Самый последний тренд инфляции имеет наибольшее значение

В среду ФРС официально поднял свой целевая ставка на три четверти процентного пункта, увеличивая ставку, которую он платит по резервным остаткам до 3.15 процентов (сверху 2.4 процента в июле). Как и ожидалось, большинство новостных сообщений звучат ужасно мрачно.

В одном из заголовков говорилось, что ФРС подняла ставки».обуздать безудержную инфляцию». Другой признал «ход был неожиданным», но все же обвинил ФРС в дневном падении фондового рынка, потому что председатель Пауэлл «настойчиво предполагалось, что грядут более крупные повышения ставок». В соответствии в NPR:

Сегодня Федеральная резервная система приказала еще раз резко повысить процентные ставки и дала понять, что в ближайшие месяцы вероятны дополнительные повышения ставок, поскольку она пытается затормозить скачкообразный рост цен.

Учитывая широко разрекламированное августовское обещание Пауэлла (выполненное почти за месяц до дня) «продолжайте, пока работа не будет сделана», довольно трудно понять, как что-то в объявлении на этой неделе было большим сюрпризом. Тем не менее, большая проблема с такого рода отчетами заключается в том, как они характеризуют инфляцию и повышение ставок.

Во-первых, это правда, что уровень цен намного выше, чем до пандемии. Тем не менее, журналисты проявляют упорную тенденцию сосредотачиваться на изменении инфляции в годовом исчислении, игнорируя рост месячных ставок.

Ежемесячные изменения — это те, которые дают более точную картину того, куда в настоящее время движется инфляция. Годовые изменения больше говорят нам о том, как вел себя уровень цен в прошлом году. Да, в будущем уровень цен может снова подскочить, но не в этом дело.

Из-за уже произошедшего скачка уровня цен межгодовые изменения останутся высокими, даже когда инфляция начнет стабилизироваться. В данном случае очень высоко.

Но хорошо, что рост уровня цен (особенно, но не исключительно, так как измеряется ИПЦ) вроде успокоился. Если эта тенденция сохранится, это означает, что инфляция замедлилась, хотя из года в год изменения скорости остаются повышенными.

Как показано на соседнем графике, если месячная ставка останется на уровне 0.1 процента до августа 2023 года, годовая ставка инфляции не упадет ниже трех процентов до мая 2023 года. Иными словами, уровень цен (серый линия на графике) может оставаться неизменной почти целый год, но годовые изменения останутся выше среднего, поскольку первоначальный всплеск был очень высоким.

Один из ключевых выводов здесь заключается в том, что ФРС не нужно снижать уровень цен обратно до допандемического уровня, чтобы инфляция вернулась к целевому уровню в два процента.

К счастью, ФРС знакома с этой концепцией. Он также понимает, что если он проигнорирует эту концепцию и вместо этого ужесточит денежно-кредитную политику настолько, что вернет уровень цен к допандемическому уровню, это, скорее всего, вызовет рецессию. Нет веских причин пробовать этот путь, тем более что со временем рост доходов имеет тенденцию идти в ногу с инфляцией. (Это не значит, что нынешний эпизод безболезненный, просто массовая дефляция была бы хуже.)

Вторая повторяющаяся проблема заключается в том, как многие журналисты сами характеризуют повышение ставок.

Очень трудно сказать, просто прочитав новости, но ФРС не может устанавливать «процентные ставки» так, как им хочется. В общем, если ФРС попытается подтолкнуть ставки выше их равновесия, результат будет противоположным: падение ставок.

Если, например, ФРС попытается поддерживать неестественно высокие процентные ставки (на уровне выше естественной ставки), это приведет к чрезмерно жесткой денежно-кредитной политике. То есть кредитные потоки иссякнут по сравнению с тем, что в противном случае дали бы рыночные условия.

По мере того, как эта чрезмерно жесткая политика закрепляется, все остальные постоянные, общий объем заимствований, общие расходы и уровень цен будут падать. Падение спроса на кредит приведет к снижению ставок по федеральным фондам, поскольку кредиторам придется снижать ставки, чтобы привлечь клиентов. (Те же механизмы применяются, если вместо этого мы сосредоточимся на оптовом финансировании).

В более широком смысле процентные ставки определяются всевозможными глобальными факторами, от ожиданий инвесторов до привычек потребителей делать сбережения. ФРС не контроль эти факторы.

Отличным примером является начало текущего цикла ужесточения ФРС. Как и я указал в марте:

В то время как все были заняты спорами о том, насколько агрессивно должен действовать комитет ФРС по открытым рынкам, краткосрочные процентные ставки были заняты тем, что навязывали руку комитету. 3-месячные казначейские облигации составляли 0.05% в ноябре, но закончили февраль на уровне 0.33%. С 1 февраля по 15 марта ставка по однодневным нефинансовым коммерческим бумагам практически удвоилась, увеличившись с 0.16% до 0.33%. Примерно по тому же пути шла недельная ставка по финансовым коммерческим бумагам.

ФРС повысила целевую ставку в марте после эти рыночные ставки увеличились.

Очень легко зациклиться на том, что ФРС говорит о том, где, по ее мнению, должны быть ставки в будущем, но это более важно, если вы торгуете облигациями. Остальным из нас следует скептически относиться к этим прогнозам, потому что они основаны на изменяющихся условиях, которые также трудно предсказать.

Помните, что в декабре 2021 г. медианный прогноз ФРС для ставки по федеральным фондам на 2022 год — 0.9 процента, а для роста реального ВВП в 2022 году — 4 процента. В августе, эти средние прогнозы были 4.4 процента для ставки по федеральным фондам и всего 0.2 процента для ВВП.

Я не указываю на эти сдвиги, потому что они отражают, насколько плохи прогнозы у ФРС. Никто не особенно хорош в прогнозировании долгосрочных экономических данных, особенно в ненормальных условиях.

Дело в том, что ФРС не имеет жесткого контроля над ставками или экономикой в ​​целом. Если бы это было так, то не пришлось бы так сильно корректировать свои прогнозы, и не было бы причин беспокоиться о том, не приближается ли США к рецессии.

Все это говорит о том, что есть хороший повод сделать глубокий вдох и расслабиться.

ФРС повышала целевую ставку на три четверти процентного пункта три раза подряд, а последние ежемесячные изменения уровня цен свидетельствуют о замедлении инфляции. В то время как рынок жилья остывает, как и ожидалось, с более высокими ставками, широкими финансовыми условиями не кажутся очень тугими, а общий коммерческий и промышленный кредит продолжали расти.

Таким образом, ФРС вполне может сохранить свой текущий курс без «супермасштабных» повышений ставок, которые могут вызвать рецессию. Если инфляционные ожидания останутся на якоре — и есть признаки того, что ФРС преуспела на этом фронте– ФРС не придется сходить с ума.

Возможно, самое приятное то, что журналисты могут помочь ФРС на фронте ожиданий. Все, что им нужно сделать, это начать придавать большее значение недавнему направлению ценового уровня и перестать ожидать, что ФРС сделает больше, чем она действительно может.