Дуг Касс: Что, если Дэвид Теппер ошибается?

Битва инвестиционного ума продолжается.

Интервью Дэвида Теппера CNBC в четверг и его освещение FinTV вызвали больше, чем волнение на рынках (вот). В какой-то момент в четверг S&P 500 упал почти на 3%, или на 115 ручек.

Позвольте мне начать с того, что я глубоко восхищаюсь Теппером, поскольку на протяжении многих лет я очень лестно отзывался о нем. На самом деле, я считаю Теппера (наряду со Стэном Дракенмиллером и Сетом Кларманом из Baupost) тремя величайшими менеджерами хедж-фондов в современной истории инвестиций. Даже выше Уоррена Баффета.

Эта колонка поможет объяснить, почему в данном случае я со всем уважением считаю, что Дэвид может ошибаться в своих медвежьих взглядах. Отмечу, что я, как всегда, всегда в сомнениях и часто ошибаюсь. Таким образом, хотя я использовал слабость рынка в четверг, чтобы расширить свою длинную позицию, я, как и Теппер, могу ошибаться в своих выводах.

Вы продолжаете использовать это слово. Я не думаю, что это означает то, что вы думаете».

– Иниго Монтойя

Более глубокое погружение в интервью Дэвида Теппера CNBC – "Что есть, то есть"

В своем интервью Теппер сделал ряд замечаний и замечаний, которые привели к его «короче наклоняясь» рынков:

— Финансовые условия улучшились, а это означает, что Федеральная резервная система и другие центральные банки могут быть более ястребиными, чем предполагает консенсус. Теппер сослался на недавнее падение ставок по ипотечным кредитам на 90 базисных пунктов, сокращение спредов по бросовым облигациям (на 150 базисных пунктов ниже, чем в конце сентября), падение доходности казначейских облигаций США на -60 базисных пунктов и другие факторы.

— Действительно, ФРС и другие центральные банки говорят нам, что они будут делать: они будут оставаться более жесткими дольше.

— Инфляция снизится с 8% до 4% — но до 2% будет сложно добраться.

— Большинство инвесторов инвестируют от 55% до 90% — он «склоняется к минимуму». Он упомянул, что у него также есть короткие облигации, что, как уже отмечалось, стратегия, которая, вероятно, пошла против него в последние недели.

— Потенциал роста/снижения непривлекателен, учитывая исторические мультипликаторы P/E и вероятный более низкий прогноз S&P EPS на 2023 год.

— Он специально сказал, что сейчас «склоняется к минимуму». Для меня это означает, что он может передумать в любое время.

— Возможно, мы приближаемся к легкой рецессии.

— Что касается того, каким должен быть мультипликатор P/E, исходя из истории, расширение P/E должно быть ограничено. После Великой рецессии в 11 году мы выросли в 12-2010 раз по сравнению с 17-кратным сейчас.

— Даже с учетом недавнего падения рынка акции за последнее десятилетие росли примерно на +7% в год. Это здоровая норма прибыли.

На самом деле то, что сделал Дэвид Теппер, заключалось в том, чтобы изложить консенсусное мнение о ФРС и ее вероятных действиях, инфляции, оценке и ценах на акции. Многие из нас, такие как Майк Уилсон из Morgan Stanley и другие, включая меня, были обеспокоены рынком и многими факторами, которые Теппер обсуждал на CNBC в течение последних 12 месяцев.

Но, что более важно, за последние несколько месяцев консенсус уже сместился в сторону точки зрения Дэвида Теппера.

Другими словами, он добился консенсуса и ничего нового.

Кроме того, я бы предположил, что Дэвид Теппер, возможно, совершил одну из классических ошибок, хотя он явно намного умнее Виццини в Принцесса-невеста который лихо изрек:

«Вы стали жертвой одной из классических ошибок — самый известный из которых, «Никогда не ввязывайся в сухопутную войну в Азии» — но лишь немногим менее известно это: «Никогда не иди против сицилийца, когда на кону смерть»! Ха-ха-ха-ха-ха-ха! Ха-ха-ха-ха-ха-ха!

Скорее Дэвид Теппер, в один из немногих случаев, возможно, совершает ошибку, применяя Первый уровень и консенсус мышление.

Вместо этого дай мне»мышление второго уровня,”, поскольку почти все опасения, высказанные Теппером, хорошо известны и, возможно, уже не принимались во внимание.

Еще одно важное наблюдение.

Что касается его беспокойства по поводу продолжающейся ястребиной роли центральных банков, в твиттере в четверг я утверждал, что, хотя я понимаю сообщение Теппера о том, что мы не должны бороться с ФРС, рынки уже резко упали, и хорошая инфляция демонстрирует признаки умеренности. Инфляция заработной платы остается проблемой, но это тоже «известное неизвестное».

Более того, можно утверждать, что многие акции крупных компаний с неповрежденными франшизами и углубляющимися рвами были стерты с лица земли.

Но, возможно, еще более важно то, что большая часть ужесточения ФРС уже позади, поскольку ФРС уже повысила ставку федеральных фондов до более чем 4% и, вероятно, находится в пределах 75 базисных пунктов от достижения своей конечной ставки:

Хотя я могу понять точку зрения Дэвида Теппера не бороться с ФРС — чего я не понимаю, так это почему сейчас — после того, как рынок упал и после того, как ФРС повысила ставку по федеральным фондам до более чем 4% и, вероятно, в пределах 75 базисных пунктов или около того. от терминальной ставки. @jimcramer @томкин @ферротв

- Дуги Касс (@DougKass) 22 декабря 2022

Заключение

«Немыслимо!»

- Vizzini

Хотя я безмерно восхищаюсь Дэвидом Теппером (я даже являюсь его фанатом!) и считаю, что существует ряд факторов, которые могут сдерживать рост акций, причины, изложенные Дэвидом Теппером в интервью CNBC в четверг, не были для этого обозревателя действенными причинами.

Большинство упомянутых негативных факторов известны, и почти все они приняты консенсусом.

Действительно, рецессия 2023 года, которой опасался Дэвид Теппер, может стать самой разрекламированной рецессией в истории!

Основная критика, которую я имею к его интервью, и негативная реакция рынка, заключается в том, что он выразил слишком много «мышления первого уровня»/консенсуса и слишком мало «мышления второго уровня»/противоречия.

С моей точки зрения, деловые СМИ сообщали о комментариях Теппера в преувеличенной манере и, возможно, способствовали чрезмерно эмоциональной реакции, обрушив S&P 500 на 115 ручек, или почти на 3%, на утренних минимумах. В их отчетах об интервью Теппера преувеличена интенсивность его медвежьих взглядов, поскольку на самом деле он был более взвешенным, чем обычно сообщалось.

Как уже неоднократно говорилось, это непростой рынок. Но к этому рынку следует подходить бесстрастно.

Для меня, и, как всегда, я могу ошибаться, поскольку индекс денежной наличности S&P приближается к нижнему пределу — наличные торговались на уровне 3770 на минимуме четверга — моего ожидаемого торгового диапазона (3700-4100), я считаю, что четверг был возможность купить, а не продать.

Несмотря на предупреждения Дэвида Теппера и неблагоприятную реакцию рынка, я продлил свою экспозицию.

(Этот комментарий впервые появился на Real Money Pro 23 декабря. Открыть чтобы узнать об этом сервисе динамической рыночной информации для активных трейдеров и получить от Дуга Касса Ежедневный дневник и колонки каждый день из Пол Прайс, Брет Дженсен и другие.)