Дефолт в России по долгам: каковы долгосрочные последствия?

С момента начала «специальной военной операции» Россия находится под огромным давлением со стороны западных стран, требующих прекратить наступление в Украине. Санкции, ключевой инструмент западных правительств, делают положение Путина все более неудобным.

Поскольку ни одна из сторон не хотела уступать ни на дюйм, ситуация, наконец, достигла апогея, когда Россия объявила дефолт по своему внешнему долгу, поскольку в воскресенье вечером истек срок основного платежа. Это был первый подобный случай с 1918 года, когда экономически осажденная ленинская Россия просто списала свои внешние долги, оставив европейских инвесторов в узде.

Вы ищете быстрые новости, полезные советы и анализ рынка?

Подпишитесь на рассылку новостей Invezz сегодня.

В понедельник утром Россия не смогла выплатить проценты по двум еврооблигациям на сумму около 100 миллионов долларов, о чем впервые сообщили тайваньские держатели облигаций.

Чтобы уточнить, еврооблигации — это облигации, выпущенные в валюте, отличной от валюты страны-эмитента. Название может вводить в заблуждение, но оно никоим образом не относится к евро или Европе.

История может и не повториться, но она точно рифмуется. Спустя более века после Ленина у руля снова оказался другой Владимир, а Россия не выполнила свои международные обязательства. Если это звучит плохо, становится еще хуже, когда становится ясно, что это зависит от того, кого вы спросите.

По словам Хуана П. Фараха Якуба, экономиста Всемирного банка, контракты на облигации в России часто пишутся широко, путая смысл даже ключевых положений и вообще в пользу государя. Даже в случае дефолта определение того, произошло оно или нет, зависит от толкования «альтернативных положений платежной валюты и налогового законодательства» или, в более тяжелых обстоятельствах, может даже привести к судебному разбирательству.

Кроме того, Якуб отмечает, что «значительные изменения, происходящие с 2014 года» после аннексии Крыма Россией, еще больше усложнили раскрытие истины в документах об облигациях.

Независимо от того, дефолт это или нет, все согласны с тем, что российские платежи не дошли до конечных держателей облигаций.

По последним данным Банка России, страна владеет USD 582.3 млрд. в валютных резервах, почти в 6000 раз больше суммы процентов. Более того, в этом году рубль укрепился на 29%, достигнув семилетнего максимума, а доходы от продажи нефти выросли. Так что же происходит?

западные санкции

Доллар США является мировой резервной валютой. Благодаря беспрецедентному экономическому и политическому капиталу, сохранявшемуся на протяжении всего двадцатого века, финансовые институты были сформированы таким образом, чтобы в значительной степени поддерживать Соединенные Штаты.

Например, система Общества всемирных межбанковских финансовых телекоммуникаций (SWIFT) является воротами в механизм международных платежей и играет центральную роль в глобальных денежных потоках. доминирование доллара позволила США регулярно блокировать использование этой системы странами и сторонами, которые действуют «безответственно».

Вторжением в Украину международное сообщество во главе с США пригрозило решительными действиями против путинской России. Вскоре после этого российские банки систематически исключались из системы в ответ на неприятный поворот геополитических событий в этом году.

Согласно сообщениям, до войны Россия имела доступ примерно к 640 млрд долларов США в сочетании с валютными резервами и золотом. Однако, поскольку большая часть этих средств хранится в центральных банках за пределами России, большая часть этих счетов была заморожена.

Страна была фактически исключена из мировой финансовой системы, не могла брать кредиты на международных рынках, а позже была исключена из списка нескольких ключевых индексов. Рейтинговые агентства также отреагировали холодно.

Тем не менее, внутренняя экономика выиграла от некоторой степени нормализации, поскольку Управление по контролю за иностранными активами Министерства финансов США (OFAC), отвечающее за санкции, предоставило российскому правительству 9A лицензию.

Лицензия 9А позволила российскому правительству и важным финансовым учреждениям обслуживать свои долги перед держателями облигаций и международными инвесторами. Российский центральный банк мог размещать рубли в своей собственной клиринговой палате, которые затем выплачивались в долларах держателям облигаций через американские организации в каждом конкретном случае.

Строго говоря, общая лицензия 9A распространяется как на «долги, так и на акции», выпущенные до 24 февраля 2022 г., до 25 мая 2022 г.

Несмотря на натиск санкций, Россия смогла остаться на плаву, развернув различные меры контроля за движением капитала для поддержания сильной валюты, в то время как перебои с поставками привели к резкому росту доходов от энергоносителей.

Истек срок действия освобождения

6 апреля лицензия 9A была заменена общей лицензией 9B, а затем и генеральной лицензией. 9C, что означало, что «в отличие от предыдущих недель, когда Россия могла использовать в противном случае замороженные резервы, чтобы хотя бы предотвратить дефолт; новые правила вынудили его выбирать между способами снижения резервов твердой валюты».

По сути, эти лицензии свернули окно до 25 мая.^th, а это означает, что Россия больше не может платить в рублях и ожидать, что банки США сделают все необходимое. По облигациям, по которым в условиях контракта не предлагался опцион на рубль, России пришлось бы производить платежи напрямую в мировых резервных валютах.

Стране был предоставлен 30-дневный льготный период для погашения процентных платежей.

Поскольку война на Украине не подает признаков ослабления, Соединенные Штаты решили затянуть петлю, а Министерство финансов допустило истечение срока действия лицензионного соглашения, что фактически помешало Москве вообще обслуживать платежи по внешнему долгу через банковскую систему США.

На 30^th В июне истекает срок действия аналогичного соглашения с Великобританией.

Русский ответ

Российское правительство возлагает вину за неуплату непосредственно на международные клиринговые палаты, которые не конвертировали рублевые депозиты в международную валюту по своему выбору, не удовлетворяя требования держателей облигаций.

Министр финансов Антон Силуанов заявил, что, несмотря на то, что в принципе у него достаточно средств, у страны не осталось «другого способа получить средства для инвесторов, кроме как осуществлять платежи в российских рублях». Он добавил, что «ситуация, искусственно созданная недружественной страной…» является «фарсом».

Для России до конца года должны быть выплачены еще 2 миллиарда долларов, хотя большинство контрактов после 2014 года допускают платежи в рублях в случае событий, «находящихся вне ее контроля».

По словам Адама Соловски, партнера Финансово-промышленной группы Рида Смита, имеющего опыт дефолтов по суверенным облигациям, страны, обремененные долгами, обычно стремятся пересмотреть условия своих выпущенных облигаций. Это уникальный случай, потому что «никто не может иметь с ними никаких дел».

Международные рынки не сочувствовали протестам России. Комитет по определению кредитного дефолта Международной ассоциации свопов и деривативов, установив еще 7 июня, что Россия не смогла выплатить проценты по облигациям международным держателям облигаций. Однако, учитывая политически напряженную ситуацию и изменчивый характер войны, Комитет не рекомендовал дальнейших действий.

Однако российское законодательство «считает свои обязательства полностью погашенными с перечислением суммы в рублях» Национальному расчетному депозитарию (НРД).

Это было поддержано Кремль уведомление ранее в этом месяце из канцелярии Президента Владимира, в котором говорилось, что «Обязательства по еврооблигациям, выпущенным Российской Федерацией, признаются надлежащим образом исполненными, если они исполнены в рублях… оплата центральному депозитарию. “

Чтобы ввести эту систему в действие, держателям облигаций необходимо будет открыть рублевые и долларовые счета в российских финансовых учреждениях для получения платежей. По словам Силуанова, процесс будет аналогичен экспорту газа в Европу, но в обратном порядке.

Это могло показаться многообещающим направлением, поскольку на данный момент NDS не подпадает под действие санкций США.

Однако на 24^th В июне Евросоюз ввел дополнительные ограничения в отношении НРД, лишив его возможности для маневра.

Более того, правительства и транснациональные компании вряд ли откроют такие счета, прекрасно понимая, что это может нанести ущерб их репутации, а также подвергнуть их санкциям.

Россия пытается заставить своих европейских соседей платить рублями за нефть и газ, и с некоторым успехом.

Долгосрочные последствия

Неясность в контрактах, изменения в долговых инструментах после 2014 года, ожидания держателей облигаций и суверенитет российской валюты пришли в противоречие, затуманивая вопрос о том, находится ли Россия вообще в состоянии дефолта.

По словам Якуба, «с точки зрения кредиторов случай дефолта был бы однозначным — пропущенный платеж. С точки зрения должника, он осуществляет платежи, предположительно, в соответствии со своим законодательством».

Поскольку компания уже была исключена из международных рынков, официальное признание ее неплательщиком может показаться символической мерой.

Однако Россия, скорее всего, будет бороться изо всех сил, чтобы избавиться от такого прозвища. Последствия официального дефолта могут быть катастрофическими, когда стоимость заимствований резко возрастет, а капитал иссякнет.

Глобальные рейтинги имеют большое влияние на восприятие кредитоспособности на финансовых рынках.

В таком случае любые шансы на доступ к международному финансированию будут потеряны, даже от таких партнеров, как Китай, поскольку это также может иметь косвенные последствия для их кредитоспособности, что приведет к более высокой стоимости заимствований для этой страны.

Перспективы судебного разбирательства

Как обсуждалось ранее, стандартный протокол пересмотра условий со страной-должником не обсуждается.

Инвесторы должны искать альтернативные подходы.

Это усложняет то, что разные облигации имеют совершенно разные условия контракта, особенно до и после 2014 года, а также после печально известного инцидента с отравлением в Великобритании в 2018 году.

Чтобы официально объявить дефолт, 25% или более держателей облигаций должны сообщить, что они не получили свои платежи. После этого они могли добиваться решения суда о прямой выплате.

Чтобы получить лучшее представление о потенциальных сценариях игры, рассмотрите возможность прочтения этого отчету от Всемирного банка. Некоторые важные термины, о которых следует помнить, включают перекрестное ускорение, pari passu, конфискацию активов и английское право.

Судебные разбирательства, особенно на ранних стадиях игры, могут в конечном итоге повернуться в ту или иную сторону и в долгосрочной перспективе могут навредить инвесторам. По словам Джея С. Ауслендера, юриста по суверенным долгам в Wilk Auslander, лучше «повременить» из-за нескольких неизвестных факторов.

Более того, Россия не признает юрисдикцию какого-либо суда в отношении того, что она считает суверенным делом, и при этом придерживается своего мнения, что она не объявила дефолт.

Зия Улла, партнер Eversheds Sutherland, не принимает эту аргументацию, говоря: «… если вы знаете, что деньги застряли на условном депонировании… вы не выполнили условия залога».

Следующие шаги и более широкие экономические проблемы России

Тимоти Эш, старший суверенный стратег BlueBay Asset Management по развивающимся рынкам, считает, что с постоянными ограничениями OFAC, запрещающими любые операции с долларами США, «этот шаг будет держать Россию в состоянии дефолта на долгие годы», пока «казначейство США не даст держателям облигаций зеленый свет для обсуждения условий».

В условиях такой геополитической, экономической и правовой неопределенности большинство держателей облигаций, вероятно, пока займут выжидательную позицию.

Тем временем исключение России из мировой финансовой системы и постоянное укрепление рубля могут привести к падению доходов от экспорта и вызвать глубокую рецессию на фоне падения международного спроса.

Если Россию по-прежнему будут сжимать, а уход корпораций продолжится со скоростью узлов, в конечном итоге это приведет к сокращению иностранных инвестиций, падению уровня жизни и устойчивому снижению ее экономической мощи.

Международное давление продолжает нарастать, и ожидается, что G-7 объявит о новых действиях против России во вторник, 28 марта.^th.

Несмотря на ужасную ситуацию в России, директор-распорядитель МВФ Кристалина Георгиева настаивает на том, что это «определенно не будет иметь систематического значения».