Американские инвесторы пристально следят за Федеральной резервной системой, и на это есть веские причины. Центральный банк собирается поднять процентные ставки еще на 0.75 процентного пункта, как и более тихая сторона этого цикла затягивания, сокращение портфеля, эскалация. Но такое внимание означает, что другие опасности не получают того внимания, которого они заслуживают.
«Хотя понимание безрисковой стоимости капитала всегда имеет решающее значение для инвестирования, мы опасаемся, что инвесторы в акции стали слишком близорукими», — говорит Лиза Шалетт, главный инвестиционный директор компании
Волатильность выросла на валютном рынке и на мировых рынках облигаций, но индекс VIX, индикатор волатильности фондового рынка США, оказался благоприятным, говорит Шалетт. Она предупреждает, что близорукость готовит почву для напряженного 2023 года.
Одним из рисков, который заслуживает здесь большего внимания, является кризис, разворачивающийся в Европе. Континент сталкивается с нехваткой энергии, которая стимулирует рекордную инфляцию и толкает экономику в рецессию. Поскольку Европейский центральный банк повышает ставки, чтобы снизить цены, более высокие затраты по займам ослабляют спрос и могут спровоцировать новый долговой кризис. По словам Золтана Позара, руководителя глобальной стратегии краткосрочных процентных ставок в Credit Suisse, примерно $1.9 трлн немецкого промышленного производства зависит от российских энергозатрат, эквивалентных всего лишь $27 млрд. Германия, крупнейшая экономика Европы, особенно зависела от российских энергоносителей.
Как выразился Альфонсо Пеккатьелло, автор информационного бюллетеня Macro Compass, это своего рода встроенный рычаг.
Что происходит в условиях высокой доли заемных средств, когда стоимость или доступность заемных средств (в данном случае как ставки по займам, так и российские энергоносители) резко меняются? Система становится нестабильной, говорит Пеккатьелло.
Распространенным заблуждением, добавляет он, является то, что только некоторые европейские страны имеют чрезмерный долг. Фактически, говорит он, государственный и частный долг всех основных европейских стран легко превышает 200% валового внутреннего продукта – и это не считая условных обязательств, государственных гарантий или обязательств государственных корпораций, которые могут быть существенными. Условные обязательства Германии, например, превышают 100% ВВП.
В четверг Европейский центральный банк объявил о повышении ставки на три четверти пункта после повышения на полпункта в июле, после почти десятилетия отрицательных процентных ставок. Президент ЕЦБ Кристин Лагард предупредила, что инфляция распространяется не только на энергетику, но и на ряд продуктов, и заявила, что ЕЦБ готов агрессивно повысить ставки в течение следующих нескольких заседаний.
Энергетическая инфляция уже является серьезной и влияет на экономический рост. Среднее немецкое домохозяйство сейчас платит за электроэнергию почти в 13 раз больше, чем в январе 2020 года, или около 38,000 3,000 долларов против XNUMX XNUMX долларов до Covid, говорит Питер Буквар, директор по инвестициям Bleakley Financial Group.
Да, существуют ограничения цен и субсидии, но последнее – палка о двух концах. Германия заявила, что потратит не менее 65 миллиардов долларов, чтобы помочь некоторым гражданам позволить себе энергию и предоставить налоговые льготы энергоемкому бизнесу. Это будет означать третий раунд поддержки, связанной с энергетическим кризисом, в результате чего общая сумма составит около 100 миллиардов долларов, в то время как инфляция потребительских цен в Европе превышает 9% в год.
Высокие цены могут помочь справиться с высокими ценами, но этот эффект ограничен, когда дело касается предметов первой необходимости. Стратеги в
Deutsche Bank
говорят, что потребление природного газа в Германии в марте было на 20% ниже среднего пятилетнего показателя, что позволило правительству накапливать газ на зиму более быстрыми темпами, чем ожидали некоторые аналитики. Однако Deutsche отмечает, что август был летним месяцем с небольшим спросом; зима - это отдельная история. Если Германия продолжит не получать российский газ и даже если этой зимой спрос останется на 15% ниже среднего, банк заявляет, что запасы будут исчерпаны к марту. Уменьшение поставок, вероятно, приведет к нормированию этой зимой.
Буквар из Бликли говорит, что американские инвесторы, возможно, не понимают, как проблемы Европы могут вернуться сюда. Экономика Европейского Союза и Великобритании вместе взятая составляет около 20 триллионов долларов, что не намного меньше, чем экономика США, составляющая примерно 25 триллионов долларов, и представляет около четверти мирового ВВП, отмечает он. Европа внесла около 25%
Apple
Автора
(тикер: AAPL) в 2021 году, при этом на регион будет приходиться 20–25% выручки S&P 500. В дополнение к потенциальному снижению спроса из-за высоких цен на энергоносители, американские компании, имеющие сильное влияние на Европу, должны бороться с сильным долларом, который делает их продукцию более дорогой за границей и сокращает репатриированные прибыли.
Проблемы Европы также могут открыть новые возможности: хотя такие аналитики, как Пеккатьелло, рекомендуют избегать европейских инвестиций, Шалетт из Morgan Stanley настроен менее пессимистично. Европейские акции отставали от акций США на протяжении большей части последних 12 лет, отчасти отражая разочаровывающий относительный рост и менее эффективную денежно-кредитную и фискальную политику. По словам Шалетт, за последние 12 месяцев относительный форвардный коэффициент цена/прибыль в Европе рухнул из-за слабого восстановления после пандемии и последствий российско-украинской войны.
Хотя рецессия в Европе кажется неизбежной, ЕЦБ, скорее всего, продолжит повышать ставки, а долговой кризис – более чем отдаленная возможность. Некоторые из этих плохих новостей не учитываются в акциях региона, говорит Шалетт, а это означает, что у терпеливых инвесторов есть возможности. Американские активы, с другой стороны, становятся непривлекательными для иностранных инвесторов, поскольку затраты на валютное хеджирование высоки, ставки с поправкой на инфляцию сходятся, а покупки облигаций ФРС сокращаются, говорит она.
Политика ФРС будет оставаться в центре внимания американских инвесторов. Но отключать другие динамики, особенно в Европе, неразумно и может стоить дорого.
Написать Лиза Бейлфус в [электронная почта защищена]
