Менеджеры по облигациям видят возможность в доходности ниже ставки ФРС

(Блумберг) — Убежденность в том, что облигации нужно покупать, помогает управляющим фондами забыть о худшем году за целое поколение.

Самые читаемые от Bloomberg

Несмотря на то, что Федеральная резервная система ясно дала понять, что намерена еще больше повысить ставки, чтобы обеспечить дальнейший прогресс в отношении инфляции, и что она не рассматривает возможное снижение ставок, на которое рассчитывают трейдеры, инвесторы уже получают вознаграждение за то, что видят ценность на рынке казначейских облигаций. С повышением на этой неделе до 4.25–4.5% диапазон ставок центрального банка по федеральным фондам превышает самые высокодоходные казначейские ценные бумаги — предупреждение инвесторам, чтобы они не ждали дольше, чтобы покупать.

Несколько раз на этой неделе внутридневные всплески доходности быстро сходили на нет, что является признаком того, что покупатели набрасываются на них. Первый произошел после решения ФРС в среду, вызванного пересмотренными в сторону повышения медианными прогнозами политиков в отношении возможного пика ключевой ставки и инфляции. В течение следующих двух дней глубокая распродажа государственных облигаций еврозоны, вызванная ястребиными комментариями Европейского центрального банка, вызвала лишь временное снижение ставок в США. Резкое падение волатильности казначейских облигаций на этой неделе после решения ФРС повысило уверенность инвесторов в том, что доходность не достигнет новых максимумов.

Интерес к покупке облигаций отражает мнение о том, что инфляция, вероятно, достигла пика и резко упадет, даже если ФРС не готова сделать такой вывод. Кроме того, повышение учетной ставки на четыре процентных пункта с марта сеет семена рецессии, которая в конечном итоге приведет к снижению ставки, если не в 2023 году, то в 2024 году.

«Мы считаем, что перспективы на 2023 год начинают улучшаться», — сказала Марион Ле Морхедек, глобальный руководитель отдела фиксированного дохода в AXA Investment Managers SA. Повышение ставок, которое мы наблюдали в этом году, «добавляет привлекательности рынку облигаций», а ужесточение политики центральным банком «кажется, в основном позади».

История продолжается

За исключением двухлетних облигаций — более чувствительных, чем доходность более длинных сроков погашения, к уровню учетной ставки ФРС — ставки по всему спектру казначейских облигаций снова ниже 4%. Двухлетние акции достигли пика почти 4.80% в прошлом месяце, 10-летние — около 4.34% в октябре, оба многолетних максимума. Соответствующий спад цен на облигации стер 15% стоимости индекса казначейства Bloomberg в этом году. Хотя потери сократились примерно до 11%, они по-прежнему являются худшими за пятидесятилетнюю историю индекса.

Доходность 10-летних облигаций приблизилась к 3.40% в этом месяце, чему способствовали признаки замедления инфляции в октябрьских и ноябрьских отчетах об индексе потребительских цен, а также председатель ФРС Джером Пауэлл, прогнозирующий более медленные темпы повышения ставок, принятые центральным банком с его повышением на полпункта. 14 декабря.

Безусловно, падение доходности по сравнению с их максимумами повышает ставки для инвесторов, которые думают, что сейчас самое время покупать. Новые медианные прогнозы политиков ФРС, опубликованные после заседания на этой неделе, показали, что они ожидают более высокого пика ставки по федеральным фондам в 5.1% в следующем году, чтобы справиться с повышенным прогнозом базовой инфляции до 3.5%.

Пауэлл на пресс-конференции после встречи подчеркнул, что, поскольку рынок труда еще не продемонстрировал каких-либо значимых признаков смягчения, неясно, как долго учетная ставка должна будет оставаться на своем возможном пике. В то же время медианные прогнозы политиков на 2024 год включают снижение процентной ставки до 4.125%.

«10-летняя ставка 3.5% действительно выглядит слишком низкой, но в то же время трудно увидеть повышательное давление на доходность государственных облигаций, когда инфляция начинает сотрудничать», — сказал Анджей Скиба, глава BlueBay в США. отдел доходов в RBC Global Asset Management.

Ожидается, что на следующей неделе данные о личных доходах и расходах за ноябрь покажут снижение уровня базовой инфляции до 4.6%, самого низкого уровня с октября 2021 года. Декабрьское исследование настроений Мичиганского университета, которое будет пересмотрено на следующей неделе, показало, что потребители ожидают 4.6% инфляция в следующем году, также самая низкая более чем за год.

Подразумеваемые рынком инфляционные ожидания также снизились, при этом ставка безубыточности для пятилетних казначейских ценных бумаг, защищенных от инфляции, приближается к своему годовому минимуму около 2.20%. Это говорит о том, что инвесторы уверены, что ФРС преуспеет в борьбе с индексом потребительских цен, составившим 7.1% в ноябре, по сравнению с июньским пиком в 9.1%.

Президент ФРБ Сан-Франциско Мэри Дейли, выступая в пятницу, заявила, что центральный банк по-прежнему далек от своей цели по стабильности цен, и ему предстоит «долгий путь». Торговцев облигациями это не смутило.

Однако сезонная динамика усложняет анализ, сказал Майкл де Пасс, руководитель отдела линейных ставок в Citadel Securities.

Бычий тон рынка облигаций «может отражать потоки на конец года, когда деньги перетекают в облигации на фоне низкой ликвидности», — сказал он.

Но после повышения ставок на 400 базисных пунктов ястребиная ФРС больше не представляет такой же степени опасности для инвесторов в облигации, как когда-то, что позволяет им делать другие выводы.

«ФРС в значительной степени отреагировала на ситуацию на местах», — сказал де Пасс. «Рынок считает, что экономика и рынок труда ухудшится гораздо сильнее, чем это делает ФРС».

Что смотреть

• Экономический календарь:

  • 19 декабря: индекс рынка жилья NAHB.

  • 20 декабря: Начало строительства жилья

  • 21 декабря: заявки на получение ипотечного кредита MBA; сальдо по текущим операциям; существующие продажи дома; Доверие потребителей Conference Board

  • 22 декабря: окончательный пересмотр ВВП за 3 квартал; еженедельные заявки на пособие по безработице; опережающий индекс; Производственная деятельность Федерального резервного банка Канзас-Сити

  • 23 декабря: личные доходы и расходы; заказы на товары длительного пользования; продажа нового дома; Опрос настроений Мичиганского университета

• Календарь ФРС:

• Календарь аукционов:

  • 19 декабря: 13-неделя; счета за 26 недель

  • 21 декабря: счета за 17 недель; 20-летняя облигация

  • 22 декабря: 4-недельные, 8-недельные счета; 5 лет СОВЕТЫ

Самое читаемое из Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP