Федеральная резервная система попала в клетку, сделанную в Токио

В то время как председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл размышляет о том, сколько у него свободы действий для повышения процентных ставок, реальности в Токио подсказывают, что ответ невелик.

В марте команда Пауэлла впервые за три года нажала на денежные тормоза. Это движение на 25 базисных пунктов произошло в момент, когда инфляция росла самыми быстрыми темпами с начала 1980-х годов. Это подпитывало ожидания, что там, откуда это взялось, гораздо больше ужесточений.

Тем не менее бедственное положение Банка Японии демонстрирует, почему Пауэлл Фед может быть более ограниченным, чем инвесторы считают.

Конечно, ФРС и Банк Японии сейчас не идеальные сравнения. Но Банк Японии стал пионером в денежной ловушке, которая исказила взгляды руководителей центральных банков от Вашингтона до Франкфурта и Сиднея. И тот факт, что Банк Японии застрял на нуле — и в режиме количественного смягчения — частично объясняет, почему ФРС Пауэлла не будет ужесточать с такой срочностью, которой, казалось бы, требует инфляция в 8.3%.

Общей чертой является то, как гигантские экономики настолько привыкли к почти неограниченным свободным деньгам, что не могут представить себе, как обходиться без них. Это стало эквивалентом общественного права в центральном банке.

Детокс — это то, чего в Японии никогда не понимали. Краткая история такова: Банк Японии впервые снизил ставки до нуля в 2000 году, что стало беспрецедентным актом для экономики Большой семерки. В 2001 году тогдашний глава Банка Японии Масару Хаями изобрел современное количественное смягчение.

Проблема в том, что Банк Японии не может найти выход. Год за годом он держит финансовый двигатель на 5-й передаче. Вся 5-триллионная экономика Японии попала в зависимость. Правительственные чиновники, руководители корпораций, домашние хозяйства и инвесторы считали само собой разумеющимся, что Банк Японии покинет иеновые печатные станки на «высоком» на неопределенный срок.

Действительно, в 2006 году был короткий момент, когда Банк Японии пытался отучить страну от денежного соуса. Ему даже удалось провести пару небольших повышений ставок.

Это не сработало. Общественный резонанс был яростным, а экономические последствия для деловой уверенности и динамики инвестиций были еще хуже. К 2008 году Банк Японии свел затраты по займам к нулю. Затем снова КС. В некотором смысле финансовая империя нанесла ответный удар. На просьбы о дополнительных денежных ударах ответил благоприятный центральный банк. И это прискорбно.

Два десятилетия чрезмерного денежного благосостояния, по сути, привели к тому, что тот самый животный дух, который японские политики пытались возродить, умертвили. Стимулы для правительственных чиновников и руководителей корпораций к разрушению, реструктуризации, инновациям или риску исчезли.

Зачем реализовывать непопулярные или рискованные новые стратегии, когда проще просто использовать раздачу ликвидности от Банка Японии? Ирония заключается в том, что в 2012 году, когда тогдашний премьер-министр Синдзо Абэ пришел к власти, пообещав реформировать экономику, он тоже прибег к печатным станкам Банка Японии.

Абэ нанял Харухико Курода, чтобы тот нашел более мощный механизм стимулирования и раз и навсегда покончил с дефляцией. Губернатор Курода нажал на газ более агрессивно, чем когда-либо прежде, сняв с Japan Inc. бремя возрождения ее новаторского духа или повышения производительности. Вместо того, чтобы улучшить свою экономическую игру за последние девять лет, Япония увеличила дозировку стероидов. Это в основном утратило будущее Китай.

Введите Пауэлла, наименее конфронтационного лидера ФРС за последние десятилетия. Он поклонился бывшему президенту Дональду Трампу и снизил ставки до нуля. Затем, в 2021 году, при президенте Джо Байдене Пауэлл отказался опережать кривую инфляции, подняв ставку или два.

Еще в сентябре 2021 года вполне возможно, что всплеск инфляции был временным, связанным с беспорядками в цепочке поставок, которые пройдут. Но центральный банк — это игра на доверие. Все, что нужно для формирования восприятия инвесторами, — это небольшие, но преднамеренные шаги по обузданию спекуляций. Теперь, возможно, уже слишком поздно, поскольку война России в Украине превращает рост цен в кризис с пятью сигналами тревоги.

Скорее всего, ФРС скоро снова повысит ставки. После этого, тем не менее, ожидайте долгих периодов «наблюдения и ожидания», поскольку команда Пауэлла пытается представить рост инфляции как лучший из двух сценариев — второй представляет собой глубокую рецессию, вызванную агрессивным ужесточением денежно-кредитной политики.

Ни один лидер ФРС не хочет быть обвиненным в спаде. А учитывая последствия Covid-19, инфляцию, проблемы с цепочками поставок, геополитическую напряженность, иррационально высокие оценки акций и растущий доллар, ставки становятся все более высокими. Цена ошибки в политике высока как никогда. Он мог легко отправить Акции США упали еще более резко.

Безусловно, экономисты правы, когда утверждают, что сегодняшняя инфляция связана не столько с легкими деньгами, сколько с несоответствием спроса и предложения и огромными бюджетными щедротами. Недостаток инвестиций в технологии для необходимого повышения производительности в США вряд ли поможет. Но так много центральных банков психологических. Сейчас мало кто верит, что Пауэлл знает, чего требует его работа. Что еще более важно, мало уверенности в том, что у него хватит смелости принимать непопулярные решения.

Япония напоминает нам, что намного проще снизить ставки до рекордно низкого уровня, чем восстановить нормальное состояние. Это, в двух словах, объясняет, почему разговоры о цикле ужесточения, подобном 1994 году, со стороны ФРБ Пауэлла сильно преувеличены.