Вот как могут вырасти высокие процентные ставки, и что может напугать Федеральную резервную систему, заставив ее резко изменить свою политику.

Реакция фондового рынка на последний отчет об инфляции в четверг показала, насколько сбиты с толку и напуганы инвесторы.

S&P 500
SPX,
+ 2.60%

упал на 3% вскоре после открытия Индекс потребительских цен за сентябрь показали, что инфляция ускорилась. Незадолго до полудня акции изменили направление, и эталонный индекс завершил день ростом на 2.6%, что стало одним из самых больших разворотов за всю историю наблюдений.

Ник Сарген, экономист Fort Washington Investment Advisors с многолетним опытом работы в Казначействе США, Федеральной резервной системе и банках Уолл-Стрит, рассказал MarketWatch о неожиданно более высокой инфляции, своем прогнозе пиковых процентных ставок и самом большом риске для финансовых рынков. Интервью отредактировано для ясности и длины.

Обзор рынка: Что вы думаете о сегодняшних утренних цифрах CPI?

Сарген: Я ожидал, что число заголовков в годовом исчислении будет снижаться. Он не снизился так сильно, как ожидали я и большинство других людей. Я ожидал, что к концу года годовой показатель снизится примерно до 7%.

Обзор рынка: Это еще может случиться.

Сарген: Это возможно, но вы заправили свой бензобак? Две недели назад обычная цена упала до 3.15 доллара. Сейчас пополнил на $3.59 из-за эффекта ОПЕК+. То, что у нас было, было большим падением цен на бензин.

Что люди недооценили, так это компонент услуг, который [показывает неожиданно высокий рост цен]. Из месяца в месяц некоторые показатели, волатильные, падали, но сервисная составляющая движется в обратном направлении. Некоторые из них являются компонентом жилья.

По мере роста ипотечных ставок цены на жилье должны снижаться. Но ИПЦ измеряет вмененную арендную ставку. Базовая инфляция будет оставаться выше и дольше — это не только влияние цены на дома, это эффект ипотеки, умноженный на эффект цены. То работает через систему с лагом.

Обзор рынка: Федеральный комитет по открытым рынкам уже повышал ставку по федеральным фондам на 0.75% после каждого из последних трех совещаний по вопросам политики до текущего диапазона от 3.00% до 3.25%. Что вы ожидаете от FOMC после заседания 1-2 ноября и до конца года?

Сарген: Рынок уверен, что ФРС еще раз повысит ставку на 75 базисных пунктов 2 ноября. Сейчас мы говорим о декабре. Может быть, они снизят его до [увеличения] 50 [базовых пунктов] в декабре. Я думаю, они хотели довести его до 4.5% к концу года — это в пироге.

Обзор рынка: Какую пиковую ставку по федеральным фондам вы ожидаете в этом цикле?

Сарген: Может 5.5%.

Обзор рынка: Что произойдет с длинным концом кривой ставки казначейства США, если ставка по федеральным фондам достигнет 5.5%? [13 октября доходность двухлетних казначейских векселей США
TMUBMUSD02Y,
4.426%

составила 4.48%, а доходность 10-летних казначейских облигаций
TMUBMUSD10Y,
3.924%

составил 3.96%. «Нормальная» кривая доходности означает, что доходность увеличивается по мере увеличения срока погашения.]

Сарген: Я предполагаю, что вся кривая сдвинется выше, но она будет еще более перевернутой, чем сегодня. Теперь у нас есть легкая инверсия. Многие люди думают, что перевернутая кривая является одним из лучших ранних признаков рецессии. Текущая кривая показывает, что рынок ожидает ослабление экономики. Сейчас рынок рассчитан на ставку по федеральным фондам в размере 4.5%.

Обзор рынка: Что вы думаете о некоторых мнениях, высказанных финансовыми управляющими и в финансовых СМИ, о том, что Федеральная резервная система действует слишком быстро, повышая процентные ставки и сокращая свой портфель облигаций?

Сарген: ФРС, на мой взгляд, была главным виновником инфляции, потому что слишком долго удерживала ставки на слишком низком уровне и продолжала увеличивать баланс.

В прошлом году ФРС допустила серьезную ошибку в оценке инфляции. Они приписывали все сбоям в цепочке поставок и COVID. Сказали, что это временно. Это было неправильно. В сентябре 2021 года председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл начал говорить о том, что инфляция займет больше времени, чем они ожидали. Он явно менял тон. В ноябре он был повторно назначен президентом Байденом. Большой сюрприз ждал повышения ставок и сокращения покупок облигаций.

Поскольку они так долго ждали, им приходится играть в догонялки, и всегда есть риск, что вы переусердствуете.

Обзор рынка: Что может спровоцировать крах рынка облигаций в США, подобный тому, который мы недавно наблюдали в Великобритании?

Сарген: Вы говорите о финансовой нестабильности. Самый большой риск, который никто из нас не видит, - это подверженность финансовых учреждений и то, кто использует заемные средства. Это еще страшнее и может привести к тому, что ФРС остановит цикл ужесточения — если они почувствуют запах, у крупного финансового учреждения проблемы.

Это, несомненно, урок [движения цен на облигации в Великобритании]. Банк Англии борется с инфляцией и внезапно вынужден спасать пенсионные фонды. Они противоречат друг другу.

С Кредит Свисс
КС,
+ 6.59%
,
у нас есть одна европейская организация в беде. Это не является системным, если только не приводит к набегам на другие учреждения. Я считаю, что балансы банков США гораздо меньше заемных средств, чем в 2007 году.

Что может заставить ФРС прекратить ужесточение раньше, так это своего рода беспокойство по поводу системного финансового риска.

Обзор рынка: Можем ли мы иметь кризис ликвидности в США?

Сарген: Я не очень-то предвижу это в США, потому что мы являемся безопасным убежищем для всего мира. Все говорят о фондовом рынке. Но это худший рынок облигаций США [по совокупной доходности с начала года] в истории.

Какой самый прибыльный актив в США? Доллар США. Он супер сильный. Здесь все отлично выглядит? Нет, но я предпочитаю экономику США экономике Европы или Японии. Китай уже не тот локомотив, каким был. Президент Си Цзиньпин нанес больше вреда экономике Китая, чем кто-либо со времен Мао.

Так что я не вижу риска ликвидности в США. Это было бы за пределами США.

Не пропустите: Фондовый рынок в беде. Это потому, что рынок облигаций «очень близок к краху».

Источник: https://www.marketwatch.com/story/this-is-how-high-interest-rates-might-rise-and-what-could-scare-the-federal-reserve-into-a-policy- пивот-11665694138?siteid=yhoof2&yptr=yahoo