(Блумберг) — С приближением зимы правительства по всей Европе лихорадочно разрабатывают программы помощи, чтобы защитить своих граждан от скачка цен на энергоносители, вызванного вторжением Владимира Путина в Украину. Во Франции установлены предельные цены на электроэнергию, в Италии действуют скидки на бензин, а в Германии действуют субсидии на оплату счетов за отопление.
Самые читаемые от Bloomberg
Эти меры стоят больших денег, увеличивают счет на сотни миллиардов евро и увеличивают потребности региона в финансировании намного выше исторических норм уже четвертый год подряд. Проблема со всем этим заключается в том, что в отличие от последних восьми лет, когда Европейский центральный банк был счастлив печатать деньги и покупать столько облигаций, сколько необходимо, правительствам придется искать новых финансистов.
На самом деле поворот политики ЕЦБ будет настолько быстрым, что, по оценкам аналитиков, это заставит правительства региона продать больше новых долговых обязательств на рынке облигаций в следующем году — более 500 миллиардов евро на чистой основе — чем когда-либо в этом столетии. А инвесторы в облигации, напуганные тем же всплеском инфляции, который пытается подавить ЕЦБ, сейчас не в настроении терпеть фискальную щедрость. Как узнала Лиз Трасс, они потребуют цену.
По словам стратегов, даже такие региональные державы, как Германия и Франция, не застрахованы от скачка стоимости заимствований. BNP Paribas SA прогнозирует, что доходность эталонных немецких облигаций вырастет почти на один процентный пункт к концу первого квартала.
А для Италии, наиболее финансово уязвимой из крупных экономик Европейского союза, ставки еще выше. По оценкам аналитиков Citigroup, к началу следующего года потребуется надбавка к доходности почти на 2.75 процентных пункта по сравнению с эталонными облигациями, чтобы побудить инвесторов покупать итальянские облигации. Это уровень, который вызовет тревогу в Брюсселе и возродит нервные спекуляции, которые нарастали и ослабевали на протяжении многих лет, относительно способности страны в долгосрочной перспективе погасить долги.
«Если вы перейдете в среду, в которой европейские правительства выпустят больше долга, чтобы противостоять энергетическому кризису, и вдобавок ко всему вы получите количественное ужесточение, стоимость заимствования значительно возрастет», — сказал Флавио Карпензано, инвестиционный директор Capital Group в Лондоне. «Рынки начнут ставить под сомнение устойчивость долга в таких странах, как Италия».
Энергетическая вкладка Европы превысила 700 миллиардов евро с приходом зимы
Barclays Bank Plc прогнозирует, что чистая эмиссия европейских государственных облигаций вырастет почти до 500 миллиардов евро в 2023 году, что является рекордно высоким показателем. Эта цифра учитывает потребности в дополнительном финансировании, если экономический спад окажется более серьезным, а также учитывает другие источники финансирования за пределами рынков облигаций. Чистая сумма может вырасти еще на 100 миллиардов евро, если ЕЦБ начнет ограничивать свои реинвестиции, так называемое количественное ужесточение.
В Германии, эпицентре энергетического кризиса в регионе из-за ее зависимости от России, меры включают помощь в оплате счетов за отопление, субсидии и снижение цен на газ. Франция ввела предельные цены на газ и электроэнергию. S&P Global Ratings недавно изменило прогноз по стране со стабильного на негативный, указав на «крайне адаптивную» налогово-бюджетную политику.
По оценкам Citigroup, чистая потребность Италии в денежных средствах, которая учитывает валовое предложение, погашения, купоны в свободном обращении и потоки центрального банка, увеличится на 48 миллиардов евро, что является самой большой суммой в процентах от ВВП после Португалии.
Мода на итальянские облигации может превратиться в причуду к следующему году
«Даже если Италия будет следовать европейской линии, она будет выпускать много», — сказал Арио Эмами Неджад, управляющий фондом Fidelity International. «Маловероятно, чтобы BTP устойчиво торговались близко к 150 базисным пунктам, поскольку в конечном итоге вам придется оценивать все хвостовые риски количественного ужесточения и выпуска с ограниченным потенциалом роста».
Заманчивые возвращения
Глобальные рынки ценных бумаг с фиксированным доходом уже претерпели серьезную переоценку в том, что было ужасным годом для облигаций. В конце 2021 года доходность 10-летних облигаций Германии составляла -0.18%. 7 декабря он составлял 1.79%.
ЕЦБ не одинок в переворачивании страницы сверхмягкой денежно-кредитной политики. Шесть месяцев назад ФРС начала количественное ужесточение, сократив свой баланс примерно на 330 миллиардов долларов по состоянию на 30 ноября, в то время как Банк Англии активно продает ценные бумаги обратно на рынок.
Теперь вопрос заключается в том, насколько еще инвесторы будут повышать доходность, пока не почувствуют, что получат соответствующую компенсацию. Растущие спекуляции о том, что ЕЦБ начнет замедлять цикл ужесточения, уже спровоцировали ралли, в то время как экономика в рецессии будет уговаривать инвесторов отказаться от рискованных активов и перейти к относительно безопасным суверенным бумагам.
Увеличение предложения также должно помочь ослабить хроническую нехватку высококачественных активов после того, как ЕЦБ потратил годы на то, чтобы скупить облигации, чтобы снизить стоимость заимствований, переходя от одного кризиса к другому.
«На 100 % верно то, что мы увидим кардинальные изменения со стороны предложения, но в равной степени мы можем увидеть огромные изменения и со стороны спроса», — сказала Аннализа Пьяцца, аналитик по операциям с инструментами с фиксированным доходом в MFS Investment. Управление. «Доходность интересна, и рано или поздно центральные банки по всему миру приблизятся к концу цикла ужесточения».
Общая забота
Но недавние успехи могут сойти на нет, учитывая проблемы, которые ожидаются в первой половине 2023 года, не в последнюю очередь из-за того, что многие правительства традиционно заранее загружают эмиссию.
Недавняя распродажа в Великобритании показала, как быстро рынки облигаций могут заглохнуть, поскольку обширные планы по снижению налогов при бывшем премьер-министре Лиз Трасс в конечном итоге вынудили Банк Англии перейти в режим борьбы с кризисом.
Также существует вероятность того, что ЕЦБ обнародует план QT, который окажется более агрессивным, чем ожидалось, хотя политики пытались рассеять эти опасения. Президент Бундесбанка Йоахим Нагель заявил в ноябре, что сокращение баланса ЕЦБ должно происходить «постепенно».
ЕЦБ, воспользовавшись моментом для QT, не должен рассчитывать на рыночное спокойствие
Риски, связанные с высоким чистым предложением европейского государственного долга, были наиболее часто высказываемой озабоченностью на ноябрьском заседании контактной группы ЕЦБ по рынку облигаций. Одним из членов этой группы является Amundi SA, крупнейшая в Европе компания по управлению активами, чьи стратеги написали в недавнем отчете, что за суверенными эмиссиями следует внимательно следить.
«Больше облигаций в 2023 году может показаться намного большим количеством облигаций без количественного смягчения», — сказал Джайлс Гейл, глава отдела стратегии европейских ставок в NatWest Markets.
– При содействии Суджаты Рао.
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Источник: https://finance.yahoo.com/news/europe-needs-500-billion-cash-070000712.html.