Самая сильно перевернутая кривая казначейских облигаций за более чем 4 десятилетия дает один оптимистичный вывод для инвесторов

Чувствительная к политике доходность 2-летних казначейских облигаций завершила сессию в Нью-Йорке во вторник на уровне 4.47% и выросла на 370.7 базисных пункта с января, поскольку трейдеры учитывают дальнейшее повышение процентной ставки ФРС. Между тем, 10-летняя доходность была на уровне 3.75% — примерно на 72 базисных пункта ниже 2-летней доходности, что привело к глубокому отрицательному спреду — и на уровне, который указывает на то, что трейдеры не учитывают много дополнительных премий, основанных на возможность более высокой, долгосрочной инфляции.

Более высокая и стабильная доходность на переднем конце кривой является «признаком доверия к ФРС», поскольку центральный банк, как видно, стремится дольше сохранять ограничительную денежно-кредитную политику, чтобы обуздать инфляцию, сказал Субадра Раджаппа, глава отдела стратегии ставок США в Société Générale. . «К сожалению, ужесточение политики приведет к разрушению спроса и снижению темпов роста, что сдерживает долгосрочную доходность».

Теоретически более низкий экономический рост означает более низкую инфляцию, что помогает ФРС выполнять свою работу по контролю над ценами. Однако вопрос на миллион долларов на финансовых рынках заключается в том, как быстро инфляция снизится до более нормального уровня, близкого к 2%. История показывает, что повышение ставок ФРС не оказывает очевидного максимального влияния на инфляцию в течение примерно 1.5–2 лет, по словам известного экономиста Милтона Фридмана, которого цитировали в Августовский блог исследователями Федерального резервного банка Атланты.

«Кривая доходности, скорее всего, останется перевернутой до тех пор, пока не появятся явные признаки разворота политики со стороны ФРС», — написал Раджаппа в электронном письме MarketWatch во вторник. На вопрос, указывает ли глубоко перевернутая кривая на то, что центральные банки в конечном итоге преуспеют в сдерживании инфляции, она ответила: «Вопрос не в том, если ли, а в том, когда. В то время как инфляция должна неуклонно снижаться в предстоящем году, высокая занятость и стабильная инфляция в сфере услуг могут отсрочить результат».

Обычно кривая доходности казначейских облигаций имеет восходящий, а не нисходящий наклон, когда рынок облигаций видит впереди более радужные перспективы роста. Кроме того, инвесторы требуют большей компенсации за владение векселем или облигацией в течение более длительного периода времени, что также приводит к восходящей кривой казначейских обязательств. Это одна из причин, по которой инверсии привлекают так много внимания. И на данный момент несколько частей рынка облигаций, а не только спред 2s/10s, перевернуты.

По мнению Бена Джеффри, стратега по ставкам в BMO Capital Markets, сильно перевернутая кривая «показывает, что ФРС действует агрессивно и будет удерживать ставки на ограничительной территории, несмотря на быстро ухудшающиеся экономические перспективы».

Разброс 2s/10s не был настолько ниже нуля с первых лет президентства Рональда Рейгана. В октябре 1981 года, когда спрэд 2s10s сократился до минус 96.8 базисных пунктов, общий годовой уровень инфляции по индексу потребительских цен был выше 10%, а ставка по федеральным фондам составляла около 19% при тогдашнем председателе Федеральной резервной системы Поле. Волкер, а экономика США находилась в разгаре одного из своих худшие спады со времен Великой депрессии.

Однако смелые шаги Волкера окупились: в следующем месяце годовой показатель CPI упал ниже 10% и продолжал падать более резко в последующие месяцы и годы. Инфляция не поднимала голову снова до прошлого года и снова в этом году, когда общий годовой уровень потребительских цен поднимался выше 8% в течение семи месяцев подряд, а затем упал до 7.7% в октябре.

Во вторник доходность казначейских облигаций немного изменилась в сторону повышения, так как трейдеры оценили более воинственную риторику со стороны политиков ФРС, таких как президент ФРС Сент-Луиса. Джеймс Буллард, который заявил в понедельник, что центральному банку, вероятно, потребуется удерживать базовую процентную ставку выше 5% в течение большей части следующего года и до 2024 года, чтобы снизить инфляцию.

Прямо сейчас «глубоко перевернутая кривая доходности сигнализирует о том, что ФРС несколько переусердствует, но влияние на инфляцию может проявиться через некоторое время», — сказал Бен Эмонс, старший портфельный менеджер и глава отдела фиксированного дохода/макростратегии в NewEdge Wealth. в Нью-Йорке.