(Блумберг) — Акции непредсказуемы, поэтому люди покупают защиту на случай их краха. Но тактику, которую Уолл-стрит разработала для защиты инвесторов во время кризиса, так же трудно предсказать, и то, что кажется разумным хеджированием, может только усугубить ситуацию.
Самые читаемые от Bloomberg
Это вывод нового исследования, проведенного Рони Исраэловым, главным инвестиционным директором бостонской финансовой компании NDVR, который произвел фурор своими предыдущими статьями, утверждая, что наличные обычно являются лучшим средством хеджирования акций, чем покупка опционов пут. Теперь бывший стратег AQR Capital вернулся с пошаговым анализом того, как популярные стратегии волатильности иногда подводят пользователей в самый неподходящий момент.
Предупреждение приходит на фоне изобилия прогнозов рыночного хаоса. Чуть больше месяца назад Марк Шпицнагель из хедж-фонда Universa Investments, специализирующегося на хвостовых рисках, сказал клиентам, что растущие долги в мировой экономике готовы нанести рынку хаос, соперничающий с Великой депрессией. В статье Исраэлова говорится, что для того, чтобы заработать деньги на покупке защиты, требуется нечто большее, чем знание того, что актив споткнется.
«Разные стратегии защиты защищают от разных типов просадок. И кто знает, как будет выглядеть следующая просадка?» – сказал Исраэлов в интервью. Является ли это «катастрофой, когда рынки падают на 30% за неделю или они падают на 30% или 50% за весь год? То, как это происходит, оказывает огромное влияние на то, какое хеджирование окупится, а какое нет».
Исраэлов считает недавнюю рыночную историю хорошей лабораторией для проверки тактики хвостового риска, учитывая, как быстро все изменилось. Последние три года включали в себя почти прямое падение, когда разразился кризис Covid 2020 года, неуклюжий медвежий рынок в 2022 году и резкий крах, вызванный розничной торговлей, в конце 2020 и 2021 годов.
В статье под названием «Стратегии защиты хвоста акций до, во время и после Covid» Исраэлов и его коллега Дэвид Нзе Ндонг изучили эффективность трех популярных стратегий хеджирования во время этих режимов. Каждая встречалась с успехом и неудачей, и это точка зрения Исраэлова: инструменты хеджирования, которые хорошо работают в одних условиях, обычно плохо работают в других.
Безусловно, существует бесчисленное множество способов хеджирования акций, и многие из них прекрасно работают, если их применить в нужное время. Аргумент Исраэлова состоит в том, что преуспеть в этом не легче, чем в любой другой попытке определить время рынка.
Три его модели хеджирования, применяемые на ежемесячной основе, включают продукты, включая прямые контракты пут, фьючерсы на индексы и комбинацию опционов. Неудивительно, что все они испытывают трудности, когда акции растут. Более примечательна их производительность во время рыночных сокращений, когда они должны работать в качестве буфера.
Возьмем популярную сделку, которая предполагает владение S&P 500 и размещение опционов на 5% ниже уровня индекса, чтобы смягчить влияние падения фондового рынка. Хотя он хорошо работал во время краха Covid, сократив потери S&P 500 на три четверти, медленный характер медвежьего рынка 2022 года обременил держателей позиции потерями хуже, чем если бы они владели только стремительно падающим S&P 500.
Другой стратегией является длинная позиция по фьючерсам на индекс волатильности Cboe или VIX. Он также стал крупным победителем в крахе Covid, получив прибыль, которая эффективно компенсировала предыдущие пять лет отставания, когда акции росли на бычьем рынке. Тем не менее, в 2022 году VIX не смог подняться, даже когда акции распродавались. Эта динамика превратила лонг-VIX в проигрыш.
Третья стратегия использует коктейль опционов, известный как «длинная волатильность», при котором согласованные опционы пут и колл покупаются на уровне S&P 500, а также на одинаковом расстоянии выше и ниже его. В то время как обычная версия сделки приносила прибыль во время каждой из двух последних крупных просадок, ее доходность варьировалась в широком диапазоне: почти на 12% во время двухмесячного падения в 2020 году и всего на 1% в 2022 году.
Ситуация осложняется выбором того, следует ли торговать самим S&P 500 в рамках стратегии «длинной волатильности», как это делают многие менеджеры. Во время краха Covid покупка акций на падении рынка, тактика, известная как дельта-хеджирование, стерла всю прибыль от опционов, превратив прибыль с 11.7% в всего 0.2%.
«Что я пытаюсь показать, так это то, что существует множество вариантов защиты. Я рассмотрел только три, и разброс результатов при просадке может быть существенным», — сказал Исраэлов по телефону. «Учитывая, что каждая стратегия защиты предназначена для защиты от различных типов просадок, трудно определить, какая стратегия защиты является лучшей».
Одним из решений, к которому прибегают некоторые инвесторы, по словам Исраэлова, является «ансамбльный подход», который диверсифицирует хеджирование и увеличивает вероятность того, что хотя бы один из них окупится во время любого типа отката.
«Те, кто внедряет решения для хеджирования, должны учитывать возможность — какой бы маловероятной она ни была — того, что их хеджирование усугубит ситуацию во время стресса», — написал он в статье. «Нахождение панацеи от всех типов просадок (кроме простого сокращения отчислений на акции) кажется маловероятным».
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Источник: https://finance.yahoo.com/news/hedging-against-stock-market-dangers-120000116.html.