Мир казначейства на 24 триллиона долларов внезапно стал менее опасным

(Блумберг) — Историческая распродажа облигаций сеяла хаос на мировых рынках в течение всего года, подпитывая кризис доверия ко всему, от портфельного комплекса 60-40 до мира инвестиций в большие технологии.

Самые читаемые от Bloomberg

Теперь, в преддверии возможного экономического спада, рынок казначейских облигаций объемом почти 24 триллиона долларов внезапно выглядит менее опасным.

Последние данные по потребительским ценам в США указывают на то, что инфляция, возможно, наконец-то начала снижаться, что заставило инвесторов массово вернуться к классу активов в четверг, поскольку трейдеры снизили ставки на агрессивность Федеральной резервной системы. Еще одна причина, по которой это когда-то надежное убежище кажется более безопасным, чем когда-либо: даже рост процентных ставок в меньшей степени способен сокрушить портфели облигаций, как это было в последние два года.

Достаточно взглянуть на дюрацию, которая измеряет чувствительность цен облигаций к изменениям доходности. Это проверенный и проверенный показатель риска и вознаграждения, который определяет все виды инвестиций с фиксированным доходом, и в этом году он резко упал.

Благодаря агрессивной кампании ФРС по ужесточению политики в этом году, подтолкнувшей доходность казначейских облигаций примерно к десятилетним максимумам, запас прочности для любого, кто покупает долг США прямо сейчас, заметно улучшился по сравнению с эпохой низких ставок, до того, как бычий рынок рухнул в результате инфляции. пандемии.

Благодаря более высокой доходности и купонным выплатам простая математика по облигациям показывает, что риск дюрации ниже, а это означает, что новая распродажа с этого момента причинит меньше боли управляющим капиталом. Это милосердная перспектива после двух лет душераздирающих потерь в масштабах, практически невиданных в современную эпоху Уолл-Стрит.

«Облигации становятся немного менее рискованными», — сказал Кристиан Мюллер-Глиссманн, глава отдела стратегии распределения активов в Goldman Sachs Group Inc., который в конце сентября перешел с позиций с низким весом в облигации на нейтральные. «Общая волатильность облигаций, вероятно, упадет, потому что у вас нет такой же продолжительности, и это нормально. Нет-нет, облигации становятся все более привлекательными для инвестиций».

Рассмотрим двухлетние казначейские облигации. Согласно анализу, проведенному стратегом Bloomberg Intelligence Айрой Джерси, его доходность должна вырасти на колоссальные 233 базисных пункта, прежде чем держатели фактически понесут убытки от совокупного дохода в предстоящем году, в первую очередь благодаря подушке, обеспечиваемой крупными процентными выплатами.

При более высокой доходности сумма, выплачиваемая инвестору за каждую единицу риска дюрации, увеличивается. И это увеличивает планку до того, как дальнейшее повышение доходности приведет к потерям капитала. Более высокие купонные выплаты и более короткие сроки погашения также могут способствовать снижению процентного риска.

«Простая математика роста доходности облигаций приводит к сокращению дюрации», — сказал Дэйв Плеча, глобальный руководитель отдела фиксированного дохода в Dimensional Fund Advisors.

И возьмем коэффициент Шермана, альтернативный показатель процентного риска, названный в честь заместителя директора по инвестициям DoubleLine Capital Джеффри Шермана. В индексе Bloomberg USAgg он вырос с 0.25 год назад до 0.76 сегодня. Это означает, что потребуется повышение процентных ставок на 76 базисных пунктов в течение одного года, чтобы компенсировать доходность облигации. Год назад это потребовало бы всего 25 базисных пунктов, что эквивалентно единовременному повышению ставок со стороны ФРС.

В целом ключевой показатель дюрации индекса Bloomberg US Treasury, который отслеживает примерно 10 триллионов долларов, упал с рекордных 7.4 до 6.1. Это минимум примерно с 2019 года. В то время как рост доходности на 50 базисных пунктов привел к убыткам более чем в 350 миллиардов долларов в конце прошлого года, сегодня этот же удар составляет более скромные 300 миллиардов долларов.

Это далеко не все ясно, но это снижает риск снижения для тех, кто возвращается к казначейским обязательствам, привлеченным доходом, а также вероятность того, что более низкая инфляция или замедление роста повысят цены на облигации в будущем.

Прочитайте больше: Продолжительность High-Grade имеет самое резкое снижение с тех пор, как Volcker Hikes

В конце концов, снижение потребительских цен в США в октябре дает надежду на то, что самый большой инфляционный шок за последние десятилетия ослабнет, и это будет долгожданной перспективой для центрального банка США, когда он соберется в следующем месяце, чтобы обеспечить вероятное повышение базовых ставок на 50 базисных пунктов. .

Доходность двухлетних казначейских облигаций выросла в этом месяце до 4.8% — самого высокого уровня с 2007 года — но упала на 25 базисных пунктов в четверг, согласно отчету CPI. Доходность 10-летних облигаций, которая сейчас колеблется на уровне 3.81% по сравнению с 1.51% в конце 2021 года, также снизилась на 35 базисных пунктов за последнюю неделю, которая была сокращена из-за празднования Дня ветеранов в пятницу.

Противоположный момент заключается в том, что покупка облигаций — это далеко не беспроигрышная сделка, учитывая сохраняющуюся неопределенность в отношении траектории инфляции, в то время как ФРС угрожает дальнейшим агрессивным повышением ставок. Но математика действительно предполагает, что инвесторы теперь несколько лучше компенсируют риски по всей кривой. Это, наряду с ухудшающимся экономическим фоном, вселяет в некоторых менеджеров убежденность медленно восстанавливать свои риски с многолетних минимумов.

«Мы покрываем недооцененные дюрации», — сказал Иэн Стили, директор по информационным технологиям по фиксированному доходу в JPMorgan Asset Management. «Я не думаю, что мы полностью вышли из леса, но мы определенно ближе к пику урожайности. У нас значительно меньше дефицита веса, чем раньше».

И, конечно же, недавнее ралли предполагает, что класс активов, который резко упал в немилости за последние два года, наконец-то сходит на нет.

Определяющим нарративом 2023 года будет «ухудшение рынка труда, низкая среда роста и умеренная заработная плата», — сказал стратег BMO Бенджамин Джеффри в подкасте фирмы Macro Horizons. «Все это усилит эту покупку-убежище, которая, как мы утверждаем, начала материализоваться в последние несколько недель».

Что смотреть

  • Экономический календарь:

    • 15 ноября: Империя производства; ИЦП; Bloomberg ноябрьский экономический обзор США

    • 16 ноября: заявки на получение ипотечного кредита MBA; розничная торговля; индекс цен на импорт и экспорт; Индустриальное производство; хозяйственные запасы; жилищный индекс NAHB; ТИЦ потоки

    • 17 ноября: Начало строительства жилья/разрешения; Бизнес-перспективы ФРБ Филадельфии; еженедельные заявки на пособие по безработице; Производство ФРБ Канзас-Сити

    • 18 ноября: Продажи существующих домов; ведущий индекс

  • Календарь ФРС:

    • 14 ноября; вице-председатель ФРС Лаэль Брейнар; Президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс

    • 15 ноября: президент ФРБ Филадельфии Патрик Харкер; управляющий ФРС Лиза Кук; Заместитель председателя ФРС по надзору Майкл Барр

    • 16 ноября; Уильямс выступает с основным докладом на конференции по рынку казначейских ценных бумаг США 2022 года; Барр; управляющий ФРС Кристофер Уоллер;

    • 17 ноября: президент ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард; управляющий ФРС Мишель Боуман; Президент ФРБ Кливленда Лоретта Местер; управляющий ФРС Филип Джефферсон; Президент ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари

  • Календарь аукционов:

    • 14 ноября: 13- и 26-недельные счета

    • 16 ноября: счета за 17 недель; 20-летние облигации

    • 17 ноября: счета за 4 и 8 недель; 10-летнее открытие TIPS

– При содействии Себастьяна Бойда и Брайана Чаппатты.

Самое читаемое из Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP

Источник: https://finance.yahoo.com/news/24-trillion-treasury-world-suddenly-210000454.html.