Мнение: Мнение: что Буллард ошибся в отношении 7% федеральных фондов (и почему он все равно это сказал)

Влиятельный чиновник Федеральной резервной системы кратко напугали запас
SPX,
-0.31%

и связь
TMUBMUSD10Y,
3.769%

рынки в четверг, предупредив, что центральному банку, возможно, придется повысить процентные ставки намного больше, чем ожидал рынок. Но чиновник упустил некоторую важную информацию, которая подрывает его аргументы и предполагает, что рынок, вероятно, изначально был прав.

Фоновое чтение: Это график, который сотрясает финансовые рынки США в четверг.

Ужесточение денежно-кредитной политики заключается не только в повышении процентных ставок; речь также идет о сокращении баланса ФРС и о перспективах.

Сначала немного предыстории, а потом я объясню, в чем ошибся чиновник ФРС.

речь Булларда

Об этом заявил президент ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард. в речи Четверг, что ставка по федеральным фондам
ФФ00,
+ 0.00%

— сейчас в диапазоне от 3.75% до 4% — вероятно, придется подняться намного выше, чтобы сдержать инфляцию. Не прогнозируя конкретных цифр, Буллард включил график, в котором говорилось, что ставка по федеральным фондам должна подняться до 5-7%, чтобы быть «достаточно ограничительной».

Теперь читайте: Буллард из ФРС говорит, что для снижения инфляции может потребоваться базовая процентная ставка в диапазоне 5–7%.

Диаграмма Булларда


Сент-Луис ФРС

Большинство наблюдателей ожидали, что так называемая окончательная ставка ФРС будет составлять от 4.75% до 5.5%, поэтому предупреждение Булларда стало для них шоком.

Буллард основывал свои оценки на правиле Тейлора, которое является общепринятым (хотя и не повсеместно) эмпирическим правилом, показывающим, насколько высокой должна быть ставка по федеральным фондам, чтобы создать достаточную безработицу, чтобы снизить уровень инфляции до давно намеченного уровня. 2% уровень.

Существует несколько вариантов правила Тейлора, самый экстремальный из которых требует, чтобы ставка по федеральным фондам составляла 7% (согласно диаграмме Булларда), если инфляция оказалась бы более устойчивой, чем проект текущих прогнозов.

Ставка по федеральным фондам в размере 7%, вероятно, приведет к значительному снижению цен на акции и облигации, и это стало большим спадом для рынков, которые выросли на прошлой неделе на уверенности в том, что инфляция начинает остывать.

Вивьен Лу Чен: Финансовые рынки снова работают с повествованием о «пиковой инфляции». Вот почему это сложно.

Прямое руководство

То, что сказал Буллард, не расходилось с тем, что сказал председатель ФРС Джером Пауэлл в своем последнем выступлении. пресс-конференция: что ФРС придется повышать ставки выше и на более длительный срок. Диаграмма Булларда только что представила очень драматичное число, на которое Пауэлл только намекнул.

Что Буллард проигнорировал в своем анализе, так это то, что ужесточение денежно-кредитной политики больше не связано с повышением процентных ставок; речь также идет о сокращении баланса ФРС и перспективных рекомендациях, которые также эффективно ужесточают денежно-кредитную политику. Другими словами, сегодняшняя ставка по федеральным фондам в размере 4% не может напрямую сравниваться со ставкой по федеральным фондам в размере 4% во времена Пола Волкера, что и делает правило Тейлора, и то, что делает диаграмма Булларда.

Недавняя статья экономисты из Федеральных резервных банков Сан-Франциско и Канзас-Сити утверждают, что после добавления экономических и финансовых последствий перспективного прогнозирования и количественного ужесточения целевая ставка (по состоянию на 30 сентября) в размере 3–3.25% была эквивалентна в денежном выражении. близость к «прокси-фондам» составляет около 5.25%. После повышения на 75 базисных пунктов 2 ноября я полагаю, что прокси-ставка сейчас составляет около 6%.

Это всего лишь 100 базисных пунктов ужесточения по сравнению со сценарием Судного дня Булларда. Но рынок уже оценил ужесточение в 125 базисных пунктов!

И это самое экстремальное значение. Добавьте другие прогнозы для инфляции и уровня безработицы, и вы получите более низкие значения по правилу Тейлора. Среднее значение составляет около 3.75%, что означает, что номинальная ставка по федеральным фондам уже находится на «достаточно ограничительной» территории. «Прокси-ставка по федеральным фондам», которая учитывает вклад в денежно-кредитную политику форвардного прогноза и QT, уже находится в середине диапазона.

Это означает, что политика ФРС уже может быть «достаточно ограничительной», чтобы снизить инфляцию до 2%, что Буллард и его коллеги определенно не хотят, чтобы рынки услышали это. Если бы рынки поверили в это, то прогнозы на будущее были бы слабее, а процентная ставка упала бы, и ФРС пришлось бы еще больше повышать ставки.

Мы знаем, почему Буллард сказал то, что сказал: он занимается прогнозированием, пытаясь заставить финансовые рынки делать за него работу ФРС. Если рынки акций и облигаций начнут ожидать «разворота» к более медленному повышению ставок или даже к их снижению в следующем году, это подорвет то, что ФРС пытается достичь в этом году.

Чиновники ФРС всегда будут давить на рынки. Прямо сейчас они делают это, подчеркивая, насколько высокими могут быть процентные ставки и как долго ФРС может их удерживать. Чем больше рынки верят в вероятность ставки по федеральным фондам на уровне 7%, тем менее вероятно, что ФРС придется поднять ставки даже до 5.50%.

Работа ФРС — блефовать, а работа рынка — разоблачать этот блеф.

Рекс Наттинг — обозреватель MarketWatch, который пишет об экономике и ФРС более 25 лет.

Очередная болтовня от ФРС

Уоллер из ФРС более доволен идеей возможного замедления темпов повышения ставок с учетом последних данных

Дейли из ФРС считает, что процентные ставки в конечном итоге окажутся в диапазоне 4.75–5.25%.

Брейнард из ФРС считает целесообразным «скоро» перейти к более медленным темпам повышения ставок

Источник: https://www.marketwatch.com/story/what-bullard-got-wrong-about-a-7-fed-funds-rate-and-why-he-said-it-anyway-11668716565?siteid= yhoof2&yptr=yahoo