ФРС заявляет, что не будет снижать ставки в 2023 году. Рынки не согласны. Кто прав?

Размер текста

Об авторе: Кристофер Смарт является главным глобальным стратегом и главой инвестиционного института Barings, а также бывшим высокопоставленным чиновником по экономической политике в Казначействе США и Белом доме.

Федеральная резервная система США не могла быть более ясной. Ястребы и голуби демонстрируют стальную решимость управлять инфляция вниз, несмотря на риски рецессии. Они не ожидают снижения ставок, по крайней мере, до следующего года. Рынки, однако, ожидают смягчения политики к концу лета.

ФРС потеряла доверие? Или неопределенность настолько высока, что даже крупнейший в мире центральный банк не знает, что ждет впереди? Проблема кажется не столько с сомнительным мессенджером, сколько с сообщением, которое все еще теряется среди облаков неопределенности. Но остерегайтесь того дня, когда эти облака внезапно поднимутся. Расчет может быть не очень.

Существует несколько способов объяснить нынешнее отключать между тем, что говорит ФРС, и тем, что слышит ее аудитория. Согласно одной из теорий, экономика США страдает от скрытой слабости, которая приведет к глубокой рецессии, когда рынок жилья остановится, потребительское доверие рухнет, а миллионы людей останутся без работы. Нет ничего лучше, чем резкий всплеск безработицы, чтобы вызвать настойчивые призывы к снижению ставок, особенно со стороны членов капризного Конгресса США, стремящихся попасть в заголовки.

Другой возможностью является ожидание того, что финансовые рынки внезапно рухнут. До 1980-х годов большинство рецессий было вызвано повышением ставок ФРС для борьбы с инфляционным давлением в экономике. С тех пор Черный понедельник19 октября 1987 года, когда промышленный индекс Доу-Джонса за один день снизился на 22.6%, хаос на финансовых рынках чаще приводил к экономическому спаду. Недавние разногласия со стороны британских пенсионных менеджеров и экзотических криптотрейдеров до сих пор были управляемыми, но опасения по поводу избыточный леверидж в частном капитале и растущие риски от семейные офисы и хедж-фонды.

В качестве альтернативы инвесторы могут просто застрять в ленивом предположении, что они всегда могут рассчитывать на «опцион пут» ФРС, который приведет к снижению ставок, исходя из того, что убытки Уолл-стрит всегда перетекают на Мейн-стрит.

Это может быть некоторая комбинация всех этих причин.

В мире, наводненном рыночными новостями и комментариями, стоит вспомнить далекие времена до 1994 года, когда вообще не было сообщений ФРС. Решения по ставкам даже официально не объявлялись до тех пор, пока не были опубликованы протоколы следующего заседания Федерального комитета по открытым рынкам. Журналисты были вынуждены суетиться, чтобы поговорить с трейдерами, чтобы выяснить, действительно ли произошли изменения в политике.

Повышение прозрачности анализа и ожиданий ФРС призвано усилить политику. При наличии общего консенсуса относительно вероятных экономических результатов ФРС может полагаться на то, что бывший президент ФРБ Чикаго Чарльз Эванс и его коллеги когда-то называли «дельфийским» руководством, названным в честь оракулов в храме Аполлона.

В обычное время эти прогнозы могут влиять на рынки и кредитные условия таким образом, что усиливаются фактические корректировки ставок. Новые данные могут привести к корректировке ожиданий, как мы видели в обновлениях отчета ФРС. Резюме экономических прогнозов или его печально известный точечный график будущих уровней ставок. Но это остается ожиданиями отдельных членов, а не обещаниями.

С другой стороны, во времена рыночного стресса, центральные банки могут переключиться на «одиссеевское» руководство, привязывая себя к мачте, как греческий герой, взяв на себя обязательные обязательства перед политикой. В разгар пандемии, в сентябрю 2020, ФРС удалось усилить влияние фактически нулевых процентных ставок, обещая мягкую политику до тех пор, пока экономика не достигнет «максимальной занятости» и «в течение некоторого времени инфляция не превысит 2%».

Такое руководство работает лучше всего, когда оно «конкретно и поддается проверке», пишет Бен Бернанке, бывший председатель ФРС и поборник большей прозрачности политики. в своей последней книге. Но это также сработало для президента Европейского центрального банка Марио Драги, когда он пообещал сделать «все возможное» для сохранения евро.

Нынешняя дилемма ФРС заключается в том, что ее руководство Delphi не работает из-за такого большого разброса рыночных ожиданий в отношении инфляции и роста. На протяжении десятилетий главная проблема ФРС заключалась в том, чтобы убедить рынки в том, что она действительно может повышение инфляция не менее 2%. Сейчас инфляция, кажется, достигла своего пика, но нет единого мнения о том, насколько далеко и как быстро ФРС может ниже инфляция вернулась к этим 2%. Еще меньше единого мнения о том, какой ущерб он может нанести по пути.

В то же время условия не настолько экстремальны, чтобы оправдывать обязательство удерживать ставки на уровне X до тех пор, пока инфляция не достигнет Y. И мы далеки от тех, кто обещает «во что бы то ни стало». Без ощущения кризиса такие драматические обязательства звучат еще менее правдоподобно.

В конечном счете, разрыв ФРС с ожиданиями рынка будет устранен, поскольку в ближайшие месяцы появятся новые данные, и, возможно, поэтому Пауэлл начал предлагать менее конкретное руководство вперед прошлое лето.

Текущий рыночный консенсус по-прежнему кажется верным в том, что инфляция продолжает снижаться, но экономика остается достаточно устойчивой, чтобы избежать серьезной рецессии. В этом случае ФРС может начать сокращать ставки маленькими шажками до конца года, пусть и не так быстро, как сейчас ожидают рынки.

Риск заключается в том, что разница между ФРС и инвесторов решается внезапно и неожиданно в пользу того или другого. Если инвесторы правы в том, что ФРС будет сокращать расходы летом, то это будет потому, что рецессия наступила намного раньше или рынки в смятении. Если ФРС права в том, что для вытеснения инфляции из экономики потребуется больше времени, рецессия может быть глубже.

Между тем, центральные банки Америки застряли с руководством, которое не особенно эффективно. Действительно, ни один греческий герой или оракул никогда не произносил слова «зависит от данных».

Комментарии гостей, подобные этому, написаны авторами вне отделов новостей Barron's и MarketWatch. Они отражают точку зрения и мнения авторов. Отправляйте комментарии и другие отзывы по адресу [электронная почта защищена].