Мнение: Взрыв SPAC вот-вот перерастет в лихорадку по ликвидации — и это может быть к лучшему

Когда бум SPAC начал бушевать два года назад, эта колонка спросила почему любая компания захочет, чтобы ее приобрел бывший исполнительный директор, наиболее известный тем, что совершил одно из худших приобретений в истории Силиконовой долины.

Ответ, как оказалось, заключался в том, что ни одна компания не хотела, чтобы ее приобрела Burgundy Technology Acquisition Corp. Лео Апотекера, по крайней мере, по разумной цене. Бургундия в конце концов была ликвидирована в марте, и эта судьба может ожидать любую из сотен специализированных компаний по приобретению, транспортных средств с бланковым чеком, известных как SPAC, которые стали домом для миллиардов долларов во время пандемии COVID-19.

Самая последняя ликвидация произошла из крупнейшего SPAC из всех — Pershing Square Tontine Holdings Билла Экмана.
ПСТГ,
+ 0.08%

заявил на этой неделе, что вернет инвесторам 4 миллиарда долларов и закроется, поскольку «не удалось завершить транзакцию, которая одновременно соответствует нашим инвестиционным критериям и является исполнимой».

По словам экспертов, для тех, кто все еще инвестирует в SPAC, ликвидация может в конечном итоге стать лучшим выходом из многих неудачных путей.

«Это благородный поступок», — сказал профессор Стэнфордского университета Майкл Клауснер, который последние пару лет занимается изучением SPAC. «Было бы гораздо хуже заключить невыгодную сделку, что и сделали большинство SPAC».

Для большего: Ожидается, что SPAC будут ликвидированы. Они все еще могут предложить выплату

Многие SPAC сталкиваются с сомнительными приобретениями, потенциально переплачивая компаниям, которые могут или не могут выполнить свои финансовые прогнозы. Другой вариант для инвесторов — дождаться объявления о слиянии и запросить выкуп акций перед сделкой или наименее рекомендуемый вариант: переждать слияние.

Данные, собранные SPAC Research и составленные Dow Jones Market Data, не предвещают никаких слияний SPAC. По данным SPAC Research, с 381 года 2016 пустая компания совершила приобретения, причем 300 из этих сделок были совершены с начала 2020 года. В среднем акции этих 381 компании после SPAC упали на 66.6% с момента объявления о сделках. .

Почти в два раза больше SPAC все еще ищут цель или могут быть ликвидированы. По данным SPAC Research, 590 публично торгуемых SPAC должны найти объект для приобретения в течение следующих двух лет.

«С самого начала SPAC были ужасной структурой для инвесторов», — сказал Клаузнер, который является соавтором нескольких документов и статей о SPAC, в том числе «Трезвый взгляд на SPAC.«И то, что сейчас происходит, предсказуемо на 100%, было предсказано — мы это предсказали. Загадка заключается в том, почему рынку потребовалось так много времени, чтобы понять это».

Тем не менее, критика со стороны Клаузнера, многих других ученых и средств массовой информации (это обзор включены) мало что сделал для замедления бума SPAC. Разжиганию мании способствовал широкий круг инвесторов, от известных миллиардеров, таких как Экман, звезд спорта, таких как Дрэймонд Грин и Рори Макилрой, до бывшего президента Дональда Трампа и ряда руководителей бизнеса. Их рекламировали как недорогой и простой способ сделать компанию публичной. Но поскольку целевые компании не участвуют в процессе IPO, некоторые из них сделали смехотворно оптимистичные или совершенно ложные финансовые прогнозы, потому что они не были связаны теми же законами о ценных бумагах, что и обычные IPO, в отношении заявлений прогнозного характера.

Чамат Палихапития, например, наиболее известен тем, что купил Virgin Galactic Holdings.
ШПНО,
+ 3.24%

с первым из своих девяти SPAC, и был назван «Крысоловом среди SPAC» в New Yorker. Однако с тех пор акции трех его de-SPAC упали, хотя Палихапития получил от сделок огромные личные выгоды. В недавний отчет офиса сенатора от штата Массачусетс Элизабет Уоррен, Palihaptitiya приводится в качестве примера несогласованных стимулов в SPAC и того, как вознаграждаются спонсоры, особенно «последовательные спонсоры SPAC», в то время как розничные инвесторы подвергаются «риску из-за запутанной структуры SPAC и стимулов для разбавления, мошенничества и злоупотреблений».

В конце концов, именно такие спонсоры, как Палихапития и Ричард Брэнсон из Virgin Galactic, а также инвестиционные банки Уолл-стрит для первоначального IPO SPAC, которые ушли с большой прибылью. Остальным первоначальным инвесторам IPO, которые все еще вложили эти акции, по большей части повезет, если они получат свои первоначальные инвестиции. Но по большей части первоначальные инвесторы IPO уже давно ушли.

Слишком много SPAC сталкиваются с надвигающимися крайними сроками

Апотекер, который был генеральным директором Hewlett-Packard Co., когда она заключила злополучную сделку с Autonomy, был со-генеральным директором Burgundy Technology Acquisition, которая в марте ликвидировала свой SPAC. В ходе обсуждения по электронной почте со-генеральный директор Burgundy Джим Макки подробно рассказал MarketWatch о проблемах, с которыми сталкиваются SPAC, пытаясь закрыть сделку до того, как они достигнут той же точки.

«Существует слишком много SPAC, что вызвало серьезную конкуренцию за активы и переоценку этих активов из-за проведения аукционов вместо того, чтобы попытаться договориться о соответствующей стоимости с помощью результатов и вознаграждений», — сказал Макки. 

Макки описал «аукционы», проводимые стартапами, за которые борются SPAC, что похоже на безумие на рынке жилья во время пандемии, когда агенты по недвижимости устанавливают крайние сроки предложения горячих домов и ожидают, что потенциальные покупатели предложат гораздо больше, чем просят.

Поскольку он не мог говорить о деталях, он сказал в целом: «банкиры со стороны продавца провели типичный аукцион, чтобы заставить нескольких участников торгов делать ставки на активы в определенный период времени». Макки сказал, что он и Апотекер считали, что «необходима альтернатива традиционному IPO», но теперь SPAC не могут найти качественные цели.

«Математический анализ, безусловно, предполагает, что качественных активов недостаточно для того количества SPAC, которое было разрешено на рынке», — сказал Макки.

Еще от Терезы: Технический крах 2022 года — это не то же самое, что крах доткомов, но инвесторы все равно захотят изменить свою игру.

«Конкуренция за выполнимые цели является жесткой, поскольку рыночные силы и действия регулирующих органов сократили общий набор возможностей», — сказал Джордж Кауфман, партнер и глава инвестиционно-банковского подразделения Chardan, инвестиционного банка в Нью-Йорке, который участвовал в 118 сделках SPAC. электронное письмо.

Многих может постичь та же участь, что и Бургундию: за последние семь лет было ликвидировано 17 SPAC, но семь из них — за последние шесть месяцев, в том числе три — в июне. Кроме того, деньги от прямых инвестиций, которые часто инвестировали такие фирмы, как Black Rock, Fidelity и другие, в то время, когда SPAC нашла цель слияния, больше не доступны. «Этот рынок иссяк», — сказал Клаузнер. «Итак, у Апотекера, возможно, не было выбора, это будет верно для многих SPAC, которые есть сейчас».

При ликвидации компания-бланшет возвращает основные инвестиции первоначальным акционерам, которые заплатили 10 долларов за акцию. Однако спонсоры, держатели варрантов и акционеры-учредители теряют свои вложенные суммы. Если они найдут цель, SPAC могут платить завышенные цены за компании, которые не совсем готовы стать публичными или имеют сомнительные бизнес-модели (как мы видели со многими уже завершенными сделками).

«Акционеры сейчас довольно подозрительно относятся к сделкам», — сказал Майкл Дамбра, доцент Школы менеджмента Университета Буффало, добавив, что произошла череда неудачных слияний. «Оценка быстрорастущих фирм резко упала, и влиятельные инвесторы беспокоятся о том, чтобы заплатить ранее согласованные цены».

По его словам, возможность ликвидации является наилучшим исходом для ранних розничных инвесторов. По крайней мере, для этих инвесторов они получают обратно 10 долларов за акцию, которые они вложили в первичное публичное размещение акций SPAC до того, как они предприняли сомнительное слияние, что и происходит в некоторых случаях прямо сейчас, также известное как процесс de-SPAC. .

Слияния не всегда заканчиваются хорошо

Даже если слияние будет завершено, оно все равно может привести к разочаровывающим результатам. Поучительная история была замечена с компанией Electric Last Mile Solution Inc, которая предоставляет электромобили для доставки последней мили.
ЭЛМС,
подала заявление о банкротстве по главе 7, заявив, что прекратила свою деятельность и собирается ликвидироваться. Недавно он получил уведомление от NASD о том, что он будет исключен из листинга после того, как его акции закрылись ниже 1 доллара в течение более 30 дней. Ранее в этом году ему пришлось пересмотреть некоторые свои финансовые показатели по запросу SEC.

Еще одно недавнее банкротство de-SPAC возглавил бывший Apple Inc.
AAPL,
+ 0.39%

ветеран розничной торговли Рон Джонсон, основавший Enjoy Technology Inc.
ЭНЖИК,
-11.85%
.
Компания, управляющая магазинами мобильной розничной торговли для потребителей, была приобретена SPAC Marquee Raine Acquisition Corp. в прошлом году. В конце июня Enjoy Technology подала заявление о банкротстве по главе 11 и в настоящее время проводит реорганизацию в соответствии с соглашением с Asurion LLC, которая обеспечила промежуточный кредит для Enjoy, которая сворачивает свою деятельность в Великобритании и Канаде. Компания приостанавливает работу с домашними клиентами Apple в США, сосредоточившись на реорганизации, согласно последним документам SEC.

В марте известная группа SPAC, Queen's Gambit Growth Capital, завершила де-SPAC с одобрения акционеров на приобретение Swvl Holdings Corp.
СВВЛ,
-26.73%
.
Руководящая команда, состоящая исключительно из женщин, приобрела разработчика транспортных приложений в рамках сделки, которая оценила компанию примерно в 1.1 миллиарда долларов, а выручка составила около 405 миллионов долларов, включая 100 миллионов долларов от группы частных инвесторов и выручку от IPO. находится в доверительном управлении.

Но в конце прошлого месяца, Swvl Holdings объявила о программе «оптимизации портфеля», это включало сокращение штата на 32% с целью добиться положительного денежного потока в 2023 году. Юссеф Салем, финансовый директор Swvl, сообщил в электронном письме, что компания увольняет 1,200 человек, но отказался от дальнейших комментариев по этому поводу. как проходило слияние. Swvl ориентирован на развивающиеся рынки, где пользователи могут бронировать места или ездить на любом транспортном средстве, доступном для поездок в пределах их города. С момента приобретения в марте акции Swvl упали почти на 33% и торгуются по $6.76.

В конце апреля та же группа отложила в сторону Queen's Gambit Growth Capital II, SPAC, который должен был привлечь 300 миллионов долларов. Представители Queen's Gambit Growth Capital Fund не ответили на просьбу об интервью.

Помимо откладывания IPO и ликвидации, некоторые слияния также разваливаются. Кауфман из Chardan отметил, что ранее объявленные сделки «все чаще прекращают или пересматривают руководство, пересматривают цены и ограничивают».

Kin Insurance, например, согласилась на слияние с Omnichannel Acquisition Corp., SPAC, возглавляемой Мэтью Хиггинсом, вице-председателем Miami Dolphins, которая рекламировала звезд спорта Грина и Макилроя в качестве инвесторов. Kin расторгла соглашение о слиянии в январе, в начале потрясений на фондовом рынке, сославшись на рыночные условия. В прошлом месяце Omnichannel заявил, что выкупит все находящиеся в обращении акции класса А своим инвесторам.

Эти сделки, прошлые и предполагаемые, теперь подвергаются более тщательному контролю со стороны регулирующих органов, так же как они сталкиваются с надвигающимися сроками поиска партнера по слиянию.

Американские регулирующие органы в настоящее время делают некоторые шаги, тщательно изучая несколько сомнительных сделок. В марте SEC предложила новые правила для компаний-пустышек и подставных компаний, это улучшит раскрытие информации, требуемое компаниями, включая прогнозные заявления, и обеспечит большую защиту инвесторов.

На Капитолийском холме Уоррен также работает над новым законопроектом под названием «Закон об ответственности SPAC» от ​​2022 года, чтобы усилить юридическую ответственность спонсоров и других лиц, участвующих в сделках, отметив, что эти компании-бланки «стимулируют неадекватное и даже мошенническое раскрытие информации, » и «разрешить безудержную самодеятельность за счет розничных инвесторов».

Но теперь, когда у некоторых из этих сделок отваливаются колеса, а регулирующие органы начинают уделять больше внимания, эти недавние события создадут больше облаков для всех SPAC с надвигающимися сроками поиска партнера по слиянию. Уже сейчас создание SPAC в качестве инвестиционного инструмента потеряло популярность, поскольку вырисовываются опасения по поводу изменений в законодательстве. После резкого роста до рекордных 613 IPO SPAC в 2020 году, когда было привлечено более 160 миллиардов долларов, в 69 году было проведено только 2022 IPO SPAC, которые привлекли 11.8 миллиардов долларов. А в середине июня SEC вызвала в суд компанию Digital World Acquisition Corp..
ДВАК,
+ 4.27%
,
ищет дополнительную информацию о предстоящем приобретении компании Trump Truth Social.

Кроме того, поскольку регулирующие органы начинают уделять больше внимания SPAC и вопросу прогнозных заявлений, сделанных целевыми компаниями, некоторые из них также откладывают свои планы по выходу на биржу. По данным Ренессанс Капитал
IPO,
+ 1.44%

ИПОС,
-1.47%
,
которая исследует и отслеживает IPO, в этом году 76 SPAC отозвали свои IPO по сравнению с одной в прошлом году.

По сути, крупнейшими победителями бума SPAC стали первоначальные инвесторы IPO, те, кто инвестировал, когда SPAC впервые стал публичным, и продали, когда акции достигли максимума во время безумной мании 2021 года, многие из которых были хедж-фондами.

«Поэтому этап IPO — это всего лишь кормушка для хедж-фондов, которые в нем участвуют», — сказал Клауснер из Стэнфорда. Те хедж-фонды, которые доминировали на рынке SPAC, часто называли «мафией SPAC». По его словам, ни один из этих первых инвесторов не владеет акциями на момент слияния. «Те, что приходят на вторичный рынок после IPO, те и облажались. Инвесторы IPO ушли… Я не могу понять, почему кто-то продолжает инвестировать в SPAC».

Источник: https://www.marketwatch.com/story/the-spacsplosion-is-about-to-become-a-liquidation-frenzy-and-that-may-be-for-the-best-11657884798?siteid= yhoof2&yptr=yahoo