Борьба за потолок долга может повысить стоимость заимствований в США и усугубить бюджетный дефицит

Размер текста

Об авторах: Арвинд Кришнамурти Джон С. Остервайс, профессор финансов Стэнфордской высшей школы бизнеса. Ханно Лустиг является школьным профессором финансов Mizuho Financial Group. Оба являются старшими научными сотрудниками Стэнфордского института исследований экономической политики.

В последний раз, когда правительство США сообщало о профиците бюджета, Майкл Джордан все еще играл в Национальной баскетбольной ассоциации. Это был 2001 год, первый год президентства Джорджа Буша-младшего. С тех пор федеральное правительство испытывает все большие дефициты. И никаких фискальных послаблений не предвидится. Беспартийный Бюджетное управление Конгресса США прогнозирует, что дефицит федерального бюджета составит в среднем 3.5% валового внутреннего продукта в течение следующих трех десятилетий — без учета процентных платежей. Включая проценты, прогнозируется, что к 7.9 году дефицит составит в среднем 2052% ВВП, в результате чего отношение долга к ВВП возрастет до 195%.

Когда CBO делает эти прогнозы расходов и налоговых поступлений, она исходит из того, что действующие законы останутся в силе. Но дефицит в конечном итоге придется погасить. На самом деле прогнозы CBO говорят нам о том, что в конечном итоге Конгрессу придется изменить существующие планы налогов и расходов. Учитывая размер необходимой корректировки, нереалистично думать, что дорогостоящие элементы, такие как Социальное обеспечение, Медикэр, а военных можно снять со стола. Также следует учитывать повышение налогов. Такова фискальная реальность.

Экономисты любят говорить, что бесплатных обедов не бывает. Но когда дело доходит до фискальной арифметики, американским налогоплательщикам не приходится оплачивать счета. Казначейство США смогло брать займы по особенно низким ставкам, потому что оно является поставщиком мировых надежных активов, то есть доллар является мировой резервной валютой. Инвесторы по всему миру используют казначейские обязательства в качестве валютных резервов и залога, обеспечивающего бесперебойную работу международных финансовых рынков. Казначейские обязательства являются эталоном, по которому оцениваются другие ценные бумаги. По нашим оценкам, это стоит до 1% в год за счет более низкой стоимости заимствований. Другими словами, ставки по займам правительства США были бы на 1% выше в мире, где доллар не был бы резервной валютой.

Этот бесплатный обед позволил Казначейству поддерживать больший дефицит и дольше, чем в других странах. Но даже в этом случае цифры не складываются: первичный дефицит в 3.5% слишком велик, чтобы поддерживать его бесконечно долго. Расходы и налоги придется корректировать.

Ясно, что процесс федерального бюджета сейчас не работает должным образом. Правительство США нанесло удар установленный законом лимит за долг в январе. Республиканцы в Палате представителей заявляют, что не будут повышать лимит без общего сокращения расходов. Является ли угроза дефолта отказом от повышения потолка долга правильным способом для Конгресса начать неизбежную фискальную корректировку? Нет, если только мы не хотим лишить будущие поколения бесплатного обеда, которым мы наслаждались в течение последних нескольких десятилетий. Если федеральное правительство объявит дефолт, глобальные инвесторы могут начать искать альтернативы казначейским обязательствам в качестве безопасных активов. Это сделало бы прогнозы дефицита еще хуже из-за увеличения стоимости заимствований.

На данный момент финансовые рынки, похоже, не обеспокоены этим сценарием. Казначейские облигации по-прежнему считаются безопасными, что является необходимым условием для того, чтобы доллар стал мировой резервной валютой. Столкновение с потолком долга в 2011 году вызвало лишь незначительные потрясения на рынке казначейских облигаций. Но финансовая ситуация сегодня гораздо более хрупкая. У нас более чем в два раза больше непогашенного долга: 31 триллион долларов по сравнению с 14 триллионами долларов в 2011 году. Казначейство должно пролонгировать более 30% этого долга, более 9 триллионов долларов, в течение следующих 12 месяцев. Если инвесторы начнут нервничать по поводу способности Казначейства сделать это, возникшая в результате волатильность может подорвать привлекательность казначейских облигаций как безопасных активов. И способность ФРС вмешиваться на рынках казначейских обязательств, как это было в марте 2020 года, теперь ограничено обязательством сократить свой баланс в условиях сохраняющейся инфляции.

Как это ни парадоксально, беззаботность рынка облигаций может способствовать балансированию на грани войны на Капитолийском холме. Если Конгресс начнет фискальную коррекцию только тогда, когда рынок облигаций начнет оценивать фискальный риск, но инвесторы продолжат оценивать казначейские облигации как абсолютно безопасные, это создаст политические стимулы для еще большего фискального безрассудства с обеих сторон в этом споре. Вместо этого Конгрессу следует приступить к работе, подняв потолок долга, а затем вернув федеральный бюджет на устойчивую траекторию — надеюсь, до того, как Леброн Джеймс уйдет из НБА.

Комментарии гостей, подобные этому, написаны авторами вне отделов новостей Barron's и MarketWatch. Они отражают точку зрения и мнения авторов. Отправляйте комментарии и другие отзывы по адресу [электронная почта защищена].