Разворачивающийся кризис в Европе может повлиять на акции США. Вот как.

Размер текста

Американские инвесторы сосредоточены на Федеральной резервной системе, и на то есть веские причины. Центральный банк собирается поднять процентные ставки еще на 0.75 процентного пункта, так же как и более тихая сторона этого цикла затяжки, сокращение портфеля, обостряется. Но такой акцент означает, что другим опасностям не уделяется должного внимания.

«Хотя понимание безрисковой стоимости капитала всегда имеет центральное значение для инвестирования, мы опасаемся, что инвесторы в акции стали слишком близорукими», — говорит Лиза Шалетт, главный инвестиционный директор в

Управление капиталом Morgan Stanley
.

Волатильность выросла на валютном и глобальном рынках облигаций, но VIX, индикатор волатильности фондового рынка США, был благоприятным, говорит Шалетт. Она предупреждает, что близорукость готовит почву для чреватого 2023 годом.

Один риск, заслуживающий большего внимания, — это кризисы, разворачивающиеся в Европе. Континент сталкивается с нехваткой энергии, которая подстегивает рекордную инфляцию и толкает экономику в рецессию. Поскольку Европейский центральный банк повышает ставки, чтобы снизить цены, более высокая стоимость заимствований снижает спрос и может спровоцировать новый долговой кризис. По словам Золтана Пошара, руководителя отдела краткосрочной стратегии процентных ставок в Credit Suisse, около 1.9 трлн долларов промышленного производства Германии зависит от того, что эквивалентно 27 млрд долларов российских энергозатрат. Германия, крупнейшая экономика Европы, особенно зависела от российских энергоресурсов.

Как выразился Альфонсо Пеккатьелло, автор информационного бюллетеня Macro Compass, это вполне себе встроенный рычаг.

Что происходит в среде с высокой долей заемных средств, когда стоимость или доступность заемных средств — в данном случае как ставка по займам, так и российская энергия — резко меняются? Система становится нестабильной, говорит Пеккатьелло.

Распространенное заблуждение, добавляет он, состоит в том, что только некоторые европейские страны имеют чрезмерный долг. На самом деле, говорит он, государственный и частный долг всех основных европейских стран легко превышает 200% валового внутреннего продукта, и это не считая условных обязательств, государственных гарантий или обязательств государственных корпораций, которые могут быть значительными. Условные обязательства Германии, например, превышают 100% ВВП.

В четверг Европейский центральный банк повысил процентную ставку на три четверти пункта после повышения на полпункта в июле после почти десятилетия отрицательных процентных ставок. Президент ЕЦБ Кристин Лагард предупредила, что инфляция распространяется не только на энергетику, но и на ряд продуктов, и заявила, что ЕЦБ готов агрессивно повысить ставки на следующих нескольких заседаниях.

Энергетическая инфляция уже является серьезной и влияет на экономический рост. Средняя немецкая семья сейчас платит за электроэнергию почти в 13 раз больше, чем в январе 2020 года, или около 38,000 3,000 долларов против XNUMX XNUMX долларов до Covid, говорит Питер Буквар, главный инвестиционный директор Bleakley Financial Group.

Да, есть ценовые ограничения и субсидии, но последние — палка о двух концах. Германия заявила, что потратит не менее 65 миллиардов долларов, чтобы помочь некоторым гражданам позволить себе энергию и предоставить налоговые льготы энергоемким предприятиям. Это станет третьим раундом поддержки, связанной с энергетическим кризисом, в результате чего общая сумма составит около 100 миллиардов долларов, в то время как инфляция потребительских цен в Европе превышает 9% в год.

Высокие цены могут помочь вылечить высокие цены, но этот эффект ограничен, когда речь идет о предметах первой необходимости. Стратеги в

Deutsche Bank

говорят, что потребление природного газа в Германии в марте было на 20% ниже среднего за пять лет, что позволило правительству запасать газ на зиму более быстрыми темпами, чем ожидали некоторые аналитики. Но Deutsche отмечает, что август был летним месяцем с небольшим спросом; зима это отдельная история. Если Германия по-прежнему не будет получать российский газ и даже если этой зимой спрос останется на 15% ниже среднего, банк заявляет, что к марту запасы будут исчерпаны. Сокращение поставок, вероятно, приведет к нормированию этой зимой.

Буквар из Бликли говорит, что американские инвесторы могут не понять, как проблемы Европы могут вернуться сюда. Он отмечает, что экономики Европейского Союза и Великобритании вместе взятые составляют около 20 триллионов долларов, что не намного меньше, чем экономика США примерно в 25 триллионов долларов, и составляют около четверти мирового ВВП. Европа внесла около 25%

Яблоко
Автора
(тикер: AAPL) в 2021 году, при этом на регион приходится 20-25% выручки S&P 500. В дополнение к потенциальному сокращению спроса из-за высоких цен на энергоносители, американским компаниям, сильно подверженным влиянию Европы, приходится бороться с сильным долларом, из-за которого их продукция за границей становится дороже, а репатриируемая прибыль сокращается.

Проблемы Европы также могут привести к появлению возможностей: в то время как такие аналитики, как Пеккатьелло, рекомендуют избегать европейских инвестиций, Шалетт из Morgan Stanley настроен менее пессимистично. Европейские акции отставали от американских на протяжении большей части последних 12 лет, отчасти отражая разочаровывающий относительный рост и менее эффективную денежно-кредитную и фискальную политику. По словам Шалетта, за последние 12 месяцев относительный форвардный мультипликатор цена/прибыль в Европе рухнул из-за слабого восстановления после пандемии и последствий российско-украинской войны.

В то время как рецессия в Европе кажется неизбежной, ЕЦБ, вероятно, продолжит повышать ставки, а долговой кризис более чем маловероятен. По словам Шалетта, некоторые из этих плохих новостей учитываются в акциях региона, что означает наличие возможностей для терпеливых инвесторов. Активы США, с другой стороны, становятся непривлекательными для иностранных инвесторов, поскольку затраты на валютное хеджирование высоки, ставки с поправкой на инфляцию сходятся, а покупки облигаций ФРС уменьшаются, говорит она.

Политика ФРС останется в центре внимания американских инвесторов. Но отключать другую динамику, особенно в Европе, неразумно и может дорого обойтись.

Написать Лиза Бейлфус в [email protected]