Bank of America понес самые большие потери в портфеле облигаций среди аналогов

На балансе Bank of America было 862 миллиарда долларов долговых ценных бумаг на общую сумму примерно 3 триллиона долларов на конец 2022 года. Из них 632 миллиарда долларов облигаций, в основном ипотечные ценные бумаги федерального агентства, были классифицированы как удерживаемые до погашения для целей бухгалтерского учета.

Банки не должны отражать убытки от изменения стоимости этих ценных бумаг, уменьшая свой капитал, если только долг не продан. Тем не менее, активы в этом сегменте, которые несут минимальный или нулевой кредитный риск, тем не менее, понесли убытки в размере около 109 миллиардов долларов в конце 2022 года из-за роста процентных ставок за последний год.

Это сопоставимо с убытками в размере 36 миллиардов долларов для аналогичного портфеля облигаций в

JPMorgan Chase

(JPM), 41 миллиард долларов за

Wells Fargo

(WFC) и 25 миллиардов долларов в

Citigroup

( C ) и всего 1 миллиард долларов в

Goldman Sachs Group

(GS), на основе 10-K заявок каждой компании в Комиссию по ценным бумагам и биржам.

Внимание к потерям банковских облигаций возросло после того, как в пятницу регулирующие органы арестовали банк Силиконовой долины.

СВБ Финанс
,
материнская компания кредитора понесла нереализованный убыток в размере 15 миллиардов долларов по своему портфелю облигаций, удерживаемых до погашения, на 91 миллиард долларов. Это было эквивалентно почти всему его материальному капиталу в размере 16 миллиардов долларов. 

 Банки также классифицируют свои долговые обязательства и другие ценные бумаги по другому методу учета, называемому «имеющиеся в наличии для продажи». Любые убытки по этим ценным бумагам должны быть отражены в уровне капитала и уменьшении капитала, даже если долг не будет продан. У Bank of America были облигации на сумму 221 миллиард долларов, классифицированные по этому методу учета, и это ведро показало убыток в размере около 4 миллиардов долларов на конец 2022 года.

Акции банков снова упали в понедельник после удара на прошлой неделе. Ближе к вечеру акции Bank of America потеряли 3.8% до 29.13 доллара после того, как в начале сессии торговались ниже 28 долларов. Бумаги JPMorgan Chase упали на 1.2% до 132 долларов, а акции Wells Fargo (WFC) упали на 5% до 39.29 долларов.

Идея, лежащая в основе правила учета, удерживаемого до погашения, заключается в том, что банки инвестируют в ипотечные ценные бумаги казначейства и федерального агентства, которые несут минимальный или нулевой кредитный риск, на длительный срок и намерены удерживать их до погашения облигаций. Если предположить, что это произойдет, убытки, возникающие в результате изменения цен на облигации, исчезнут по мере погашения облигаций, что приведет к полному погашению основной суммы долга.

Bank of America, как и другие крупные банки, обладает огромным объемом ликвидности и не сталкивается с необходимостью продавать какой-либо из своего портфеля облигаций, удерживаемых до погашения, и покрывать убытки. 

Bank of America закончил 2022 год с депозитами в размере 1.9 трлн долларов, включая около 1.4 трлн долларов розничных депозитов, которые, как правило, остаются в том или ином банке, учитывая трудности, связанные с их перемещением. Федеральная резервная система также оказывает поддержку банкам в виде кредитов, если они в них нуждаются.

Но размер портфелей банковских облигаций и любые убытки в результате этого свидетельствуют о процентном риске или риске продолжительности, с которым сталкиваются кредиторы. В этом смысле Bank of America выделяется среди своих конкурентов.

В компании комментариев не было.

«Итак, большой вопрос для инвесторов и вкладчиков заключается в следующем: какой риск дюрации каждый банк принял на себя в своем инвестиционном портфеле во время всплеска депозитов [в последние годы] и сколько было вложено на минимумах доходности казначейства и агентства?» написал Майкл Цембалист, председатель отдела инвестиционной стратегии JP Morgan Asset Management, в клиентской записке в пятницу.

Cembalist измерил теоретический удар по банковскому капиталу с точки зрения показателя, называемого общим капиталом первого уровня, с которым кредиторы столкнутся в результате «предполагаемой немедленной реализации нереализованных убытков по ценным бумагам». SVB продемонстрировал самый большой эффект. Среди крупнейших банков наибольшее влияние оказал Bank of America.

Если продаются облигации, удерживаемые до погашения, любые убытки должны быть реализованы и снижают капитал. 109 миллиардов долларов нереализованных убытков в портфеле облигаций, удерживаемых до погашения, в Bank of America сравнимы с 175 миллиардами долларов обыкновенных акций на конец года.

 Доходность облигаций банка, удерживаемых до погашения, на сумму 632 миллиарда долларов составляет всего 2%. Основная их часть, примерно 500 миллиардов долларов, состоит из агентских ипотечных ценных бумаг со сроком погашения 10 и более лет. 

Аналитик Wells Fargo Майк Мэйо говорит, что сосредоточение внимания на текущих рыночных убытках портфеля облигаций Bank of America игнорирует стоимость огромной депозитной базы, которая по существу финансирует эти активы. 

«Основная прибыль от депозитов компенсирует» любые убытки по портфелю облигаций, утверждает он. Это точка зрения с нюансами, поскольку банки не придают никакой ценности своей депозитной франшизе. По мнению Мэйо, депозитная база Bank of America, на которую банк платит 1% или меньше по основной части своих розничных счетов, чрезвычайно ценна и ее трудно, если вообще возможно, воспроизвести. Стоимость недорогих депозитов растет, когда процентные ставки растут, при условии, что увеличивается спред между суммой, которую банки платят по депозитам, и процентами, которые они получают по кредитам.

Что касается долга федерального агентства и казначейских облигаций, принадлежащих банку, «это хорошие ценные бумаги, и нет причин их продавать», — говорит Мэйо. 

Однако можно подвергнуть сомнению мудрость Bank of America, вложившего такие огромные средства в долгосрочные ипотечные ценные бумаги с исторически низкой доходностью. В то время как рынок облигаций вырос в последние дни, текущая доходность ипотечных ценных бумаг ближе к 4.5% или 5%. 

Чистая процентная маржа банка может сократиться, если ему придется платить значительно больше за депозитные деньги, учитывая большой разрыв между ставками по депозитам и рыночными ставками по фондам денежного рынка и высокодоходным банковским депозитам.

Ипотечные ценные бумаги имеют фактический срок погашения, обычно выражаемый как средний срок погашения, который меньше заявленного срока погашения. Обычно они погашаются раньше заявленного срока погашения, часто на 30 лет, поскольку покупатели досрочно выплачивают свой долг, когда продают свои дома для переезда или рефинансирования. 

Неблагоприятный аспект ипотечных ценных бумаг для инвесторов заключается в том, что их средняя жизнь удлиняется по мере роста ставок, фактор, известный на рынке облигаций как отрицательная выпуклость. Это имеет смысл, потому что рост ставок дает людям меньше причин для погашения дешевых займов или рефинансирования.

Bank of America не раскрывает данные об эффективном или среднем сроке погашения портфеля облигаций или его дюрации.

Напишите Эндрю Бэри по адресу [электронная почта защищена]