале после данных об инфляции потребительских цен, горячее чем ожидалось в августе.

Тем не менее, предельные ставки в 4.75% или даже 5% не являются невозможными при ряде сценариев: инфляция остается высокой, война на Украине продолжает сбивать цены на энергоносители или цепочки поставок не приходят в норму, оказывая более восходящее давление. давление на цены. «На самом деле все сводится к тому, какой будет средняя ставка по федеральным фондам в течение следующих двух лет», — говорит Фицджеральд.

Математика облигаций кажется благоприятной для краткосрочных векселей. Например, при сроке погашения в два года двухлетние казначейские облигации потеряют 40 базисных пунктов, или 0.4% в цене, из-за еще одного повышения ставки ФРС на 20 базисных пунктов. (Базовый пункт равен 1/100 процентного пункта.) Даже если ФРС поднимет ставки еще на 175 базисных пунктов, облигации могут приносить положительную доходность в течение всего срока их действия.

Данные по инфляции, конечно, непредсказуемы, но некоторые менеджеры по облигациям говорят, что рынок в значительной степени рассчитывал на предельную ставку по федеральным фондам. Миллер из BlackRock считает, что доходность двухлетних казначейских облигаций включает пиковую ставку около 4.3% в первом квартале 2023 года. «Двухлетние облигации выглядят как разумный актив», — говорит он. «Это ужасно дешево? Нет. Но он уже не такой смехотворно богатый, как год назад».

Том Тзицурис, руководитель отдела исследований инструментов с фиксированным доходом в Strategas, говорит, что краткосрочная доходность также находится на предельном уровне. Если это так, добавляет он, «вы, по сути, урежете свои купоны по двухлетним казначейским облигациям, потому что рынок уже оценил ужесточение».

Возможности краткосрочных облигаций не ограничиваются казначейскими облигациями. Джон Беллоуз, управляющий портфелем в Western Asset Management, любит корпоративные долговые обязательства инвестиционного уровня, в которых есть как компонент доходности, так и некоторый доход от кредитного риска, заложенного в облигации.

«У нас есть расширение кредитных спредов в самом начале кривой», — говорит он. Спрэд по корпоративным облигациям инвестиционного уровня со сроком погашения от одного до трех лет недавно составлял около 75 базисных пунктов по сравнению с соответствующими казначейскими облигациями, в результате чего доходность составляла около 4.5%. «За трехлетний период потенциальная общая прибыль может быть большой», — говорит он.

Марк Фриман, директор по инвестициям Socorro Asset Management, также любит краткосрочные корпоративные долги. «С безрисковыми ставками в диапазоне 3.75% и доходностью высококачественных корпораций в диапазоне от 4.25% до 4.75%, это неплохое место в нестабильной инвестиционной среде», — говорит он.

Различные взаимные фонды и ETF предлагают доступ к более короткому концу кривой доходности. Для чистых казначейских облигаций ETF iShares 26-1 Year Treasury Bond ETF на сумму 3 миллиардов долларов предлагает широкую диверсификацию по низкой комиссии. Он имеет доходность SEC 3.31% и коэффициент расходов 0.15%.

Если говорить о корпоративных облигациях, рассмотрите 43 миллиарда долларов.

Краткосрочные корпоративные облигации Vanguard
ETF (VCSH), индексный фонд, охватывающий широкий рынок. Он имеет доходность SEC 4.22% и коэффициент расходов 0.04%. Фонд упал на 5.85% в этом году после выплаты процентов, отставая от 78% аналогов. Но, по данным Morningstar, за последние 90 лет его крайне низкий коэффициент расходов помог ему опередить почти 10% конкурентов. Его активы по состоянию на 31 июля включали долговые обязательства, выпущенные крупными компаниями, такими как

JPMorgan Chase

(ДжПМ),

Банк Америки

(BAC) и

Goldman Sachs Group

(ГС).

Среди краткосрочных облигаций инвестиционного уровня, которые Фриман держит в портфелях клиентов, есть облигации, выпущенные

Home Depot

(HD) со сроком погашения в 2025 году и доходностью к погашению 4.25%. Фриман ссылается на «доминирующую долю рынка ритейлера, лояльную клиентскую базу и дальновидную команду исполнительного руководства».

Также в его портфолио есть

Филлипс 66

(PSX) с доходностью к погашению 4.5% и облигация, выпущенная

цель

(TGT) со сроком погашения в 2025 г. с доходностью к погашению 4.2%.

Если предположить, что ФРС не станет более ястребиной, этот цикл ставок должен прекратиться через шесть месяцев или меньше. Как показывают эти показатели доходности, короткий конец кривой не всегда совпадает с коротким концом палки.

Написать Лоуренс С. Штраус в [электронная почта защищена]