Признаки экономической слабости накапливаются, но многие экономисты и стратеги твердо придерживаются своих прогнозов о мягкой посадке. Новый целевой показатель инфляции может быть единственным способом, которым они могут быть правы, и это будет достигнуто по непризнанной цене.
Данные за прошедшую неделю включали худшее, чем ожидалось, падение незавершенных продаж домов до самого низкого уровня с 2014 года и свидетельствовали о большей боли, поскольку они лидируют по продажам существующих домов. Домохозяйства сберегали самыми медленными темпами с 2008 года, индексы менеджеров по закупкам показали более значительное, чем ожидалось, замедление как в производственной деятельности, так и в сфере услуг, четырехнедельное скользящее среднее число заявок на пособие по безработице выросло восьмую неделю подряд, а трекер GDPNow Федерального резервного банка Атланты за второй квартал упал до 1.9% с предыдущей оценки в 2.4%.
Все это связано с ростом запасов предприятий, ростом увольнений, а пересмотренный отчет о валовом внутреннем продукте за первый квартал показал, что корпоративная прибыль упала впервые с конца 2020 года. Судя по прогнозным заявлениям компании, прибыль снова снизится в текущего квартала, говорит Нэнси Лазар, главный глобальный экономист Piper Sandler. Ежедневный индикатор потребительского доверия ее фирмы за неделю упал до нового минимума цикла.
Тем не менее, большая часть Уолл-стрит по-прежнему уверена, что экономика США продолжит расти, поскольку ФРС ужесточает денежно-кредитную политику для борьбы с четырехдесятилетним максимумом инфляции потребительских цен, даже если мягкие посадки случаются редко и несмотря на то, что председатель ФРС Джером Пауэлл недавно отказался от «мягких » на «мягкий», а затем на «ухабистый» и связанный с «некоторой болью» при описании того, как экономика приземлится.
Есть один способ согласовать ужесточение политики ФРС — когда сокращение баланса начинается в июне, когда процентные ставки вырастут еще на полпункта на фоне уже замедляющегося роста — с предотвращением рецессии. Инфляция останется высокой, потому что ФРС перестанет с ней бороться.
Рассмотрим анализ из Соломон Тадессе, руководитель отдела количественной стратегии акций в Северной Америке в
Сосьете Женераль
,
о том, что потребуется ФРС для достижения своей цели. По его словам, чтобы остановить инфляцию, может потребоваться общее ужесточение денежно-кредитной политики до 9.25% при повышении основной ставки до 4.5%. Баланс будет достигнут за счет количественного ужесточения примерно на 3.9 триллиона долларов, что приведет к отмене двух третей экстренных покупок облигаций, проведенных ФРС за последние два года, и сокращению баланса ФРС почти вдвое.
Но этого, вероятно, не произойдет. «Они продолжают говорить о 2%, но цена может оказаться слишком высокой», — говорит Эд Ярдени, президент Yardeni Research, имея в виду давнюю цель ФРС по инфляции. Он предсказывает, что когда инфляция цен снизится примерно до 4%, центральный банк подаст сигнал о том, что он повысит свою цель и, таким образом, прекратит ужесточение раньше, чем полагают многие инвесторы.
Арендная плата является основным фактором, определяющим точку зрения Ярдени. В то время как спрос на жилье падает из-за скачка ставок по ипотечным кредитам, цены продолжают расти. Жилье составляет около четверти индекса расходов на личное потребление, предпочтительного показателя инфляции ФРС, и 40% индекса потребительских цен. Рик Паласиос, директор по исследованиям John Burns Real Estate Consulting, говорит, что цены на существующие и новые дома в этом году вырастут на 8% и 6% соответственно. Поскольку арендная плата отстает от цен на жилье на 12–18 месяцев, эти прогнозы предполагают, что арендная плата останется высокой, даже когда жилье похолодает. По словам Ярдени, кроме как вызвать «серьезную рецессию», ФРС мало что может сделать с инфляцией арендной платы.
Пока что чиновники ФРС в прошлом и настоящем говорят, что цель в 2% неприкосновенна. Министр финансов и бывший председатель ФРС Джанет Йеллен недавно отвергла идею более высокого целевого показателя инфляции. Пауэлл выразил приверженность снижению инфляции до 2%, и официальные политические заявления подтверждают эту цель.
Подписаться на новости
Обзор и предварительный просмотр
Каждый будний вечер мы выделяем важные рыночные новости дня и объясняем, что может иметь значение завтра.
Но Ярдени не одинок в своем мнении. В интервью Bloomberg TV ранее в этом месяце профессор Нью-Йоркского университета Пол Ромер сказал, что ФРС будет лучше при стабильном целевом уровне инфляции от 3% до 4%.
Allianz
Главный экономический советник Мохамед Эль-Эриан заявил CNBC в апреле, что ФРС может быть вынуждена повысить свою цель, учитывая, насколько далеко она отстала от кривой инфляции.
Постоянная инфляция жилья — не единственная причина подозревать, что на столе стоит более высокая цель инфляции. Тим
McDonald
,
партнер Pennant Investors, указывает на переход к экологически чистой энергии, а также на потенциальные шаги американских производителей по приближению цепочек поставок к дому. Что касается первого, то, по его словам, наступит многолетний разрыв между спросом и предложением, прежде чем зеленая система сможет заменить существующую. Что касается последнего, Макдональд (который говорит, что его взгляды не отражают точку зрения его фирмы) отмечает, что даже частичное обращение вспять глобализации приоткроет затянувшуюся на десятилетия инфляционную крышку, поскольку компании сталкиваются с более высокими затратами на рабочую силу и другими расходами, связанными с перемещением производства.
Дело, по словам Макдональда, в том, что экономика США находится в периоде более высокой структурной инфляции, что делает целевой показатель в 2% устаревшим. «Когда я смотрю на это как на инвестора, я смотрю на это так, как будто мы находимся в переходном периоде. Я не знаю, как долго это продлится, но я могу сказать вам, что это не в четвертях.
Данные в пятницу показали, что PCE, исключая продукты питания и энергию, снизился до 4.9% в годовом исчислении в апреле с 5.2% месяцем ранее и представляет собой самый низкий показатель в этом году. Это значительно ниже апрельского роста базового индекса потребительских цен на 6.2% и недалеко от 4%, которые Ярдени и другие отмечают как возможную новую цель. Критики говорят, что PCE проблематичен. Здравоохранение имеет большой вес в PCE, и ставки возмещения Medicare и Medicaid, которые устанавливаются правительством и, таким образом, искусственно занижены, составляют большую часть этого, говорит Питер Буквар, главный инвестиционный директор Bleakley Advisory Group. Если оставить в стороне критику, реальность такова, что ФРС использует базовую PCE для определения политики, и она может снизиться до 4% быстрее, чем предполагалось.
Неясно, как более высокая цель инфляции повлияет на экономику и рынки, потому что существуют различные движущиеся элементы. Тадесс из Société Générale говорит, что повышение целевого показателя негативно скажется как на акциях, так и на облигациях, поскольку это приведет к смещению инфляционных ожиданий, что, в свою очередь, поднимет цены и, возможно, создаст дополнительные проблемы позже. McDonald of Pennant отмечает, что более высокая инфляция приносит пользу заемщикам за счет кредиторов. Кроме того, существует идея о том, что более высокая цель инфляции будет означать более низкие процентные ставки, что в вакууме должно повысить приведенную стоимость будущих свободных денежных потоков компаний и особенно поддержать акции роста.
Если экономика США хочет предотвратить рецессию, что-то придется уступить. Это вполне может быть целью ФРС по инфляции.
Написать Лиза Бейлфус в [электронная почта защищена]
