(Блумберг) — После того, как надежды на отсрочку Федеральной резервной системы рухнули, инвесторы вынуждены сделать то, чего они пытались избежать весь год: оценить акции по их достоинствам. То, что они видят, некрасиво.
Самые читаемые от Bloomberg
На этой неделе индекс S&P 500 упал на 3.4%, в какой-то момент отменив примерно половину своего ралли с середины октября, поскольку непоколебимая война Джерома Пауэлла с инфляцией и ухудшающиеся шансы на рецессию в Америке обнажили фон оценки, который может быть разрешен только через усиление боли инвесторов. Растущая доходность облигаций усугубляет ситуацию, когда акции могут быть оценены как на 10-30% дороже, чем в прошлом.
Самый последний обморок рынка, наступивший после двух недель больших ралли, является неприятным напоминанием о колебании оценок для тех, кто только что вложился в акции с одной из самых высоких ставок в этом году. Согласно данным, собранным Bloomberg, в прошлом месяце инвесторы вложили 58 миллиардов долларов свежих денег в биржевые фонды, ориентированные на акции, — это максимальный показатель с марта.
«Сейчас мы находимся в третьем раунде, когда инвесторы играют в курицу с ФРС и проигрывают», — сказал Майк Бейли, директор по исследованиям в FBB Capital Partners. «У инвесторов теперь больше препятствий на пути, поскольку ФРС явно неистовствует, чтобы замедлить экономику, в то время как доходы, вероятно, находятся на ранних стадиях болезненного снижения на 10–20% по сравнению с предыдущими пиками».
Соблазненные прошлыми годами успеха в покупках на понижении, быки не сдались, несмотря на неоднократные неудачи, в том числе самую недавнюю, которая произошла после того, как председатель ФРС Джером Пауэлл снова ослабил оптимизм в отношении голубиного центрального банка.
Даже после масштабной коррекции стоимости акции далеко не кричаще дешевы, проходя мимо дна медвежьего рынка. На минимуме октября S&P 500 торговался с прибылью в 17.3 раза, превышая минимальные оценки всех 11 предыдущих просадок и превышая медиану этих значений на 30%.
«Трудно найти очень сильные бычьи аргументы в пользу акций», — сказал Чарли Рипли, старший инвестиционный стратег Allianz Investment Management. «Очевидно, что ФРС уже провела огромное количество ужесточений в экономике, но мы действительно пока не наблюдаем заметного замедления от этого ужесточения политики. Так что я не думаю, что мы видели, может быть, худшее из этого».
Конечно, оценки представляют собой плохой инструмент выбора времени, и продолжающееся увеличение прибыли корпораций могло бы также, говоря математическим языком, предложить путь, по которому они излечиваются от своих излишеств. Тем не менее, любой, кто наблюдает за траекторией процентных ставок и доходов, согласится с тем, что фундаментальный фон выглядит зловещим.
Хотя оценка справедливой рыночной стоимости, очевидно, является неточной наукой, метод, который сравнивает потоки доходов от акций и облигаций, известный как модель ФРС, дает представление об опасностях, с которыми сталкиваются инвесторы в акции. Согласно этой модели, доходность S&P 500, обратная его соотношению P/E, на 1.3 процентных пункта выше, чем у 10-летних казначейских облигаций, что близко к самой низкой премии с 2010 года.
Если доходность 10-летних облигаций вырастет до 5% с нынешних 4.2% — сценарий, который не исключен, поскольку трейдеры облигаций делают ставку на то, что ФРС повысит процентные ставки выше этого порога в следующем году — коэффициент P/E S&P 500 должен будет снизиться. до 16 по сравнению с текущим значением 18, при прочих равных условиях, чтобы сохранить преимущество в оценке. Или прибыль должна была бы вырасти на 15%.
Однако делать ставку на такой большой скачок доходов — дело далекое. По оценкам аналитиков, в следующем году прибыль S&P 500 вырастет на 4%. Даже это, по мнению многих инвесторов, слишком оптимистично.
Согласно опросу клиентов, проведенному Evercore ISI на этой неделе, инвесторы ожидают, что к концу 2023 года прибыль компаний с большой капитализацией составит $198 на акцию или $49.50 в квартал. Это на 18% ниже прогноза аналитиков Bloomberg Intelligence на четвертый квартал в $60.54.
Другими словами, то, что выглядит как рынок с разумными ценами, может оказаться дорогим, если радужные перспективы не материализуются. При цене $198 за акцию S&P 500 торгуется с коэффициентом, кратным 19.
«Мы по-прежнему осторожно относимся к акциям США», — сказала Лиза Эриксон, старший вице-президент и глава группы публичных рынков в US Bank Wealth Management. «Мы все еще видим признаки замедления роста экономики, а также корпоративных доходов».
На стороне мрачного лагеря инвесторы в облигации. В растущем предупреждении о рецессии доходность двухлетних казначейских облигаций продолжала расти по сравнению с 10-летними облигациями на этой неделе, достигнув уровня экстремальной инверсии, невиданной с начала 1980-х годов.
Навигация по рынку 2022 года была болезненной как для быков, так и для медведей. В то время как S&P 500 упал на 25% от пика до минимума, получение прибыли в качестве короткого продавца означает, что нужно было пережить семь эпизодов ралли, с самым большим выигрышем в 17%.
При этом индекс ежемесячно двигался не менее чем на 7.5% в течение пяти отдельных месяцев — два вверх и три вниз. С 1937 года не было такого количества драматических месяцев в году.
Большие качели отражают противоречивые повествования. В то время как данные по производству и жилищному строительству указывают на замедление экономического роста, укрепление рынка труда указывает на устойчивость потребителей. Поскольку ФРС зависит от поступающих данных для определения повестки дня денежно-кредитной политики, окно результатов широко открыто между замедлением роста и серьезным сокращением.
На фоне неясных перспектив и турбулентности на рынке Закари Хилл, глава управления портфелем Horizon Investments, говорит, что его фирма искала безопасности в акциях потребительских товаров и товаров медицинского назначения.
Он не одинок в своей осторожности. Согласно последнему исследованию Bank of America Corp., финансовые управляющие в прошлом месяце сократили вложения в акционерный капитал до рекордно низкого уровня на фоне опасений рецессии, в то время как их денежные запасы достигли рекордно высокого уровня.
«Мы были такими уже некоторое время, и нам нужно увидеть гораздо больше ясности, чтобы избавиться от этого оборонительного уклона», — сказал Хилл. «Мы искали больше уверенности на рынке облигаций, чтобы чувствовать себя хорошо в отношении того, какой тип мультипликатора нам нужно применять к прибыли в этой среде».
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Источник: https://finance.yahoo.com/news/powell-snub-leaves-stock-bulls-201157470.html.