Январь PCE не гарантирует более агрессивного ужесточения

Недавняя освободить Январские данные по инфляции PCE (расходы на личное потребление) вызвали теперь уже слишком знакомые пугающие заголовки об инфляции. Но основные данные не раскрывают «гигантская инфляционная волна» и единственное упорно высокий широко распространенный уровень паники.

Одним из лучших примеров этого явления является произошедшее на прошлой неделе. Wall Street Journal Статья бывшего председателя Совета экономических консультантов Белого дома Джейсона Фурмана. Хотя большая часть анализа инфляции Фурмана была довольно спокойной и уравновешенной на протяжении всего текущего эпизода инфляции, этого нельзя сказать о его последней статье.

Трудно понять, что именно лежит в основе выводов Фурмана. Пока он признает Денежно-кредитная политика «работает с длительными и переменными лагами» и утверждает, что «ФРС никогда не должна слишком сильно реагировать на какой-либо отдельный показатель», — сказал он. все еще призывает ФРС к «более агрессивным действиям» на основе январских данных. Для хорошей меры, он ссылается к новому релизу как «волатильные январские данные, на которые, вероятно, повлияли необычно теплая погода и сезонные особенности».

Существует множество проблем с рецептом Фурмана о более агрессивном ужесточении политики, но беглый взгляд на данные выявляет наиболее очевидные из них. (Другую критику можно найти в книге Алана Рейнольдса. Катон на свободе Почта.)

Общий PCE был успокаиваясь месяцами. За предыдущие шесть месяцев средний рост составил 0.22 процента. Над предшествующий За шестимесячный период (с января по июнь) средний рост составил 0.64 процента. Да, мы могли бы выбрать какой-то другой промежуточный период или тип среднего значения, но последние шесть месяцев все равно покажут улучшение по сравнению с предыдущими шестью месяцами. До января 2023 года этот аргумент, основанный на данных, не вызывал споров.

Но потом Январь 2023г. пришел вместе с ежемесячным ростом на 0.62 процента.

Теперь, когда мы усредняем показатели за предыдущие шесть месяцев (с августа 2022 года по январь 2023 года), средний рост подскакивает до 0.34 процента. Это заметное увеличение, но все же ниже среднего показателя за предыдущие шесть месяцев (0.64 процента). (Если мы усредним данные за последние семь месяцев, наш средний прирост увеличится на 0.27 процента. Это не радикально отличается от среднего показателя за шесть месяцев с июля по декабрь на 0.22 процента, но давайте оставим этот вопрос на усмотрение). Алан Рейнольдс.)

Вместо того, чтобы усложнять ситуацию, давайте посмотрим, что движет тенденцией PCE в течение последних нескольких месяцев.

Явным драйвером по основным категориям является услуги. Среднемесячный прирост товаров PCE за предыдущие шесть месяцев (с июля по декабрь) составил -0.21 процента. То есть ПКЭ товары видел средний снижение в ценах. С другой стороны, цены на услуги PCE по-прежнему оставались повышение. Среднемесячный прирост услуг PCE за предыдущие шесть месяцев составил 0.43 процента.

В январе 2023 года услуги PCE по-прежнему росли практически такими же темпами, как и в предыдущем месяце: рост составил 0.64 процента по сравнению с 0.56 процента в декабре. Что же изменилось в январе? Изменение произошло в категории товаров PCE. В январе цены на товары PCE изменили курс и расширились.

То есть цены на товары PCE подскочили на 0.57 процента в январе после отказался 0.51 процента в декабре. (Они также снижались в течение четырех из предыдущих пяти месяцев, чего бы это ни стоило.) Очевидно, что следующим шагом будет изучение того, какие товары изменили курс в категории товаров PCE.

Краткая версия: цены на бензин изменили курс. В декабре цены в PCE бензин и другое моторное топливо категория упала на 6.9 процента. Затем, в январе, они выросли на 2.3 процента. (Это изменение также соответствует изменению, о котором сообщается в Индекс потребительских ценОпять же, это изменение произошло, в то время как услуги PCE продолжали расти практически теми же темпами, что и раньше.

Для тех, кто заинтересован в более подробном объяснении, вот:

Подкатегории товаров длительного пользования состоят из автомобили и их части, мебель и прочная бытовая техника, товары и транспортные средства для отдыхакачества другие товары длительного пользования. Для товаров недлительного пользования подкатегории состоят из продукты питания и напитки, приобретенные для потребления вне помещений, одежда и обувь, бензин и другие энергоносителикачества другие товары недлительного пользования.

Виновником должна быть одна (или несколько) товарных категорий, которые в январе изменили курс после падения в декабре. Просмотр компонентов подкатегорий показывает следующее:

• Цены на автомобили и запчасти продолжили снижение.
• Цены на мебель и бытовую технику длительного пользования продолжили рост.
• Цены на товары для отдыха и транспортные средства изменили курс; Эти цены упали на 0.78 процента в декабре, а затем выросли на 0.6 процента в январе.
• Цены на другие товары длительного пользования продолжили рост.
• Цены на продукты питания и напитки для потребления вне помещений продолжили рост.
• Цены на одежду и обувь продолжили рост.
• Цены на бензин и другие энергоносители изменили курс; Эти цены упали на 7.28 процента в декабре и выросли на 2 процента в январе.
• Цены на другие товары краткосрочного пользования продолжили рост.

Таким образом на протяжении большей части В этом инфляционном эпизоде ​​«скачок» инфляции (с использованием индекса PCE) в январе объясняется движением цен только на одну или две категории товаров.

Должны ли мы винить ФРС? Должны ли мы отдать должное ФРС за снижение цен на топливо в течение предыдущих нескольких месяцев? Я бы сказал, что нет, но разумные люди могут не согласиться.

Учитывая данные, более интересно изучить, что денежно-кредитная политика сделала или не сделала с ценами в категории услуг, как в недавнем, так и в долгосрочной перспективе.

Полный ответ на такого рода вопросы требует дополнительного анализа, но интересно отметить, что рост цен в категории услуг PCE обычно влияет на общий индекс PCE. С начала ряда (в 1959 году) по январь 2023 года рост цен в категории услуг PCE был больше, чем рост общего PCE в течение 68 процентов этих месяцев.

Также интересно, что, поскольку Март 2022Когда ФРС начала повышать целевые ставки, среднемесячный рост в категории услуг PCE составлял 0.48 процента по сравнению с 0.38 процента за предыдущие 11 месяцев.

Должны ли мы винить ФРС в любом из этих фактов? Пожалуйста, не переключайтесь. А пока, пожалуйста, сохраняйте спокойствие. Даже если ежемесячный уровень инфляции останется близким к нулю через августа 2023, годовой уровень инфляции не упадет ниже трех процентов до мая.