Рыночный стратег Дэвид Розенберг: акции США упадут на 30%. Подождите, чтобы купить их.

«Рецессия только начинается», — сказал Розенберг в интервью MarketWatch. «Дно рынка обычно приходится на шестой или седьмой иннинг рецессии, глубоко в цикле смягчения ФРС». Инвесторы могут ожидать большей неопределенности в преддверии того времени — и оно наступит — когда ФРС сначала приостановит свою текущую серию повышений процентных ставок, а затем начнет их сокращать.

К счастью для инвесторов, пауза ФРС и, возможно, даже сокращения наступят в 2023 году, прогнозирует Розенберг. К сожалению, добавил он, S&P 500
SPX,
-0.68%
может упасть на 30% по сравнению с текущим уровнем, прежде чем это произойдет. Розенберг сказал: «Вы остаетесь с S&P 500, достигшим дна где-то около 2,900».

В этот момент, добавил Розенберг, акции снова станут привлекательными. Но это история 2024 года.

В этом недавнем интервью, которое было отредактировано для увеличения длины и ясности, Розенберг предложил инвесторам план действий, которым они должны следовать в этом году и готовиться к более оптимистичному 2024 году. должны сделать свой собственный поворот к защитным секторам финансовых рынков, включая облигации, золото и акции, выплачивающие дивиденды.

MarketWatch: Многие люди ожидают рецессии. Но акции показали хорошие результаты в начале года. Инвесторы и Уолл-Стрит потеряли связь?

Розенберг: Настроения инвесторов не соответствуют действительности; сектор домохозяйств по-прежнему чрезвычайно перегружен акциями. Существует разрыв между тем, как инвесторы относятся к перспективам, и тем, как они на самом деле позиционируются. Они кажутся медвежьими, но по-прежнему настроены по-бычьи, и это классический случай когнитивного диссонанса. У нас также есть ситуация, когда много говорят о рецессии и о том, что это самая ожидаемая рецессия всех времен, и тем не менее сообщество аналитиков все еще ожидает положительного роста корпоративных доходов в 2023 году.

Во время обычной рецессии доходы падают на 20%. У нас никогда не было рецессии, когда прибыль вообще росла. Все согласны с тем, что в 2023 году мы увидим рост корпоративных доходов. Так что есть еще одна вопиющая аномалия. Нам говорят, что это широко ожидаемая рецессия, и тем не менее она не отражена в оценках доходов — по крайней мере, пока.

Сейчас в моей коллекции метрик нет ничего, что говорило бы мне о том, что мы близки к дну. 2022 год был годом, когда ФРС агрессивно ужесточила политику, и это проявилось на рынке в виде сжатия мультипликатора цена-прибыль с примерно 22 до примерно 17. История 2022 года была о том, как повышение ставок повлияло на рыночный мультипликатор; 2023 год будет посвящен тому, как эти повышения ставок повлияют на прибыль корпораций.

Когда вы пытаетесь быть разумным и придумать разумный мультипликатор для этого рынка, учитывая, где сейчас безрисковая процентная ставка, и мы можем великодушно предположить, что мультипликатор цена-прибыль составляет примерно 15. Затем вы накладываете это на рецессию, и у вас остается S&P 500, достигший дна где-то около 2900.

Чем ближе мы будем к этому, тем больше я буду рекомендовать размещение на фондовом рынке. Если бы я говорил 3200 раньше, есть разумный результат, который может привести вас к чему-то ниже 3000. На 3200, по правде говоря, я бы планировал стать немного более позитивным.

Это просто чистая математика. Все, что есть на фондовом рынке в любой момент, — это прибыль, умноженная на коэффициент, который вы хотите применить к этому потоку прибыли. Этот мультипликатор чувствителен к процентным ставкам. Все, что мы видели, это Акт I — многократное сжатие. Мы еще не видели падения рыночного мультипликатора ниже долгосрочного среднего значения, которое ближе к 16. У вас никогда не было дна медвежьего рынка с мультипликатором выше долгосрочного среднего значения. Такого просто не бывает.

MarketWatch: Рынку нужен «пут Пауэлла» для спасения акций, но, возможно, ему придется согласиться на «паузу Пауэлла». Когда ФРС, наконец, приостановит повышение ставок, станет ли это сигналом к ​​тому, чтобы стать бычьим?

Розенберг: Фондовый рынок достигает дна на 70% пути к рецессии и на 70% пути к циклу смягчения. Что более важно, так это то, что ФРС сделает паузу, а затем развернется. Это будет история 2023 года.

ФРС изменит свою точку зрения по мере изменения обстоятельств. Минимум S&P 500 будет южнее 3000, и тогда это вопрос времени. ФРС сделает паузу, у рынков будет рефлекторная положительная реакция, и вы сможете торговать. Затем ФРС начнет снижать процентные ставки, а это обычно происходит через полгода после паузы. Тогда на рынке будет много головокружения на короткое время. Когда рынок достигает дна, это зеркальное отражение пика. Рынок достигает своего пика, когда начинает предвидеть приближение рецессии. Следующий бычий рынок начнется, как только инвесторы начнут видеть восстановление.

Но рецессия только начинается. Дно рынка обычно приходится на шестой или седьмой иннинг рецессии, глубоко в цикле смягчения ФРС, когда центральный банк снизил процентные ставки настолько, чтобы вернуть кривую доходности к положительному наклону. То есть много месяцев. Мы должны дождаться паузы, разворота и снижения ставок, чтобы сделать кривую доходности более крутой. Это будет история конца 2023, начала 2024 года.

MarketWatch: Насколько вас беспокоит корпоративный и домашний долг? Есть ли отголоски Великой рецессии 2008–09 годов?

Розенберг: Повтора 2008-09 годов не будет. Это не означает, что не будет серьезного финансового спазма. Это всегда происходит после цикла ужесточения ФРС. Излишества выявляются и уничтожаются. Я смотрю на это скорее как на повторение того, что произошло с небанковскими финансами в 1980-х, начале 1990-х годов, что охватило индустрию сбережений и кредитов. Я беспокоюсь о банках в том смысле, что у них на балансе огромное количество активов, связанных с коммерческой недвижимостью. Я действительно думаю, что банки будут вынуждены увеличить свои резервы на покрытие убытков по кредитам, и это будет зависеть от показателей их прибыли. Это не то же самое, что возникновение проблем с капитализацией, поэтому я не вижу, чтобы какие-либо крупные банки объявили дефолт или находились под угрозой дефолта.

Но меня беспокоят другие карманы финансового сектора. Банки на самом деле менее важны для общего кредитного рынка, чем в прошлом. Это не повторение 2008–09 годов, но мы должны сосредоточиться на том, где находится крайний рычаг.

На этот раз не обязательно в банках; это из других источников, таких как частный капитал, частный долг, и им еще предстоит полностью переоценить свои активы по рыночной стоимости. Это область беспокойства. В сегментах рынка, которые обслуживают непосредственно потребителей, таких как кредитные карты, мы уже начинаем замечать признаки стресса с точки зрения роста ставок за 30-дневную просрочку платежа. Просрочки на ранней стадии появляются по кредитным картам, автокредитам и даже по некоторым элементам ипотечного рынка. Большой риск для меня представляют не столько банки, сколько небанковские финансы, которые обслуживают кредитные карты, автокредиты, частный капитал и частный долг.

MarketWatch: Почему людей должны волновать проблемы с частным капиталом и частными долгами? Это для богатых и крупных учреждений.

Розенберг: Если частные инвестиционные компании не закроют свои активы, в конечном итоге вы получите поток погашений и продаж активов, и это повлияет на все рынки. Рынки взаимосвязаны. Выкуп и принудительная продажа активов повлияют на рыночные оценки в целом. Мы наблюдаем дефляцию на фондовом рынке, а теперь и на гораздо более важном для частных лиц рынке жилой недвижимости. Одна из причин, по которой так много людей отложили свое возвращение на рынок труда, заключается в том, что они посмотрели на свое богатство, в основном на акции и недвижимость, и подумали, что могут выйти на пенсию раньше, основываясь на этом массовом накоплении богатства, которое произошло в 2020 и 2021 годах.

Теперь людям приходится пересчитывать свои возможности досрочно выйти на пенсию и финансировать комфортный пенсионный образ жизни. Они будут вынуждены вернуться на рынок труда. И проблема с рецессией, конечно, в том, что будет меньше вакансий, а это означает, что уровень безработицы будет расти. ФРС уже говорит нам, что мы идем к 4.6%, что само по себе является призывом к рецессии; мы собираемся взорвать это число. Все это проявляется на рынке труда не обязательно через потерю работы, но это заставит людей вернуться и искать работу. Уровень безработицы растет — это оказывает отстающее влияние на номинальную заработную плату и станет еще одним фактором, который сократит потребительские расходы, составляющие 70% экономики.

В какой-то момент нам понадобится какой-то положительный шок, который остановит спад. Цикл есть цикл, и в цикле доминируют процентные ставки. В какой-то момент мы столкнемся с рецессией, инфляция снизится, ФРС успешно сбросит стоимость активов до более нормального уровня, и ко второй половине 2024 года мы окажемся в другом цикле денежно-кредитной политики, который вдохнет жизнь в экономику, и мы начнется фаза восстановления, которую рынок начнет сбрасывать со счетов позже в 2023 году. Здесь нет ничего постоянного. Речь идет о процентных ставках, ликвидности и кривой доходности, которая разыгрывалась ранее.

MarketWatch: Куда вы советуете инвесторам сейчас вкладывать деньги и почему?

Розенберг: Мое самое сильное убеждение - это 30-летние казначейские облигации.
TMUBMUSD30Y,
3.674%.
ФРС снизит ставки, и вы получите наибольшее снижение доходности в краткосрочной перспективе. Но с точки зрения цен на облигации и общей потенциальной доходности, это на длинном конце кривой. Доходность облигаций всегда снижается во время рецессии. Инфляция будет падать быстрее, чем обычно ожидается. Рецессия и дезинфляция являются мощными силами для длинного конца кривой казначейства.

Пока ФРС делает паузу, а затем разворачивается — и это ужесточение в стиле Волкера не является постоянным — другие центральные банки по всему миру будут играть в догонялки, и это подорвет доллар США.
DXY,
+ 0.67%.
Есть несколько лучших средств защиты от разворота доллара США, чем золото. Вдобавок ко всему, криптовалюта оказалась слишком волатильной, чтобы быть частью любого набора активов. Торговать интересно, но криптовалюта — это не инвестиции. Криптовалютное увлечение — потоки средств направляются в биткойн
BTCUSD,
+ 0.37%
и тому подобное — цена на золото упала более чем на 200 долларов за унцию.

Я настроен оптимистично в отношении золота
ГК00,
+ 0.15%
— физическое золото — бычьи по облигациям, а на фондовом рынке, при условии, что у нас рецессия, вы хотите быть уверены, что инвестируете в сектора с минимально возможной корреляцией с ростом ВВП.

Инвестируйте в 2023 год так же, как вы собираетесь жить — в период бережливости. Покупайте компании, которые предоставляют товары и услуги, которые нужны людям, а не то, что они хотят. Потребительские товары, а не потребительские циклические акции. Утилиты. Здравоохранение. Я смотрю на Apple как на цикличную компанию по производству потребительских товаров, а Microsoft — на оборонительную технологическую компанию роста.

Вы хотите покупать предметы первой необходимости, скобы, вещи, которые вам нужны. Когда я смотрю на Microsoft
MSFT,
-0.55%,
Алфавит
GOOGL,
-1.79%,
Amazon
AMZN,
-1.08%,
это то, что я бы назвал защитными акциями роста, и в какой-то момент в этом году они заслуживают того, чтобы получить очень сильный взгляд на следующий цикл.

Вы также хотите инвестировать в области с постоянным попутным ветром роста. Например, военные бюджеты растут во всех частях мира, и это играет на руку оборонным и аэрокосмическим запасам. Продовольственная безопасность, будь то производители продуктов питания, все, что связано с сельским хозяйством, — это область, в которую вы должны инвестировать.

Вы хотите быть в оборонительных зонах с сильным балансом, прозрачностью доходов, солидной доходностью дивидендов и коэффициентами выплаты дивидендов. Если вы последуете этому, у вас все получится. Я просто думаю, что вы добьетесь большего успеха, если у вас будет здоровое вложение в долгосрочные облигации и золото. Золото завершило 2022 год без изменений, в год, когда флэт был новым ростом.

С точки зрения относительного веса, это личный выбор, но я бы посоветовал сосредоточиться на защитных секторах с нулевой или низкой корреляцией к ВВП, на портфеле облигаций с лестницей, если вы хотите перестраховаться, или просто на длинных облигациях и физическом золоте. Кроме того, собаки Доу-Джонса подходят для скрининга сильных балансов, сильных коэффициентов выплаты дивидендов и хорошей начальной доходности. «Собаки» превзошли результаты в 2022 году, и в 2023 году будет то же самое. Это стратегия на 2023 год.

Подробнее: «Пришло время расплаты». Акции США годами приносили прибыль без проблем, но эти дни прошли.

Плюс: «Насдак — наша любимая короткая». Этот рыночный стратег видит рецессию и кредитный кризис, которые обрушат акции в 2023 году.