Фондовый рынок снова перешел в режим распродажи, но все еще есть основания полагать, что он близок к достижению дна и снова движется вверх.
Заявление ФРС также показало, что большинство членов комитета видят более высокая пиковая ставка по федеральным фондам, чем ожидал рынок.
ФРС пытается подавить инфляцию за счет снижения экономического спроса, что наносит ущерб фондовому рынку. Теперь S&P 500 возобновляет более значительное снижение, снизившись более чем на 12% с момента пика летнего ралли.
Часть проблемы заключается в том, что более высокие краткосрочные ставки подталкивают долгосрочные доходность облигаций вверх.
Прямо сейчас это приводит к тому, что «реальная доходность» 10-летних казначейских облигаций повышается примерно до 1.3 процентных пункта. Это означает, что простая доходность намного выше среднегодовых инфляционных ожиданий на следующие 10 лет в размере 2.38%.
Более высокая с поправкой на инфляцию норма прибыли по безопасным государственным облигациям делает более рискованный фондовый рынок немного менее привлекательным. Это снижает мультипликатор ожидаемой краткосрочной прибыли, которую инвесторы готовы платить. Совокупный форвардный мультипликатор цена/прибыль S&P 500 упал примерно в 16 раз с чуть более 20 раз в начале года. Сейчас индекс находится чуть ниже 3800.
Хорошая новость заключается в том, что худшее уже почти позади.
«Мы видим более низкую инфляцию, снижение доходности 10-летних TIPS [реальная доходность] и снижение индекса S&P 4,400 до 500 к четвертому кварталу 20022 года/первому кварталу 2023 года», — написал Барри Баннистер.
Штифель
Автора
главный фондовый стратег.
Его тезис начинается со снижающегося уровня инфляции. Годовой прирост индекса потребительских цен снижался два месяца подряд. Безусловно, инфляция снижается медленнее, чем ожидал рынок, но тем не менее снижается. Баннистер отмечает, что для трехмесячных периодов, а именно с июня по август, годовой уровень инфляции сократился вдвое.
Это означает, что доходность 10-летних облигаций может снизиться, поскольку инвесторы повышают цену, что приведет к снижению процентной ставки.
И это именно второй пункт Баннистера. Реальная доходность 10-летних облигаций вполне может достичь своего пика. Это также связано с тем, что Баннистер считает, что ожидаемая пиковая ставка по федеральным фондам ФРС не будет выше, а прогнозы ФРС даже показали высокую вероятность снижения ставки к началу 2024 года. Реальная 10-летняя доходность сильно коррелирует с прогнозами будущая ставка по федеральным фондам, показывают данные Stifel.
А более низкая реальная 10-летняя доходность поднимет мультипликатор цена/прибыль S&P 500. По данным FactSet, целевая цена Баннистера на конец года для индекса на уровне 4400 будет чуть более чем в 18 раз превышать ожидаемую аналитиками совокупную прибыль на акцию в размере 2023 долларов в 240 году для компаний S&P 500. Этому мультипликатору есть объяснение: в августе он достигал 18 раз, когда реальная доходность была немного ниже.
Есть только один ключевой риск. С потенциальным разрушением экономического спроса, оценки доходов могут снизиться немного. Но даже если прогноз прибыли на акцию на следующий год упадет, скажем, на 5%, к концу года индекс все равно вырастет по сравнению с текущим уровнем.
В соответствии с этим, если уровень инфляции действительно будет снижаться, ФРС будет чувствовать меньше давления, чтобы поднять ставки сверх текущих ожиданий. Это может спасти экономику от серьезной рецессии, в то время как рынок выдержит более мягкую рецессию.
Какой бы уровень S&P 500 ни достиг в ближайшие несколько месяцев, начать покупать немного сейчас более чем оправданно.
Напишите Якову Соненшайну по адресу [электронная почта защищена]