Если прошлое повторится, сокращение баланса центрального банка вряд ли будет полностью благотворным процессом и потребует тщательного мониторинга балансовых и внебалансовых обязательств банковского сектора по требованию.
Согласно новому исследованию, представленному на летней конференции ФРС в Джексон-Хоул в субботу, Федеральная резервная система хочет иметь возможность сократить свой баланс в фоновом режиме без особой помпы, но это может быть принятием желаемого за действительное.
«Если прошлое повторится, сокращение баланса центрального банка вряд ли будет полностью безобидным процессом», — говорится в исследовании. Сокращение баланса является «сложной задачей», говорится в документе Рагурама Раджана, бывшего управляющего Резервным банком Индии и бывшего главного экономиста МВФ, а также в других исследованиях.
С марта 2020 года, в начале пандемии коронавируса, ФРС удвоила свой баланс до 8.8 трлн долларов, купив казначейские облигации и ценные бумаги с ипотечным покрытием, чтобы поддерживать низкие процентные ставки для поддержания экономики и рынка жилья.
ФРС прекратила покупку активов в марте и приступила к постепенному сокращению портфеля. Чиновники рассматривают это как еще одну форму ужесточения денежно-кредитной политики, которая поможет снизить инфляцию наряду с более высокими процентными ставками.
ФРС начала сокращать свой баланс в июне и в следующем месяце наращивает его до максимальной ставки в 95 миллиардов долларов в месяц. Это будет достигнуто за счет того, что казначейские облигации на сумму 60 миллиардов долларов и ценные бумаги с ипотечным покрытием на сумму 35 миллиардов долларов будут списаны с баланса без реинвестирования.
Такой темп может сократить баланс на $1 трлн в год.
Председатель ФРС Джером Пауэлл заявил в июле, что сокращение баланса может продолжаться «два с половиной года».
Согласно исследованию, проблема заключается в том, как коммерческие банки реагируют на инструмент политики ФРС.
Когда ФРС покупает ценные бумаги в рамках количественного смягчения, коммерческие банки держат резервы на своих балансах. Они финансируют эти резервы за счет займов у хедж-фондов и других теневых банков.
Исследователи обнаружили, что коммерческие банки не сокращают эти заимствования после того, как ФРС начала сокращать свой баланс.
Это означает, что по мере того, как баланс ФРС сокращается, становится меньше резервов для погашения этих кредитов, которые часто имеют форму оптовых депозитов до востребования и очень «управляемы», сказал Раджан в интервью MarketWatch на обочине Джексон-Хоул. встреча.
Во время последнего эпизода количественного ужесточения ФРС пришлось оставить курс и наполнить рынок ликвидностью в сентябре 2019 года и снова в марте 2020 года.
«Если прошлое повторится, сокращение баланса центрального банка вряд ли будет полностью безобидным процессом и потребует тщательного мониторинга балансовых и внебалансовых обязательств банковского сектора по требованию», — говорится в документе.
Частично в ответ на предыдущие эпизоды стресса ФРС создала механизм постоянного репо, чтобы позволить первичным дилерам, ключевым финансовым институтам, покупающим долговые обязательства у правительства, занимать больше резервов у ФРС под высококачественное обеспечение.
Раджан сказал, что это экстренное финансирование «может быть недостаточно широким, чтобы охватить всех людей, которым не хватает ликвидности».
В документе отмечается, что некоторые банки, имеющие доступ к ликвидности, могут попытаться сберечь ее во время стресса.
«Тогда у ФРС не будет другого выбора, кроме как снова вмешаться и предоставить широкое кредитование, как это было в сентябре 2019 года и марте 2020 года», — говорится в документе.
Это может осложнить планы ФРС по повышению процентных ставок для контроля над инфляцией.
Еще более фундаментально исследователи поднимают вопросы об эффективности противоположной политики — количественного смягчения — как полезного инструмента денежно-кредитной политики. Количественное смягчение использовалось ФРС для обеспечения ликвидности и поддержки финансовых рынков во время пандемии коронавируса в 2020 году.
Чиновники ФРС часто оправдывают количественное смягчение, говоря, что оно снижает долгосрочные процентные ставки и позволяет больше заимствовать, но экономисты говорят, что доказательств этого мало.
Бывший председатель ФРС Бен Бернанке однажды пошутил, что количественное смягчение работает на практике, но не в теории.
В документе, опубликованном в Джексон-Хоул, утверждается, что фактические доказательства того, что банки не увеличивали займы коммерческих клиентов во время количественного смягчения, а предпочитали кредитовать хедж-фонды и другие фирмы.
Вместо количественного смягчения центральные банки Европы и Японии перешли к прямой покупке акций и облигаций корпораций и их эффективному финансированию.
Для ФРС может быть уместно обратиться к фискальным органам с просьбой поддержать активность, «поскольку проталкивание цепочки количественного смягчения, когда экономическая трансмиссия приглушена, может только увеличить возможную финансовую нестабильность и вероятность финансового стресса».
Источник: https://www.marketwatch.com/story/shrinking-the-feds-balance-sheet-sheet-is-not-likely-to-be-a-benign-process-new-jackson-hole-study- предупреждает-11661624887?siteid=yhoof2&yptr=yahoo