(Блумберг) — Федеральная резервная система действует вслепую, пытаясь снизить инфляцию, не разрушая финансовую систему и не ввергая США в рецессию.
Самые читаемые от Bloomberg
В преддверии решающей встречи в конце этого месяца политики борются с экономикой, которая оказалась на удивление устойчивой к стремительному повышению процентных ставок, и классом инвесторов, которые стали нервничать из-за состояния финансовой системы после краха Silicon Valley Bank.
Ключевой вопрос, стоящий перед чиновниками: увеличилась ли путеводная звезда, которую они используют для руководства своими действиями, и если да, то должны ли они в ответ значительно повысить ставки, рискуя при этом еще большими финансовыми потрясениями.
Известный экономистам как R* — произносится как «r-звезда» — ориентир — это краткосрочная процентная ставка с поправкой на инфляцию, которая нейтральна для экономики, не подталкивает ее вперед и не сдерживает. Если ФРС хочет замедлить рост для борьбы с инфляцией — как она это делает сейчас — она поднимает ставки выше этого уровня. Во время рецессии он снижает ставки ниже R*, чтобы побудить компании и потребителей занимать и тратить.
Проблема для ФРС заключается в том, что непросто разобраться в приливах и отливах экономики, чтобы определить, какова нейтральная ставка, особенно после пандемии, которая случается раз в столетие.
«Честно говоря, мы не знаем», где находится R*, заявил председатель ФРС Джером Пауэлл на слушаниях в Конгрессе 7 марта.
Усложнение мышления чиновников ФРС: уровень процентных ставок, наиболее подходящий для экономики в целом, не обязательно является оптимальным для рынков — и действительно, он может вызвать сбои в финансовой системе, которая выросла в зависимости от легкого кредита. .
Риск ошибки
Вся неопределенность, связанная с позицией ФРС, повышает риск того, что она совершит политическую ошибку. Если чиновники поднимут ставки намного больше, а нейтральная ставка не повысится, они рискуют спровоцировать финансовый кризис или обрушить экономику в рецессию. Но если R* действительно вырос, а они не отреагируют должным образом, США застрянут в условиях повышенной инфляции.
Две внимательно отслеживаемые оценки нейтральной ставки, полученные на основе исследования президента Федерального резервного банка Нью-Йорка Джона Уильямса и его коллег, были приостановлены в ноябре 2020 года в связи с трудностями эпохи пандемии. В то время они установили нейтральную ставку менее чем на полпроцента с учетом инфляции.
Поскольку инвесторы ожидают, что инфляция в среднем составит 2.8% в течение следующих двух лет, номинальная процентная ставка составит около 3.25%. И это поставило бы текущую целевую ставку ФРС от 4.5% до 4.75% явно на ограничительную территорию.
Некоторые эксперты, тем не менее, утверждают, что нейтральная ставка была повышена на процентный пункт или более из-за изменений в экономике и экономической политике, вызванных пандемией и вторжением России в Украину, включая увеличение бюджетного дефицита и увеличение долговой нагрузки.
Если это так, то текущая настройка ставки ФРС не выглядит особенно ограничительной, если вообще выглядит.
Предчувствие, что R* выросло, было подкреплено способностью экономики выстоять, несмотря на то, что год назад ФРС повысила базовую ставку практически с нуля. В феврале число рабочих мест в США подскочило на 311,000 XNUMX человек, что более чем в три раза превышает темпы, которые экономисты считают долгосрочной тенденцией, сообщило в пятницу министерство труда.
Выступая перед этим релизом, Пауэлл сказал на прошлой неделе, что, глядя на имеющиеся данные, «трудно доказать, что мы перестарались».
Терминальная ставка
Он сказал, что политики, вероятно, обратят внимание на то, где ставки достигнут максимума во время текущей кампании ужесточения, когда они соберутся, чтобы обсудить денежно-кредитную политику 21-22 марта. В декабре большинство чиновников ФРС видели пик ставок на уровне 5.1–5.4%.
Председатель ФРС также предположил, что центральный банк может вернуться к повышению ставки на полпроцента на этом заседании после того, как в прошлый раз он снизился до четверти пункта.
Дайан Суонк, главный экономист KPMG LLP, сказала, что ожидает изменения цены на полпункта, учитывая общий уровень спроса. «Не похоже, что то, что мы наблюдаем в финансовой системе, настолько велико, чтобы заставить ФРС отступить», — сказала она.
Прочитайте больше: путь ставок ФРС становится еще сложнее после коллапса SVB
Бывший министр финансов Лоуренс Саммерс в пятницу заявил, что «есть неплохие шансы» на то, что ФРС в конечном итоге придется поднять контрольную отметку примерно на 6%, учитывая, что текущие настройки ненамного превышают уровень инфляции, что «не указывает на то, что к большому давлению, чтобы снизить инфляцию».
Прогнозы чиновников ФРС, встроенные в их квартальные прогнозы, включают неявную оценку нейтральной ставки, сравнивая их прогнозы в отношении долгосрочной политики и темпов инфляции.
Текущая оценка
Основываясь на медианных оценках этих переменных, политики в настоящее время фиксируют реальную ставку всего на полпроцента. Это резко ниже 2.25% в январе 2012 года и отражает десятилетие вялого роста и низкой стоимости заимствований после финансового кризиса 2007-09 годов. Финансовые рынки, напротив, в этот период были оживлены.
Для объяснения снижения было предложено множество причин. Сбережения выросли по мере того, как все больше американцев готовились к выходу на пенсию и к более долгой жизни. В то же время замедление роста рабочей силы и вялый рост производительности препятствуют корпоративным инвестициям.
Саммерс, оплачиваемый сотрудник Bloomberg Television, сказал, что он ожидает, что нейтральная ставка вырастет в ближайшие годы, возможно, до 1.5–2%, чему будет способствовать увеличение государственных расходов на оборону и увеличение инвестиций для перехода к чистой ставке. нулевые выбросы углерода.
По словам Брюса Касмана, главного экономиста JPMorgan Chase & Co., по крайней мере, часть снижения R* после финансового кризиса была вызвана силами, характерными для того периода и неприменимыми сейчас. отступали, а развивающиеся рынки сокращались. США и Европа тогда также активно действовали, чтобы обуздать бюджетный дефицит.
Хотя Касман с осторожностью говорил, насколько именно вырос R*, он сказал, что увеличение может составить один процентный пункт или больше, в зависимости от того, как экономика поведет себя в ближайшие месяцы.
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Источник: https://finance.yahoo.com/news/fed-flies-blind-monetary-policy-130000724.html.