После падения Silicon Valley Bank на CNBC и в других местах в дискуссиях о том, что пошло не так, крутится множество терминов. Одним из ключевых терминов является «риск дюрации» кривой доходности на рынке облигаций. Обычно мы не вдаемся в подробности о фиксированном доходе в Клубе, но в этом случае важно понять крах второго по величине банка в США. историю. Ныне обанкротившееся учреждение, которое более четырех десятилетий обслуживало технологические стартапы и фирмы венчурного капитала, попало в ловушку более длительных Казначейские облигации. Когда в конце прошлой недели в банке произошел набег, SVB пришлось продать эти ценные бумаги с большими потерями, чтобы быстро собрать средства для своих клиентов. В конце концов, наплыв клиентов с требованием вывести деньги из СВБ привел к тому, что США регулирующие органы вмешиваются для защиты вкладчиков, чтобы предотвратить заражение в банковском секторе. Вот путеводитель по динамике, которая привела к упадку SVB. Как работает банк Во-первых, давайте разберемся с некоторыми ключевыми моментами. Депозиты в банке учитываются как пассив в балансе. Банк принимает депозиты и поэтому находится на крючке, когда вкладчик запрашивает снятие средств. Банк также выплачивает проценты по этим вкладам. Банк также занимается зарабатыванием денег и должен генерировать как минимум достаточно денег на этих депозитах, чтобы выплачивать проценты. Вложенные деньги не могут просто лежать наличными. Чтобы получить прибыль и более чем покрыть проценты по депозитам, банк возьмет эти деньги и ссудит их по более высокой ставке. Поскольку эти кредиты генерируют проценты, выплачиваемые банку, они считаются активами. Банк зарабатывает деньги на спреде, или чистой процентной марже (NIM), между тем, что он выплачивает в виде процентов вкладчикам, и тем, что он генерирует в виде процентов от кредитов и других инвестиций. Заработанные деньги называются чистым процентным доходом (NII). Кредитные банки могут принимать разные формы — от кредитных линий до ипотечных кредитов и автокредитов. Другой вариант для банка, у которого нет большого спроса на потребительские или бизнес-кредиты, — это покупка ценных бумаг, таких как американские Treasurys, облигации, обеспеченные полной верой и доверием США. Вот что сделал SVB: он взял депозиты и скупил кучу казначейских облигаций, что требует удержания облигаций на срок, чтобы вернуть свои деньги или продать их по рыночной цене. Те цены казначейских облигаций, которые движутся в направлении, противоположном доходности, могут стоить меньше, чем цена покупки. А в случае SVB они стоили гораздо меньше. Риск дюрации в облигациях Эти покупки казначейства сами по себе не были проблемой для SVB. Проблема возникла, когда вкладчики пришли требовать свои деньги, а в банке не было наличных денег. Таким образом, ему пришлось продать казначейские облигации с более длительным сроком погашения, которые еще не созрели и колебались в цене. Это связано с тем, что настойчивая кампания Федерального резерва по повышению процентной ставки для борьбы с инфляцией подтолкнула доходность облигаций к многолетним максимумам. (По иронии судьбы доходность облигаций снизилась после банковского хаоса, который привел к росту цен на облигации). Вывод депозита может произойти в любой момент. Депозит практически не имеет срока действия; ожидается, что деньги будут доступны на 100% в любое время, поскольку они считаются денежным балансом. Стоимость клиентских счетов не зависит от рынка. С другой стороны, рыночная стоимость инвестиций, которые банк делает с этими депозитами, может сильно колебаться между моментом первоначальных инвестиций и датой погашения. Даже казначейские облигации могут видеть, что их стоимость на бумаге сильно колеблется до погашения. Это несоответствие, которое всегда существует в той или иной степени, и является тем, где в игру вступает «риск продолжительности». Если не вдаваться в подробности, скажем, что рыночная стоимость облигации падает в процентных пунктах независимо от ее дюрации на каждый 1% повышения ставок. Другими словами, ожидается, что облигация упадет в цене на ее дюрацию, умноженную на процентное изменение ставок. Например, ожидается, что портфель облигаций со средней дюрацией в пять лет будет падать на 5% при каждом повышении ставок на 1 процентный пункт. Если ставки вырастут на 2 процентных пункта, ожидается, что этот портфель упадет на 10% с учетом его дюрации. При средней продолжительности в 10 лет портфель будет падать на 10% при каждом повышении ставок на 1 процентный пункт и на 20% при повышении ставок на 2 процентных пункта и так далее. Эти движения не точны в реальном мире, и время денежных потоков может повлиять на продолжительность. Но это хороший грубый ориентир. По мере роста ставок и доходности облигаций стоимость депозитов (обязательств) остается неизменной. Однако стоимость вложений (активов) банка может резко упасть. Характер депозитов означает, что ответственность может быть вызвана в любое время. С другой стороны, активам нужно время для восстановления. Они восстановятся, но сколько времени это займет, зависит от их продолжительности и процентной ставки. Обычно это не проблема, если план состоит в том, чтобы удерживать актив до погашения, так как любые потери в этот период — это только бумажные потери. В конце концов, в дату погашения вы получаете 100% своих инвестиций обратно и получаете процентную ставку, которая была на момент покупки. Однако, если вам нужно продать эти облигации до погашения, чтобы удовлетворить потребности в ликвидности — как многие вкладчики ломятся в дверь, прося вернуть свои деньги — тогда у вас есть реальная проблема. Эти потери на бумаге должны быть реализованы, чтобы конвертировать облигации обратно в наличные деньги и выполнять снятие средств. Опытная команда по управлению рисками должна иметь средства хеджирования для защиты от этой известной возможности. На СВБ такого не было. Риск заключается в том, что продолжительность вложений банка не соответствует его потенциальным потребностям в ликвидности. Банк Силиконовой долины зашел слишком далеко на кривой доходности в поисках более высокой доходности. Иными словами, они привязали депозиты к облигациям с более длительным сроком погашения, чем это было необходимо. Банк также не смог адекватно хеджировать риск, связанный с повышением ставок. Это гарантировало бы, что SVB сможет пережить любое снижение, наблюдаемое на бумаге, между покупкой этих активов и их погашением. Фактически, согласно отчету SVB за четвертый квартал, дюрация портфеля ее ценных бумаг с фиксированным доходом составляла 5.6 года, а дюрация с поправкой на хеджирование также составляла 5.6 года. Надлежащее хеджирование сократило бы этот срок. Фактически не было никакого хеджирования. Что вызвало набег на SVB Хотя SVB не управлял должным образом своим «риском продолжительности» по мере роста ставок, банк также просчитался, насколько цикл ужесточения ФРС повредит тем самым начинающим компаниям, которые были его клиентами. Борьба центрального банка с неуклонно высокой инфляцией привела к значительному замедлению первичных публичных предложений (IPO). В результате клиенты SVB, которым не удалось привлечь дополнительные венчурные деньги, а в нынешних условиях получить их было труднее, были вынуждены использовать свои депозиты для ведения своего бизнеса. Поскольку стартапы, как правило, не получают прибыли, они прожигают наличные в надежде однажды выйти на биржу — окончательное событие выхода и ликвидности. Эта финальная стадия IPO для многих из этих компаний была отложена. На самом деле все это началось в прошлую среду, когда SVB опубликовал отчет за середину квартала, в котором говорилось, что для укрепления финансового положения банка (имейте в виду, что любая формулировка в подобном выпуске будет в некоторой степени сквозь розовые очки) руководство приняло действия, включая продажу «практически всех» ценных бумаг, имеющихся в наличии для продажи, и объявили об увеличении капитала за счет продажи обыкновенных акций и обязательных конвертируемых привилегированных акций. В результате этих действий банк получил единовременный убыток после уплаты налогов в размере около 1.8 миллиарда долларов. Теперь, возможно, это было нормально. Тем не менее, ни один вкладчик, особенно технологический стартап, которому нужны наличные деньги для ведения операций и выплаты заработной платы, не хочет слышать, что банк, в котором хранятся их деньги, вынужден принимать меры из-за необходимости «укрепить ликвидность баланса». Любой вкладчик, который услышит это, по понятным причинам захочет перевести свои средства в место, где он будет чувствовать себя в большей безопасности. После продажи всех ценных бумаг, имеющихся в наличии для продажи, банк должен был бы обратиться к ценным бумагам, которые он намеревался удерживать до погашения, которые, по его разумению, имели более длительный срок действия и, следовательно, еще большие убытки на бумаге. На данный момент, согласно обновлению за середину квартала, средняя дюрация проданных ценных бумаг составляла 3.6 года, что значительно ниже 5.6-летней дюрации всего портфеля. В результате рыночной стоимости просто не хватило для выполнения требований о выкупе. Вот как учреждение с 40-летней историей может рухнуть за считанные дни, оставив федеральным регулирующим органам попытки навести порядок и предотвратить его распространение. Это то, что ФРС и Министерство финансов сделали в воскресенье вечером, когда они заявили, что все вкладчики SVB (и те, кто находится в другом обанкротившемся банке Signature) будут восстановлены. В понедельник утром президент Джо Байден рассказал о банкротстве банков, заявив, что государственная поддержка вкладчиков ничего не будет стоить налогоплательщикам. «Вместо этого деньги будут поступать за счет комиссий, которые банки платят в Фонд страхования вкладов». Байден также дал понять, что «инвесторы в банки не будут защищены», потому что они пошли на риск. «Вот как работает капитализм», — добавил он. Кроме того, он сказал, что вся банковская система надежна, и работа, проделанная после финансового кризиса 2008 года, чтобы сделать так, чтобы ни один банк не был слишком большим, чтобы обанкротиться, сработала. (Полный список акций Благотворительного фонда Джима Крамера см. здесь.) Как подписчик клуба инвесторов CNBC с Джимом Крамером, вы получите уведомление о сделке до того, как Джим совершит сделку. Джим ждет 45 минут после отправки торгового оповещения, прежде чем покупать или продавать акции в портфеле своего благотворительного фонда. Если Джим говорил об акции на телеканале CNBC, он выжидает 72 часа после публикации торгового предупреждения, прежде чем совершить сделку. ВЫШЕУКАЗАННАЯ ИНФОРМАЦИЯ О ИНВЕСТИЦИОННОМ КЛУБЕ ПОДЛЕЖИТ НАШИМ УСЛОВИЯМ И ПОЛИТИКЕ КОНФИДЕНЦИАЛЬНОСТИ, ВМЕСТЕ С НАШИМ ОТКАЗОМ ОТ ОТВЕТСТВЕННОСТИ. НИКАКИХ ФИДУЦИАРНЫХ ОБЯЗАННОСТЕЙ ИЛИ ОБЯЗАННОСТЕЙ НЕ СУЩЕСТВУЕТ И НЕ ВОЗНИКАЕТ В СВЯЗИ С ПОЛУЧЕНИЕМ ВАМИ ЛЮБОЙ ИНФОРМАЦИИ, ПРЕДОСТАВЛЯЕМОЙ В СВЯЗИ С ИНВЕСТИЦИОННЫМ КЛУБОМ. 
Мужчина проходит мимо вывески штаб-квартиры Silicon Valley Banks в Санта-Кларе, Калифорния, 13 марта 2023 года.
Ной Бергер | Афп | Гетти Изображений
После падения Silicon Valley Bank на CNBC и в других местах в дискуссиях о том, что пошло не так, крутится множество терминов. Одним из ключевых терминов является «риск дюрации» кривой доходности на рынке облигаций. Обычно в клубе мы не вдаемся в подробности о фиксированном доходе, но в данном случае важно понять второй по величине банковский крах в истории США.
Источник: https://www.cnbc.com/2023/03/13/how-duration-risk-came-back-to-bite-svb-and-led-to-rapid-collapse.html.